【中信建投证券】每日精华推荐（2017.09.19）

武超则，S1440513090003

共享单车发展迅速，成现象级应用。国内自2014年开始，共享单车行业进入发展拐点，单车投放量、用户数量规模呈爆发式增长。根据比达咨询的数据，整个国内共享单车用户数量从2015年的245万增长到2016年的1886万。根据艾媒咨询数据，2016年共享单车市场规模达12.3亿元，预计到2017年市场规模达到102.8亿元，增长735.8%。

物联网技术为共享单车发展的核心驱动力。1）过去几十年为什么共享单车没有成规模发展？共享单车的概念和尝试早在几十年前就出现了，但一直没有成规模发展，主要瓶颈是：1、运营管理问题，无法解决偷盗等问题；2、商业模式问题，无法找到好的盈利模式；3、无法做到无桩，用户体验大打折扣。2）当前时点，共享单车为什么又成规模发展。近两年物联网、云平台、人工智能技术逐渐成熟，通过数据采集、分析处理、反馈运营的方式，解决了上述问题，进而点燃整个共享单车市场份的快速发展。而物联网技术为三项技术的基础，将车辆联网，建立起数据采集的网络系统。

大趋势看，物联网技术中，看好NB-IOT。1）共享单车中的物联网技术方案中主要分为三种：2G通信模组、蓝牙、NB-IOT。当前以2G通信模组为主，蓝牙主要起辅助作用。2）从大趋势的发展来看，NB-IOT或将成为未来主流。NB-IOT的优势是覆盖更广、连接更多设备、功耗更低，缺点是成本高、基础设施也不完善。但是一方面随着NB-IOT基站建设的铺开和技术的成熟，成本会下降，劣势被弥补；另一方面，对于共享单车厂商而言，真正的战略制高点是精细化运营，算力与算法是基础设施，数据才是未来之王。从这个角度来看，NB-IOT无疑能够获取更全面更精细的数据来反馈单车公司运营。

盈利模式方面，共享单车当前以押金、骑行收费为主，未来数据服务盈利空间更大。1）共享单车当前中的主流盈利模式分为两种：收取押金形成的资金沉淀，具有募集资金或者无息融资的性质；另一种方式是收取用户服务费用；2）未来共享单车盈利模式的演化方向有：基于庞大的移动流量，以推送广告或者跨界合作营销的方式收取广告服务费用；基于用户出行数据进行变现；提供增值服务。

投资建议及推荐标的

共享单车当前已具备较为完整的产业链：产业链的上游是单车制造商、智能硬件提供商（包括智能车锁、锂电池、太阳能电池板等）、定位技术提供商等零配件的生产；中游是共享单车平台及其配套服务供应商；而下游则是应用渠道商、支付提供商及终端用户，为共享单车行业带来增值。

共享单车的产业链投资方向主要包括：共享单车品牌厂商、物联网（智能锁模块）相关厂商。

共享单车品牌厂商，一方面运营单车，收取服务费用，另一方面为未来掌握用户出行数据，为各行各业提供数据服务，无疑具备很大的发展前景。当前主要是摩拜单车、ofo，这两家公司目前还未上市。

物联网相关厂商。整个共享单车最核心的部分是商业模式和物联网技术。而跳出共享单车本身来看，共享单车也只是众多物联网兴起的开端。5G发展大趋势确定，NB-IOT基站建设在即，物联网产业的发展正处于加速上升的通道之中，共享单车也只是早期应用之一。共享单车所造成的现象级应用一定程度上预示着物联网的巨大前景。因此我们看好物联网相关厂商，具体包括：1）通信模组厂商。无线模组作为物联网设备实现“联网”和“定位”的关键器件，将会充分受益物联网连接数的快速增长。移为通信、高新兴、广和通（A股首家无线模组上市公司）、中兴通讯（拟推出NB-IoT等模块）、移远通信等；2）云平台厂商。物联网平台为未来物联网市场中占比最大的产业链环节之一，既要承载后台云端，还起到了自上而下连接系统的作用。相关厂商有宜通世纪、拓邦股份、高新兴、和而泰。3）导航定位厂商。位置信息为物联网不可或缺的重要信息，应用范围广泛，相关标的：海格通信、振芯科技、合众思壮等

