截止到昨天为止，标普
500
已经连续
9
天创新高。
我是典型的那种股指越涨就会越害怕的人。
在前两年，标普
500
暴跌时我经常思考的问题是：
经济基本面好像没那么差，好像没出现衰退的征兆，大家的预期是不是太差了？
然而最近，我经常思考的问题变成了：
美国经济基本面好像也没那么好，大家现在的预期是否太乐观了？
最近读了赛思卡拉曼
2016
年的股东信，读完之后突然想起一些之前看过的数据，感觉好像突然发现了什么。因此用这篇文章来阐述一下我最近的思考。
>
>
>
>
一、在加息周期下，如今标普的估值确实很高
我大概是从标普
1100
点左右开始进入美股的。短短几年过去，指数也翻倍了，标普
500
的平均
PE
也达到了
26
倍左右。
单纯拿出一个
26
倍
PE
就说估值高低肯定是耍流氓的，因为决定估值另外一个重要因素是利率。
如果美国的利率一直维持在
0-1%
，那么
26
倍
PE
都算是非常便宜的。
而我们现在要考虑的现实问题是：
我们正处于加息周期中。
美联储为什么要一定要加息的原因有很多。简单总结一下的话，大概就是以下几点：
1、防止经济过热。
2、为了下次经济危机时，有可以调控的工具
3、通胀有起来的苗头了
4、美国大量的养老金负债扛不住了
因此，如果单看在今天
0.5%
利率下的
26
倍
PE
，你会觉得这个估值还可以。但是如果你认为美国未来
2-3
年要把利息加到
4%
，那么
26
倍
PE
绝对算非常非常高的估值水平了。
那么问题来了。
是谁推高了股指？谁是这背后的主要买家？
答案就是：指数型基金。
>
>
>
>
二、
下一个泡沫是指数型基金？
在塞思卡拉曼的股东信中，他提到了一个很有意思的事实：在市场越来越贵时，投资者开始对指数型基金和
ETF
表现出了极大的兴趣。截止年中，标普
500
有
11.6%
倍指数基金和
ETF
持有，十年前只有
4.6%
的水平。
很碰巧的是半年前，我也在华尔街日报上看到了这组数据，正好我保存在了我的印象笔记里，就给大家看下这张图吧。
这张图表特别容易理解。在
2005
年时，指数基金和
ETF
占到标普
500
的
4.6%
。到
2016
年时，这一数字变成了
11.6%
。而与此同时，主动管理型的基金占比几乎没发生任何变化。
上图标普
500
总市值变化图，数据是从
2001
年至
2016
年
1
月份的。
从上图你可以看到，在
2005
年时，是标普
500
的总市值大约是
11
万亿。因此，在
11
年前，指数基金在标普
500
里的总金额是
5100
亿美金。
到
2017
年
2
月，标普
500
的总市值变成了
20
万亿美金。因此，在今天，指数基金在标普
500
里的总金额数变成了
2.32
万亿美金，
比
11
年前增加了
1.81
万亿。
不仅仅指数基金的规模大幅度增长，其影响力也得到了大量的提升。
在
2005
年，在标普
500
里，指数基金持股数超过主动型基金的公司仅仅只有
12
家。而在
2016
年，这个数字是
112
家。
另外，指数基金持股比例超过
5%
公司的数量在过去
11
年也快速提升。
2005
年时，指数基金持股比例超过
5%
的公司仅仅只有
3
家。而在
2016
年时，这一数字是
468
家。要知道，标普
500
仅仅只有
500
家公司哦。
在
2016
年里，从美国公募基金流出了
1310
亿美金，流入
ETF
的为
2400
亿美金。
泡沫总是起源于
大众的一厢情愿
。
而现在我能看到的最一厢情愿的事情就是：很多人相信，只要买入指数型基金，就大功告成了。
越来越多大众开始相信，指数投资就是不二的致胜法宝，就像
2007
年之前，相信买房一定不会有错是一样的。
>
>
>
>
三、指数型基金和
ETF
真的那么好吗？
