去杠杆还在继续。。

前两天我们写了篇《 降息到底会不会来 》，里面提到社融数据的变化情况。

有人问了个挺有意思的问题，说从这个数据变化能不能总结一下今年前几个月的整体情况，和后面可能的变化趋势。

首先从社融增量的角度看，今年前五个月社会融资规模的增量是14.8万亿，比去年同期少增了2.52万亿。

社会融资这个东西的增量，其实从某种程度上反应了整个社会对资金的需求程度。

你可以简单理解成今年银行贷出去的款，比去年同期少了差不多2万多亿的样子。

要知道贷款也分需求端和供给端，这里面供给端一般是银行，需求端一般是居民和企业部门，还有政府部门。

供给端的情况是现在想贷却贷不出去，因为整个社会上对资金的需求并没有那么大。

需求没那么大的原因是贷款这东西是有成本的，贷了款之后需要能获得比贷款利息更高的利润，才会去做这件事。

居民部门大多数贷款都是用在买房，企业部门贷款大多数是用在投资扩张上面。

现在不管是居民买房还是企业投资扩张，想要从中获利的难度都变得很大，自然居民和企业部门很难有兴趣贷款。

至于政府部门想要搞信用扩张融资，可能更多的会选择发债而不是直接贷款。

说起来这几个月政府部门其实已经很努力了，但是扩张的速度依然赶不上居民和企业部门收缩的速度。

整体社融增量下降，反应的就是居民和企业部门的收缩速度，抵消了政府部门的扩张之后还存在的缺口。

其次除了社会融资的增量部分下降之外，住户存款从增量的角度看也出现了下降。

今年1-5月的住户存款增加了7.13万亿，去年同期这个数字是9.24万亿，同比少增了2.1万亿。

这里少增的原因我们推测可能是两个，一个是居民拿着自己的存款提前还贷了，一个是有些居民开始花自己的存款了。

开始花存款的原因可能有很多种，比如说失业在家或者说生意不景气都有可能。

提前还贷这个比较容易理解，前两年有些人的房贷利率还在4-5%，目前市面上不管什么理财都达不到这个收益率。

所以对这部分居民来说，拿着自己存款提前还贷，对他们来说就已经是最好的理财了。

除了居民部门的存款增量减少之外，企业部门的存款也出现了一定程度的减少。

我们看到2024年前五个月，非金融企业存款减少了2.45万亿左右的样子，这里面原因可能 和居民部门一样，

一个是可能企业把钱拿去还贷了。 还有一个可能是企业的现金流紧张了，然后拿着之前存款去周转了。

企业不愿意投资扩张，也反应在企业的贷款下降上面，这点在数据上看也比较明显。

去年前五个月企事业单位新增贷款是12.8万亿，今年的新增贷款只有9.37万亿，下降了3万多亿。

这个数字和社融的增量部分下降，以及银行贷款贷不出去，企业不想贷款的情况也能相互印证。

居民部门的情况更是这样，居民贷款尤其是房贷出现了大幅下降，这点在五月份的数据上也非常明显。

去年五月份，居民贷款是3672亿元，其中房贷是1684亿元。今年5月份居民贷款是757亿，房贷只有514亿，同比减少差不多60%。

这还是在5月份的时候，很多城市都出台了放松限购、降低首付和加大贷款利率优惠的背景下。

过去居民部门加杠杆主要是通过房地产，企业部门加杠杆主要是贷款或者融资之后投资扩大产能。

现在对于居民部门来说，我们以前常常提到的上涨无房源，下跌无刚需的规律是客观存在的。

房价不涨了自然买的人就少了。甚至有些之前买房贷款利率高的，都在提前还贷。

对于企业部门来说，现在市场上产能过剩竞争异常激烈，在需求没有同步提升的情况下，继续投资扩产并不是什么好选择。

所以在这种情况下，我们看到了居民部门不买房少贷款，甚至会提前还之前的高息房贷。

企业部门同样对投资扩产比较谨慎，有不少企业因为经营变得更加保守，开始偿还之前的贷款降杠杆了。

因为不管是居民还是企业部门，大家算账以后会发现，目前收益最高的经济行为就是降低自身负债，去掉之间加的杠杆。

从数据也可以看出，不管是居民部门还是企业部门，目前去杠杆的趋势依然还在持续。

不过经济学里面有个朴素的道理就是，你的支出是别人的收入，你勒紧裤腰带缩减支出，等于勒紧了别人收入的口子。

当所有人都同时去杠杆修复自己的资产负债表，勒紧裤腰带收缩信用还债，以为这样后面就能快速缓过来的时候。

所有人都没想到整个社会消费降低的同时，大家的收入也会同步降低，工作机会也会同步减少。

结果就是你正在勒紧裤腰带去杠杆还债的同时，发现有一条绳子可能要勒住你的脖子了。

这是最朴素的宏观经济学原理，也 是我们以前常常听到的所谓合成谬误。

因为所有的想法都是好的，大家也都是往对自己最有利的方向努力，但是结果却没有期待的那么好。

打破这个循环确实挺难，太平洋对岸的老美因为掌握货币霸权，所以选择了货币政策配合史无前例的财政刺激，还有给居民部门大量发钱。

当然了，老美那边这样的刺激带来的结果，就是过去从来都没有过的高通胀出现了。

同样的，想办法打破这个循环也是我们现在需要做的事情，这就要看后面国家的智慧了。

因为时间拖得越久，想要解决这个事情的难度就会越大，打破循环需要花的成本也会变得越大。

之前我们隔壁的邻居日本出现《 资产负债表衰退 》，也是因为时间拖太久很难打破循环导致的。

现在已经进入到六月份了，个人觉得下半年最需要关注的，是房地产的销售能不能出现回暖。

因为我们回顾历史经验的话，全世界主要国家十次出现整体需求衰退的状况，九次是因为地产的影响。

因为房地产这东西是居民部门最大的消费，下游也关系到几百个行业的需求

所以房地产这个行业后续的整体销售趋势变化，还是需要多多加以关注的。

因为下半年这个情况持续的话，后面整个地产链可能会出现《 火烧连环船 》。

观察这里面的变化趋势其实也不难，只要观察几家头部房地产企业的销售和经营现金流情况就可以了。

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