李俊松，S1440510120039

低库存与供给收缩支撑价格

8月份全国单月原煤产量2.9亿吨，环比7月份的2.94亿吨小幅下滑。煤炭的供给释放依然缓慢，2016年全国执行276天后全国最低单月产量为去年5月份约为2.63亿吨水平，伺候逐渐恢复至2.8亿吨水平。自发改委去年9月起号召加快释放先进产能已有1年时间，加上今年取消了276天，目前全国单月原煤产量仍不足3亿吨，一方面由于先进产能释放较为缓慢，另一方面也是由于今年持续高压的安检态势。供给恢复的缓慢使得煤炭行业补库也较为缓慢，整个二季度行业社会库存从1.62亿吨（最低库存）恢复到6月份的1.96亿吨，7月份旺盛的夏季需求及较好的经济数据使得二季度以来的补库几乎消耗完毕，7月份行业库存数据又恢复到了1.69亿吨的第二低位水平，8月份社会库存尚未出台，但考虑到产量，预计库存仍旧处于低位。低库存使得9月份开始动力煤价格出现淡季大幅涨价，秦皇岛5500大卡煤价从8月21日的614元持续上涨至目前的664元，此间6大电厂库存却有所下降，秦皇岛库存也小幅下降至550水平，电厂日耗水平从82万吨/天下降至70万吨/天，我们认为合理的解释就是供给的收缩加上贸易商的投机性补库行为造成。焦煤库存也处于低位，钢厂及焦炭限产对焦煤需求有负面冲击，但考虑到整体库存低位，焦煤价格也难以出现明显调整，我们初步判断限产期焦煤以稳为主，8月以来的焦煤价格回升主要受钢铁限产期来临前下游补库的拉动。钢铁行业社会库存连续5周回升，但其绝对值仍只有980万吨，处于低位，考虑到后期限产，钢铁行业紧平衡态势尚未扭转，期货、现货合约价格并不具备深跌基础。

低估值支撑龙头股价值

煤炭、钢铁价格维持高位，将支撑上市公司的业绩。煤炭方面，我们重点推荐的几个：陕西煤业当前股价对应估值仅8倍，兖州煤业仅7倍，中国神华8倍。焦煤方面，潞安环能9倍，西山煤电稍贵为18倍，神火股份年化PE不足10倍。钢铁方面，按wind一致预期今年估值10倍，河钢股份15倍，鞍钢股份11倍，马钢股份10倍。低估值将使得股价不存在大幅调整的基础，如果这样的低估值条件下，出现恐慌性深跌，将是一次极好的建仓机会。

今年是供给和需求在预期和现实中不断调和的一年，新周期既无法证实亦无法证伪

自2016年6月份中国库存周期见底至今年4月份见顶，本轮补库共经历了10个月的时间，本次库存周期特点是补库时间短且力度较小。绝大部分商品价格高点于2016年11月份见顶，PPI高点于今年2月份见顶，煤焦钢产业链在4月份左右经历了一波小去库存周期。而其实从去年11月份需求见顶，到4月份的小去库存周期，产业链真正补库的时间也仅仅为1个季度时间，这也就造成了4月份去库存后产业链面临极度低库存的尴尬，使得动力煤、煤焦钢链价格提前上涨且涨速较快，加之钢铁等供给侧改革推进强化了周期的行情，使得5-8月份出现了供给逻辑主导的周期股行情。此刻，面临8月份的较差的数据，市场的逻辑又回归到需求层面主导，一些今年以来一路看空的人也趁此大呼新周期幻灭。我认为，环保与供给侧改革带来的供给驱动逻辑并未完结，经济的小幅去库存周期也尚未完结，毫无争议的是本轮去库存周期中供给侧和低库存的逻辑始终支撑着各类商品价格，单纯的看某一面都会出现偏颇，市场中关于新投资周期是开始或幻灭争论不应该也不可能在今年尘埃落定，说新周期的无非认为周期行业在供给侧改革和低库存支撑下可以穿越本轮小去库存周期，否认新周期的更强调的是当前需求下行压力以及后续可能的金融去杠杆带来的短期压力。我认为就今年而言是供给和需求在预期和现实中不断调和的一年，新周期既无法证实亦无法证伪。