先来简单解释一下
ETF
和指数型基金的好处。
好处其实特别简单：
“主动型资产管理公司绝大多数都跑不赢指数”。
换句话说，
模拟指数的指数型基金，在绝大多数时候都能跑赢主动管理型基金。
而且指数型基金收取的管理费用非常低，通常只是主动型基金的十分之一不到。
有很多数据能证明上面论述的正确性。
从上图中你可以看到，在过去
1
年，跑赢指数的主动型基金只有
15.4%
，过去
25
年，跑赢指数的仅仅只有
21.2%
。
跑不赢的原因其实也很简单。指数的表现本质上就是市场中参与者的平均水平。大多数基金公司本身就处于平均值附近，再加上昂贵的管理费，何谈跑赢之说。
以上就是深入人心的指数投资的巨大优势。
但是指数基金真的就是一个完美的工具吗？
绝对不是的。
指数投资本质上买的还是公司。
先锋集团下的
VOO
指数基金模拟的就是标普
500
指数的表现。
那么这个
VOO
是怎么模拟的呢？
VOO
实际上就是按照指数的编制规则，买入了这
500
家企业。本身
VOO
持有和指数一样的
500
家企业（比例也是一样的），因此，指数涨多少，
VOO
基本也涨多少（去除管理费）。
因此，指数化投资就是你买入一个指数中的所有股票，并且投资组合中各个股票的权重与这些指数中的权重一致。
所以，当你买入指数基金时，实际上你买的还是公司。
既然是公司，那么这些公司整体本身也就存在估值高低。
如果当你买入指数基金时，这些公司估值特别高。实际上，你持有的还是一堆高估的公司。
那么为什么大众喜欢指数基金呢？
因为这是一种不用脑子的策略。你所需要做的就是买入指数基金就可以了，你不需要阅读投资公司的财报，也不需要知道这些企业从事什么业务。
我相信那些买入
VOO
（模拟标普
500
的指数）的投资者，大部分都不知道标普
500
中前
10
名公司有哪些，更不知道这些公司本身的估值状况。
>
>
>
>
四、指数基金可能引发一场大泡沫？
如果你仔细观察人类经历的几次大型泡沫，比如郁金香泡沫，
1929
的大萧条，
2000
年的互联网危机，
2008
年的金融危机，
你会发现一个很有意思的现象：几乎所有泡沫中都存在自我加强效应（反身性）。
简单来讲，几乎所有泡沫都存在自我加强效应（自我验证）。
而当自我加强效应和嫉妒心理结合在一起时，就产生了查理芒格说的
Lollapalooza
效应。
这也是算是我发现的一种很特殊的
Lollapalooza
效应。
就拿
2015
年
A
股的泡沫为例。首先这里存在一个大家普遍相信的观点：
改革牛。
经过各种砖家在财经频道的无限
BB
，大众开始相信了一个简单的概念：
改革牛会导致股市大涨
。这就像很多人已经相信指数基金是完美的投资工具一样。
然后最有洞察力的人，最早相信这个概念的人，开始去买股票，股价上涨，导致更多原本蠢蠢欲动的人坚定了买入的决心，这些新的买单导致股价继续上涨，从而吸引更多人来买股票。
这种股价上涨会吸引更多人买股票的现象就是自我加强效应。
当然一个完整的泡沫经常还需要利用人类嫉妒的心理。
无论是
1929
年，
2000
年，
2008
年，
2015
年，亦或者是未来的泡沫，我都坚信，嫉妒一定会在泡沫的成长中扮演一个重要的角色。
因为人们受不了自己的邻居，自己的同事，自己的亲戚，自己的朋友，赚钱，而自己没赚。
如果你记忆力不错，你可以回想下
2015
年，那些无脑杀入股市的人，很多都是嫉妒心理作祟。
就像查理芒格说的一样，
嫉妒才是人类的原罪。
当嫉妒和自我加强效应碰撞在一起，一个巨大的泡沫就诞生了。
而很巧的是，我在指数基金投资里看到了出现自我加强效应和嫉妒心理的可能性。
>
>
>
>
五、指数基金的自我加强效应和带来的嫉妒心理
几乎每次泡沫产生时，你都能听到一个简单有力的口号。
比如上世纪
