李俊松，S1440510120039
事件
近日，铝供给侧改革稳步推进，各地正在按国家的时间期限，大力推进违法违规产能的关停，消息上山东魏桥和信发集团7月底前关闭321万吨产能。从价格上来看，LME铝和沪铝期货连日来均实现大幅上涨，长江有色铝现货平均价也突破15000元/吨大关，至15140元/吨。公司做为国内产能排名前列的“煤电铝材”一体化企业，将明显受益。
简评
公司以煤为盾、以铝为矛，2017年业绩弹性多来自铝
根据对全年煤炭价格的走势判断，虽冶金煤和动力煤因淡旺季因素价格会出现波动，但预计公司销售的煤炭价格全年维持高位，为公司业绩提供基础保障。然而，今年电解铝供给侧改革稳步推进，国家层面相关细则不断出台，地方政府也对违规产能进行严格查处和关停，电解铝行业因政策收紧而导致价格上涨预期不断增强，公司具有113万吨电解铝在产产能（另外33万吨因成本高而停产），如铝价上涨，公司将具有较高的业绩弹性。
违规产能停产&环保限制，政策促使铝价大幅上涨
自4月新疆吉昌州打响电解铝供给侧改革第一枪、要求停止在建的200万吨违规产能后，政策推进明显加速；随后地方政府对违规产能的关停政策趋严，并明确关停最后的期限，6月份山东魏桥已主动减产25万吨，本次山东魏桥和信发集团合计关停321万吨产能，对电解铝供给端影响非常明显。此外，根据2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布，要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季，对电解铝厂限产30%以上，氧化铝限产30%以上，炭素企业限产50%以上，预计在供暖季电解铝的供给将趋于偏紧，铝价也将会明显上涨，目前从长江有色现货和LME期货来看，对铝价上涨的预期非常强烈。
公司自身优势明显，关停产能&环保限产均不受影响
公司具有如下优势：一是公司现有的146万吨产能均属于合规产能，均列于工信部《铝行业规范条件》清单中，所以关停产能公司不受影响，此外公司未运行的33万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区，不属于“2+26”城市环保限产的范围之内，也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加，公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低，主要是因为：新疆地区缴纳标准约为2.41分/度，而其它地区的标准5~7分/度；河南地区的缴纳标准约为5.5分/度，但公司之前一直在上缴2分/度的农网还贷基金，所以缴纳标准将降为3.5分/度。综合而言，公司的自身优势，致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。
铝价上涨，测算公司业绩弹性大
目前长江有色铝平均价格为15140元/吨（8月8日），假设电解铝平均价格达到15000~20000元/吨，同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变，则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性，并计算相应的年化业绩和估值，可见6档假设价格下，公司的年化PE最高仅为12倍，当铝价达到20000元/吨时，估值仅为5倍。
盈利预测：2017-2019年EPS为0.80、1.14、1.43元
未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进，煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高，未来业绩将显著改善，暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入（也不确认6.96亿营业外收入），以及未来电解铝产能指标交易的额外收入，预测2017-2019年EPS分别为0.80、1.14、1.43元，对应相应的PE为18X/13X/10X，继续维持对公司的“买入”评级。