供需再平衡中个股继续分化，龙头及具备扎实业绩的企业可以穿越周期

与其关注宏观面的争论，不如看看周期类个股的表现。煤炭、钢铁、有色、建材及化工部分品种今年以来均跑赢大盘指数，环保抑制、供给侧改革以及低估值且超预期的业绩是支撑行情的主要逻辑。周期行业内也将在供需不断平衡中继续分化，具备坚实业绩的股票具备超额收益。因此，我们当前的投资建议还是坚持我们年初以来一直提倡的龙头股，全年来看库存周期回落期具备坚实基本面的公司已然穿越周期。推荐：神火股份、陕西煤业、潞安环能；焦炭板块推荐：开滦股份、陕西黑猫；主题推荐山西国改：山煤国际、西山煤电。

李俊松，S1440510120039

一周市场表现：

本周申万建材指数上涨2.02%，非金属建材板块各子行业中，管材下跌0.19%，玻璃制造下跌0.40%，水泥制造上涨4.46%，玻纤上涨2.09%，耐火材料上涨1.63%，同期上证指数下跌0.35%。

建材价格波动：

水泥：本周全国水泥市场价格环比大涨2.4%。价格上涨主要地区主要有华北、华东、中南和西南，幅度20-60元/吨，其中重庆上涨幅度最大为60元/吨；无下跌区域。9月中旬，随着天气好转和环保督查结束，下游需求开始有所恢复，企业发货环比普遍增加10%-30%，华东地区除杭州外，苏沪皖赣基本恢复到9成或正常水平；华北地区环比也有提升，企业发货多在8成左右；中南、西南和西北地区6-8成。玻璃及玻纤：本周国内浮法玻璃均价为1647.99元/吨，较上周上涨23.50元/吨，环比涨幅1.44%。周国内浮法玻璃价格继续呈现上涨趋势，整体市场成交平稳。无碱纱市场价格跟涨，中碱纱货源供不应求。能源和原材料：本周美废价格为220美元/吨，动力煤市场价格为583元/吨，PVC价格为7550元/吨。

行业要闻：2017年1-8月，全国累计水泥产量15.4亿吨，同比下降0.5%，去年同期为增长2.5%。8月份，全国单月水泥产量2.1亿吨，同比降幅为3.7%，环比降幅为0.46%。（来源：数字水泥网）

重点上市公司公告：【中材科技：收购报告书摘要】本次合并完成后，中材股份的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务由中国建材承接与承继，中材股份相应办理退市及注销登记手续。中国建材直接持有中材科技485,997,406股股份，占中材科技的股份总数的60.24%，成为中材科技的控股股东。

本周行业观点：1、水泥价格本周迎来大幅上涨。本周全国水泥市场价格环比大涨2.4%，随着随求不断回升，部分地区将开启第二轮涨价，多地价格水平将持平或超过今年二季度高点。2、多因素强化水泥股投资逻辑，推荐祁连山、华新水泥、海螺水泥。受益于暑期错峰生产等行业自律行为，水泥价格下行有限，随着下游需求启动，叠加第四轮环保督查，价格有望超预期上涨；并且，前期周期股估值中枢上移背景下，水泥估值存在洼地。本轮在水泥涨价催化作用下，水泥板块将迎补涨行情；此外，近期水泥供给侧改革动作不断，有助于结构性供需结构改善。3、个股重点关注三棵树。8月25日公司公告，推出限制性股票激励计划，解锁条件高标注，彰显管理层信心；激励对象范围广，激发员工积极性。未来公司产能将继续扩张，市占率有望进一步提升，费用率有望逐步降低，长期看好公司发展。

