4月，制造业PMI为50.4%，环比回落0.4个百分点，好于历史同期的50.2%，表明制造业景气水平的恢复保持良好态势。新订单指数的放缓是4月制造业景气水平小幅收窄的主因，后期要关注订单需求在保持扩张下的边际变化。4月新订单-产成品库存差值略有收窄在3.8%，新订单相对于库存的水平依然较高，经济动能还在修复区间，突破还需动能进一步积聚。
4月，非制造业PMI环比回落1.8个百分点至51.2%，显示非制造业景气水平保持扩张但有放缓。结构上，建筑业PMI环比小幅回升0.1个百分点至56.3%，而服务业扩张有所放缓。5月有长假出行带动及政策加速发力带动预期，预计非制造业PMI将在扩张态势上进一步回升。详见报告分解。
1. 制造业保持扩张 供需恢复呈分化
4月，制造业PMI为50.4%，环比回落0.4个百分点，但连续两个月在扩张区间，也好于历史同期的50.2%，表明制造业景气水平的恢复保持良好态势。分项指标上，4月，生产和新订单指数在扩张区间环比分别回升0.7个百分点和回落1.9个百分点至52.9%和51.1%，供需恢复呈现分化，可见新订单指数的放缓是4月制造业景气水平小幅收窄的主因（见图1）。
但与历史同期对比，生产和新订单指数均高于历史同期水平，表明制造业市场需求继续恢复以及企业生产扩张进一步加快。
从贡献率上看，4月，生产对制造业PMI的贡献值增加0.17，而新订单的贡献值减少0.57；
之外，原材料库存贡献持稳，从业人员和供应商配送时间加快对PMI的贡献变化不大（见图2）；
当前支撑制造业景气水平保持扩张的关键仍在产需双向改善，而需求端在上月集中加快恢复后又出现了放缓迹象，后期要关注订单需求在保持扩张下的边际变化。
从需求结构上看，外需上，4月新出口订单环比回落0.7个百分点至50.6%，企业出口总体继续改善；4月，进口指数为48.1%，环比回落2.3个百分点，可见内需的放缓程度大于外需（见图3）。在外需韧性短期支撑下，内需恢复的持续性还需进一步加强。在制造业供升需落的影响下，企业采购活动也有放缓，4月采购量指数较上月回落2.2个百分点至50.5%，但仍在扩张区间，是近一年内的较高水平。4月生产经营活动预期55.2%，小幅回落0.2个百分点，仍在55%高景气水平之上。在企业生产经营活动预期依然较高和采购量持续扩张下，有利于制造业生产保持扩张及继续加快，支撑制造业景气水平保持扩张态势。而需求对经济增长动能的拉动还需政策有效转化来支撑持续性，关注4月的政治局会议对政策措施的一些细化落实。
不同规模企业中，大型企业PMI较上月回落0.8个百分点至50.3%，中小型企业PMI环比较为平稳（见图4）。大型企业景气水平下滑主因新订单环比下降2.8个百分点至50.6%，更多反映内需恢复的稳定性有待加强，政策支撑还未完全转化为内生动力。而中小型企业PMI在扩张区间趋稳，生产支撑大于需求，新订单指数小幅回落，侧面反映外需的韧性尚在，带动生产释放加快。
4月，制造业PMI价格指数双双回升，主要原材料购进价格和出厂价格指数分别回升3.5、1.7个百分点至54%和49.1%（见图5），预计4月PPI环比由负转正。而4月原材料购进价格的回升大于出厂价格，出厂价-购进价剪刀差负值扩大至-4.9，与去年三季度的剪刀差水平相当，表明制造业企业成本压力有所增加。需求尤其是内需的改善要跟上较高的企业生产经营活动预期，才能推动企业的成本改善和PPI同比降幅收窄的趋势回归。
4月，制造业库存指数一平一降，原材料库存指数持平在48.1%，产成品库存指数回落1.6个百分点至47.3%，产成品库存的下降速度更快，制造业还处于去库存的阶段（见图6）。4月新订单-产成品库存的差值略有收窄在3.8%，新订单相对于库存的水平依然较高，经济动能还在修复区间之内，突破还需动能进一步积聚。
2. 非制造业扩张放缓 服务业回落有制约
4月，非制造业PMI环比回落1.8个百分点至51.2%，在连续4个月上升后转落，显示非制造业景气水平保持扩张但有放缓（见图7）。结构上，建筑业PMI环比小幅回升0.1个百分点至56.3%，建筑业扩张略有加快；而服务业PMI环比回落2.1个百分点至50.3%，服务业扩张有所放缓，制约了非制造业景气水平的持续回升（见图8）。
4月，建筑工程施工进度进一步加快。其中，4月土木工程建筑业商务活动指数较3月回升3.9个百分点至63.7%的高位景气区间，表明基建项目开工加速推进，在各地化债背景下，特别国债和专项债等发行也有适度加快，提供了足够的配套资金支撑。4月，服务业商务活动指数在连续三个月上升后回落，一方面是假期过后餐饮和出行等相关行业商务活动指数有回落，另一方面是资本市场服务、房地产等行业商务活动指数仍在低位运行，预计4月地产投资表现难有大起色，消费中餐饮收入的增长也将继续放缓。从市场预期看，建筑业和服务业的业务活动预期指数分别为56.1%和57.4%，较上月回落3.1、0.7个百分点，建筑业企业对行业发展总体保持乐观，对服务业未来发展仍持续看好，但程度上均有调降。5月有长假出行带动及政策加速发力的带动预期，预计5月非制造业PMI将在扩张态势上进一步有所回升。
3. 经济景气保持向好 动能积聚空间较大
4月，经济景气水平延续扩张，但步伐有所放缓，制造业的内需恢复不足和非制造业中服务业景气水平有季节性回落是主要制约因素。积极方面，外需韧性还有支撑，国内的大规模设备更新和耐用消费品以旧换新等促内需政策在落地实施中，对制造业供需两端改善均会产生一定的拉动；加上天气好转及财政政策的前置发力可能，基建项目施工和投资加快对建筑业PMI也有支撑；再者，近来各地住房“以旧换新”和“三大工程”的推进，对保障性住房建设有利好，房地产行业在新政策拉动下景气水平也有望低位企稳。总体来看，当前经济恢复动能在慢慢积聚，制造业投资的拉动效能强化带动景气改善，但经济回升动力的空间还较大；财政政策的发力在二季度有望加快，短期货币政策仍会以稳为主，而地产需求政策有望进一步宽松。
