股市过度投机，SELL IN MAY魔咒或即将实现？

美股情报局 · 公众号 · 美股 · 2021-05-05 10:30

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五月抛售？

经历了疯狂上涨的4月，股市已经来到了5月份，在所有股市的陈词滥调中最令人恼火的一条是，“卖出手头上的股票，离开股市”。(过高的)估值表明，在一段时间内，这可能是一个好主意。但股市估值总是会变得更加昂贵；而估值对择股的时机并没有帮助。

那么，先把这个问题放在一边，有什么理由现在离场呢？最终，它归结为一个概念，那就是一切都会变得更好（然后变坏）。这可能意味着经济过热(将引发货币政策的收紧)，也可能意味着经济增长现在只能放缓，甚至倒退。从上周公布的芝加哥PMI就可以看出现在的经济形势有多好，它录得自1983年以来最好的数据。而如此良好的表现往往很快就会导致经济增速放缓。

但如果经济过热是问题所在，那么它显然没有出现在美联储最喜欢的通胀衡量指标——在编制GDP数据时编制的个人消费支出平减指数中，因为核心个人消费支出平减指数仍然显示通胀率低于2%。

因此，即便说通胀是一种显而易见的危险，它也不是目前马上要要面临的危险。 至于来自企业部门的数据是非常非常好的。到目前为止，随着首个财报季已过半，标普500指数成分股公司的EPS有望实现自2008年经济危机反弹以来的最佳年度增长。相比之下，特朗普减税的短期影响很小，正如德意志银行的Bankim Chadha的图表所示：

至少对股东来说，这样的数据是十分满意的。但正如目前的预测所示，这样的增速不会持续太久。 如果有什么值得注意的地方，那就是金融业。 银行(谨慎地)为可能发生的损失准备了大量储备金，然后(相对不那么谨慎地)释放了很多他们在第一季度存起来的储备金。这比预期的速度快，令市场感到意外，但确实反映出，对放贷机构而言，目前的环境看起来要健康得多。

这告诉我们市场前景会如何？Chadha表示，标普500指数成分股公司的总营收正以空前的方式超出市场预期。与其他所有人一样，那些做出上述预测的华尔街经纪商似乎也对美国消费者的强劲表现感到惊讶。

这可能是因为分析师和其他人一样，仍难以理解政府前所未有地释放出的资金能够带来如此大的影响。 在其他条件相同的情况下，这表明市场仍在追赶现实，因此股价还有进一步上涨的空间。

与此相反，如果我们看看公司公布的优于普遍预期的业绩后，其股价往往表现如何，就会发现，它们实际上是略微下跌了。这是非常不寻常的，这表明市场至少在含蓄地期待财报大幅超出预期的惊喜(如果有可能的话)。如果财报的表现仅仅是略微超过预期，那么这表明所有的好消息都已被股价消化。

这一切告诉了我们什么？如果你想遵循那些传统的建议，选择在本月卖出股票，那么这样做的理由并不比一个月前要充分多少。因为如果只看估值，你应该在4月、3月甚至2月就卖掉。美国经济数据看来正接近拐点，经济增长速度将不得不放缓，这意味着未来的回报将不那么令人兴奋。也有很多潜在的过热迹象(下文会有更多)，但目前还很难说关键的通胀和失业数据已经失控。

如果你想找个卖出的案例，那么实际上卖出并不取决于现在是不是五月或经济走势和企业基本面，而是取决于同为股民的其他人行为。从加密货币持续疯狂的表现，到对迷因股的兴奋，再到特斯拉的埃隆·马斯克如今的名人地位，他甚至将在本周主持《周六夜现场》(Saturday Night Live)， 股市有很多过度投机的迹象。 Topdown Charts的Callum Thomas举了一个很好的例子，大量资金涌入杠杆做多ETF(这种基金在市场下跌时为你提供杠杆化亏损的一站式服务)，表明投机正在到达最后的、危险的阶段。

但离开市场是有风险的，就像留在市场也有风险一样。与其像“5月卖出”这句格言所暗示的那样完全卖出，或许最好的做法是保持你目前的投资组合的平衡，不担心这是不是五月份，也不去试图把握泡沫破裂的时机。

通货膨胀和异常值

一个合理的预测是，本月通货膨胀将继续占据投资者们大量的思绪。 短期内，担心通胀抬头的一个主要原因是供应存在瓶颈。许多供应商在新冠疫情大流行期间削减产量，而后不久，由于需求的急剧上升，它们正面临压力。他们将通过提价来解决这一问题， 问题在于，企业是否会将价格提升带来的压力转嫁给公众来承担。

国际金融协会(Institute of International Finance)一篇有趣的文章指出，世界上大多数公司都不会这么做，不过美国似乎是个明显的例外。国际金融协会依据的是供应管理协会(ISM)的供应链经理调查数据，该数据将于本月第一个工作日发布，因此这是一个值得关注的重要趋势。

首先，在世界各地，交货时间或多或少都被延长，这是一个明显的出现供应瓶颈的迹象。2011年福岛核事故后，日本经济秩序遭到的破坏是近代历史上唯一相近的参考物：

供应商的反应与预期完全一致，它们提高了价格。这种趋势是普遍的。(在所有图表中，IIF都使用了Z SCORE，它衡量的是调查结果偏离其正常水平的标准差数量——因此，往往更容易出现价格飙升的国家的该项分数会更低)

原材料的价格飙升。那么，在ISM调查中，投入价格和产出价格是如何比较的呢?国际金融协会绘制了一系列国家之间的对比图，显示出了密切的关系。最明显的异常值是美国，其产出价格高于企业支付价格的预期。

为什么会发生这种情况?当国际金融协会将加价(即产出和投入得分之间的差距)与供应商交货时间进行比较时，美国是一个极端的异常值。这意味着， 美国公司的交货延误是最严重的，同时它们也比其他任何公司都更容易将涨价转嫁给客户。 公司和客户双方的关系并不紧密，不过美国公司似乎确实拥有强大的定价权。与此同时，澳大利亚和墨西哥的公司则相反，它们几乎没有定价权。

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