徐伟，S1440514050001

光伏纳入优先发电、购电计划

据《优先发电优先购电计划编制暂行办法》，一类优先发电保障范围包括：1、纳入规划的风能、太阳能、生物质能等可再生能源发电。2、为满足调峰调频和电网安全需要发电。3、为提升电力系统调峰能力，促进可再生能源消纳，可再生能源调峰机组发电。4、为保障供热需要，供热方式合理、实现在线监测并符合环保要求的热电联产机组，在采暖期按“以热定电”原则发电。优先购电适用范围包括：1、一产用电。2、居民生活用电。3、重要公用事业、公益性服务用电。此外，针对纳入规划的太阳能发电，在消纳条件较好地区，按照资源条件对应的发电量全额安排计划。在消纳受限地区，按照《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》等相关规定安排计划。

五部委前后发声，政策连连利好光伏行业

近期，各部委密集出台利好光伏行业的政策：8月31日，国家能源局综合司发布《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》，明确光伏企业的税费减免政策；9月5日，国土资源部、农业部、国家能源局、国务院扶贫办《关于促进光伏发电产业健康发展用地的意见》获国土部审议通过，进一步明确光伏用地的相关政策。随着发改委该意见函的出台，目前已有五个部委出台三份文件多项措施利好光伏行业发展。

17年光伏装机量有望达到45GW，持续看好光伏行业

我们认为，今年国内的光伏装机量将在45 GW以上，2018年的装机量有望超过50 GW。随着光伏补贴的退坡，光伏行业龙头企业的竞争力将进一步增强，市场份额将持续提升。持续好看光伏行业，持续推荐相关龙头标的，重点推荐通威股份，阳光电源，晶盛机电，特变电工。

黄文涛，S1440510120015

生产方面，发电耗煤增速因基数效应上升、环比回落，高炉开工率连续回落，尿素企业开工率止跌回落，浮法玻璃产能利用率继续持平，短期内生产稳中有降。

价格方面，原油、煤炭价格回升，铁矿、钢铁价格回落，玻璃、水泥价格回升，有色价格分化。

库存方面，上游原油库存回升，煤炭、铁矿石库存下滑，中游钢铁库存分化，有色库存继续分化。

需求方面，汽车零售回落，9月上旬房地产销售降幅收窄，下游需求有待改善。

流动性方面，本周央行资金净投放，市场资金利率整体上升；十年国债收益率下降；人民币对美元贬值；9月22日当周逆回购到期量为2100亿；MLF到期1135亿。

重要新闻梳理：8月经济数据显示，经济“约过山丘”趋势进一步确认。8月非税拖累财政收入增速，财政支出增速回落符合预期。8月贷款与社融再超预期，M2与存款增速回落。

夏敏仁，S1440511030001

从国内经济看，工业增加值低于预期，在需求侧周期品9月涨价动力有所趋弱，需要持续关注景气子品种。从上游看，本周原油价格有所上升，煤炭期现有所分化，基本金属涨跌互现。从中游看，螺纹钢和冷轧库存上升，水泥价格指数（全国）连续五周环涨，化工结构性景气，纸品普涨。从下游看，30大中城市商品房成交面积有所回落，电子行业涨跌互现，BDI指数上涨，鸡蛋价格上升。

从海外经济看，全球经济欧美经济复苏仍然持续。英格兰基准利率不变，但释放未来加息信号。从2017年Q2开始，欧洲经济表现出良好的复苏态势。英格兰银行在货币政策会议纪要中指出，经济的表现符合甚至略好于预期。虽然9月14英格兰银行维持基准利率不变，但是释放了加息的信号。在这种背景下，欧元和英镑持续走高，欧洲股票市场和香港股票市场表象强劲。

