8月第3周（8月12日-8月16日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A窄幅震荡，日均成交下跌至5300亿元。30个一级行业中，银行、通信表现领跑，消费者服务及建材、房地产表现靠后。信用债指数下跌0.07%，国债指数也下跌0.07%。
上期报告：
风险定价 | 美元流动性紧张局面缓解 - 8月W2（天风宏观林彦）
8月第3周，Wind全A的风险溢价与上期相比小幅上升，处在【偏高】水平位置（中位数上1倍标准差，86%分位）。
沪深300风险溢价上涨至72%分位、中盘股（中证500）上涨至73%分位，上证50的风险溢价上涨至60%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、55%、83%、99%分位（详见图4），消费目前的估值性价比最高，处在历史高位。
8月第3周，所有风格的交易拥挤度延续下行趋势，平均超卖幅度与年内低点（2月初）持平，交易性机会可能正在酝酿。
大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为41%、14%、12%、10%、10%、10%历史分位。（详见图5）。
成长相对更超卖，交易上盈亏比更高。
宽基和板块上，金融的交易拥挤度最高但也仅为中性；沪深300和上证50的拥挤度偏低；Wind全A和成长交易拥挤度相对更低（20%分位附近），中证500和消费交易拥挤度最低（详见图6）。中证红利指数的拥挤度继续回落，创19年8月以来的新低（详见图7）。
8月第3周，30个一级行业的平均拥挤度小幅下降（23%分位），目前处于偏低位置。拥挤度最高的为银行、电力及公用事业，加上军工仅有这四个行业的拥挤度高于中性；食品饮料、纺织服装和轻工制造的拥挤度最低，仅有4-6%分位。（详见图8）
债券
8月第3周，流动性溢价上涨至47%分位，处在【中性偏宽松】区间内。
市场对未来流动性收紧的预期上升至33%分位，对未来进一步宽松的积极定价有所下降。期限价差下降至20%分位，长端相对于短端性价比一般；信用溢价处在历史低位附近，信用下沉策略性价比几乎可以忽略不计。
债券的交易拥挤度有所上升，
利率债多数的短期交易拥挤度上升至79%分位，交易维度上盈亏比偏低。信用债的短期交易拥挤度上升至60%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至13%分位，如果开始后续反转或存在交易性机会。
商品
能源品：
8月第3周，布油上涨至79.58美元/桶。美国石油总储备继续上升，战略储备维持稳定，随着美国进入出行旺季，垒库的结果体现出美国本身供需并不紧张。
基本金属：
8月第3周，有色价格涨跌互现。铜上涨3.51%，沪铝上涨1.52%，沪镍下跌1.29%。
贵金属：
伦敦金现货价格上涨3.13%。8月第3周，现货黄金ETF的仓位小幅上升，
机构投资人的仓位仍低。
我们判断，黄金中期配置价值依旧非常有吸引力，扳机点在于海外风险偏好的变化驱动的资产配置转变，黄金从目前低配转为标配。
黄金的短期交易拥挤度上涨至79%历史分位，目前交易吸引力逐渐由低向中性回归。
COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度上升至92%，
短期内看多的黄金交易机会较难把握。
8月第3周，美元指数收于102.4。在岸美元流动性溢价下降至40%分位，离岸美元流动性溢价上涨至4%分位，日元套系交易反转缓解后，美元流动性环境回到【偏宽松】区间内。
离岸人民币汇率降至7.16。中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力不强。
8月第3周，美国降息预期进一步纠偏，CME美联储观察显示9月降息预期从38.5bp下降至32.5bp，全年降息预期依然预期接近100bp。8月第3周，10Y美债名义利率下跌至3.89%，10Y美债实际利率下跌至1.81%，10年期盈亏平衡通胀预期下跌至2.08%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度下跌至17bps。
8月第3周，美股三大指数超跌反弹。标普500上涨3.93%、纳斯达克上涨5.29%，道琼斯上涨2.94%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价都处在中低位置但不极端，分别位于38%、22%和33%分位。
在今年10月进入新财年之前，美国财政预算还较为充裕，在手现金也处在偏高位置，衰退交易逻辑或难持续演绎，美股整体分子端预期改善带来的反弹可能还会延续。但结构上选择价值还是成长要看AI产业后续能否有实质性的突破。
美国投机级信用溢价处在13.9%的低位，投资级信用溢价则处在20%分位，美国信用环境宽松。
风险提示
地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧
宋雪涛
|
研究员
美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。
2018/2019/2020年金牛奖全市场最具价值分析师，
2020年21世纪金牌分析师
，
2021年金牛奖最佳分析师，2020/2021/2022/2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2019/2020/2021/2023年新浪金麒麟分析师，2020/2021/2022年入围新财富最佳分析师，2023年新财富最佳分析师（第5）
。
林 彦
| 研究员
武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。
