美国的现金储备面临大变数

美国财政部债务负担在短期国库券和附息证券之间的构成细目在过去几个季度一直保持稳定，这是特朗普总统竞选期间的焦点问题。但许多知名人士批评前财政部长耶伦发行了太多短期国库券。

“财政部的新团队可能会重新考虑近年来大规模的预防性现金储备政策，”Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall在当地时间周五接受采访时表示。“我认为，如果美国真的将现金余额降至过去的标准，他们不会面临任何严重的运营风险，而且如果他们确实想缩减国库券发行量，这种举措还可以推迟财政部对有息债券拍卖规模进行调整。”

目前正在等待任命财政部长一职的贝森特是一些人士之一，他认为，依靠短期债务为赤字融资的决定会通过降低长期利率来刺激经济发展，而耶伦财政部否认了这一指控。美国银行策略师马克·卡巴纳和凯蒂·克雷格表示，由贝森特牵头的财政部最早可能在下个月美国债务管理人员召开季度债务再融资会议时释放出降低现金余额目标的信号。

根据美国财政部周四公布的数据，截至1月22日，美联储持有的国库一般账户现金余额为6650亿美元。数据显示，这一数字低于去年4月份9620亿美元的峰值，也低于去年约7480亿美元的平均水平。

早在2015年，财政部就制定了一项政策，即在账户中保留至少五天的支出金额，即至少1500亿美元，以防意外中断导致其无法进入债务市场。在此之前，它只保留了两天的现金。但随着预算赤字开始飙升，这一缓冲的规模已经扩大。美国国债未偿还余额已从2015年底的约13万亿美元飙升至超过28万亿美元。

即使将现金余额调整数十亿美元，也能让财政部减少出售国债，从而减轻利率上行压力。而国债收益率上行的确也给股市带来了压力。

自2022年年中开始量化紧缩政策以来，美联储已将其持有的政府债券减少了2万多亿美元。巴克莱银行和美国银行的策略师最近将缩表结束时间预测从3月推迟至9月，理由是融资市场波动性低迷，且美联储缺乏有关资产负债表计划的沟通。

这带来的后果是美国国债收益率的持续高企，美股相对债市估值达到互联网泡沫以来最高水平。彭博社的数据显示，美国股市在当地时间周三创下新高，打破了历史纪录，这使得标准普尔500指数的所谓远期收益率（预期利润占股票价格的百分比）下降到3.9%。国债抛售则使10年期国债收益率升至4.65%。这意味着风险溢价水平已跌入负值区间，达到了2002年互联网泡沫破裂期间的水平。

分析人士认为，若国债收益率持续强势，对估值本就比较高的美股来说，终会有致命一击。美国财政部若能改变这种现状，则股市高估值亦有实现软着陆的可能。当然，由于此前美国国债持续走熊，很多资金也忌惮债券投资风险。而若国债收益率掉头向下，是否也会吸走一部分资金，让美股估值实现快速回归。也就是说，美国财政部的最新动作不能太过激进，否则有可能会因掉头太快，引发一些不可预料的事情。