从政策的角度来看，股指期货再度松绑传递积极信号，流动性下周将紧平衡。监管方面，证监会继续坚持新股发行常态化，期指年内二度放开小步快跑，银监会肯定上半年金融去杠杆成效。本周流动性仍然相对充裕，判断下周流动性将维持紧平衡。下周流动性缺口约为1,510亿元，环比增加1,210亿元，流动性压力略有上升，叠加MLF到期、机构准备跨季等因素扰动，下周流动性将紧平衡。

从投资策略的角度看，供给和需求赛跑，供需两侧交替主导周期行业的表现。5月以来的周期行情主要是由供给因素占主导，需求是次要因素。在当前情况下，供给侧因素不变且被市场充分预期，而短期数据反映了需求低于预期。需求的边际变化将将主导近期的周期表现，业绩优异和低估值的蓝筹板块开始占优。展望2017年4季度，在估值切换的过程中，业绩优异的传媒、医药和机械行业将迎来估值提升的机会，也值得投资者重视和参与。

在市场持续稳定的背景下，结构和风格将开始切换。我们建议重归价值，关注业绩优异并且低估值的白马板块，参与估值提升的行业。行业配置方面，关注食品饮料、医药生物、餐饮旅游、传媒等行业，主题方面，支持关注可能发生超预期的国企改革、京津冀和以智能制造为代表的新经济主题。

丁鲁明，S1440515020001

沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为0.14%

沪深300指数上周小幅上涨，涨跌幅为0.14%。期货方面，根据收盘价计算，近月、次月、下季、隔季合约的涨跌幅分别为0.35%、0.30%、0.30%、0.29%。近月、次月、下季和隔季合约的收盘价期现价差分别为2.90、-8.30、-24.30和-40.10点。从期货市场表现和价差的期限结构来看，多数合约的期现价差有所缩小。

根据中信一级行业分类，上周各板块涨跌不一

中信一级行业分类，上周各板块涨跌不一。行业方面，房地产、食品饮料和电力设备领涨，银行、钢铁和煤炭领跌。个股方面，万科A、盐湖股份和保利地产对指数的正向贡献度最高，中国平安、中国太保和招商银行对指数的负向贡献度最高。

2017=2012+供给侧

上周市场高位震荡，中小创开启调整走势，上证也开始走弱，与我们上周观点中明确的拐点风险提示时机完全吻合。基本面上，8月宏观经济数据披露，各项数据延续7月下行趋势，工业增加值、发电量、水泥产量、固定资产投资增速等指标均达到过去12个月最低水平，数据远超市场一致预期，但与我们自行独立发布跟踪的量化宏观预测体系结论完全一致，印证我们“没有新周期”的判断，结合此前对二季报主板业绩下滑的多次前瞻提示，今年我们对主板基本面（经济、盈利）的把握依旧精准到毫厘；技术面上，我们再度重申将2017年类比2012年，经历了8月经济数据再下行后，相信有更多人认可了今年和2012年的经济相似性，而除此之外在中小创业绩、市场走势上也是高度一致（众所周知我们今年以来一直在做这样的类比2012年，主板、创业板），而两个时段也都是政治周期上的大年，而核心差异则主要来自于今年有供给侧改革而当年没有，这也导致了今年主板走势与2012年的差异；主板择时观点：参考对比黑色商品的价格走势，我们重申本轮主板上行核心驱动力来自供给侧改革，改革政策直接观察变量即改革相关领域商品价格，考虑到5年前同期及后续市场走势特征，并结合短期商品价格走势，建议主板维持低仓位回避不变；创业板择时观点：拉长看是年度大底，但缩小来看仍有最后一跌未完成，目前在走一个类比2012.8.1-9.11的反弹周期并到尾声，维持9月7日重新转空的观点不变，建议低仓位，风格建议下调至大小风格均衡；