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不到6年回报160.52%的投资老司机程洲：能连续增长的行业只有……

聪明投资者 · 公众号 · 投资 · 2019-11-04 15:30

正文

寻找被低估的基金经理

价值投资，是要找出被市场低估的股票，买入后等待价格的回归，或是享受它一路超预期的高成长。同样的，在基金经理这一端，一样存在着未被市场充分认知的基金经理。

他们都经历过完整的牛熊转换周期，3､5年以上的业绩稳定优异，具备持续的学习进化能力，但却还未被投资人充分意识到。巴菲特曾对业绩评价提出过一个时间标准，“五年是一个更加合适的时间段，但是退一步说，三年是最短的一个检测投资绩效的时间段。 ”

聪明投资者以五年为维度去考察市场上的基金经理，特别是那些“中生代”、“新生代”基金经理，以及因为更换公司、公转私等各种原因出现过业绩空窗期，而未被统计纳入的基金经理，推出系列报道，挖掘这一批优质股。

国泰基金旗下基金经理程洲，他19年从业经历，11年基金管理生涯的这份履历，在目前约2700位基金经理（wind数据）中，也属于少数派，如果再加上他的业绩，那就更加稀缺了。

最新2019年基金三季报数据显示，程洲目前在国泰基金管理着多只基金，管理总规模近50亿。他管理的产品在穿越多轮牛熊后，净值不断创出历史新高，而上证指数相比2015年的高点已经跌去了约40%。

以他管理时间最长的聚信价值为案例解剖来看，这只基金已有近6年时间的连续业绩纪录，给投资人带来了远超市场的回报，且波动率远小于同类中位数，平均夏普比例大于1，远高于同类中位数。

WIND数据显示，聚信价值优势A自2013年12月17日成立以来，截至2019年11月1日，基金累计净值增长率达到160.52%，年化收益率为17.69%，相对沪深300指数取得了90多个百分点的超额收益。

这只基金成立6年来，只在2018年出现过亏损，下跌幅度等同于指数约25%的下滑，其余年份均取得正收益。

（数据来源：wind 截至2019年11月3日）

WIND数据显示，在2015年6月，市场5000点高位时，其复权单位净值达到过一个历史性高点1.982元，经历了2015年的大跌，2016年的熔断，基金净值却不断创出新高，2017年下半年复权净值达到过2.579，而此时上证指数回落到3500点左右。

随后又经历了2018年熊市洗礼，基金净值在2019年9月9日再创历史新高，达到了2.6089，而此时上证指数在3000点附近。

一个基金经理能长期战胜市场，给持有人带来不断创新高的收益率，他的投资方法已经得到了市场的验证。

聪明投资者考察了他管理基金的风格，整体稳健。（点此查看程洲投资风格）

按年度看，从 2014 年至今，聚信价值基金在不同年度的平均持股 PE 和平均持股 PB 值均低于同期万得全 A 指数的平均 PE 和 PB 值。

在行业和个股配置上比较均衡，前十大重仓大多数配置在4-5个百分点水平。

从基金的持仓来看，虽然像平安，中信，茅台等持有时期较长，但其实，在程洲的组合中，还有着更多的他挖掘的重仓股，而正是这些个股给基金带来了高超的回报，而不仅仅依靠那些人所共知的大白马。

同时，基金经理也具备相当的择时能力，这一点可能跟程洲出身申万策略研究有一定关系，他对于策略的理解和应用，使得他在市场上更加灵活地应对。并且事实上，根据归因分析，择时给基金总收益带来了不少正贡献。

虽然上海人程洲秉持着上海这座城市开放、包容、低调的特质，但在这次深度的采访中，每当谈到投资机会，投资力度时，程洲就表现出了作为投资老司机相当的强势和果敢。

在聪明投资者多次和他访谈中，他和盘托出了他这10余年对投资得失的分析，对组合管理的深刻理解和应用，对未来市场演变，行业公司机会的判断，他在这些年持续的进化中的感悟。

选择龙头股

聪明投资者：作为一名选股型基金经理，我们就从你的重仓股配置来聊聊你投资方法和选股上的特点。从你管的基金前十大重仓几年来的变化，除了有像平安，茅台这样的底仓外，还是不少你挖掘的重仓股，这些个股都分布在不同的行业，在这背后，是不是也有一定的相同点？

程洲：对，我还是会选一些龙头，我的股票基本都是行业龙头，不一定是规模、市值很大的公司，比如前十大有只个股，虽然它市值不大，但是在造影剂这一细分行业里面是绝对的龙头，从我去年买入到现在，股价早已经翻倍。

选择行业龙头股是把握行业发展趋势最有效的方法，选择行业龙头公司，不能仅看市值大小，如果所在行业不大，小市值公司依然是龙头公司。

像还有的公司业务就稍微杂一点，但它能在自己的这个细分医药领域内做到全球第三，中国排第一。类似的，还有在某一类激素生产里面，这家公司在中国肯定是排第一的，虽然它规模也不大，也就七八十亿市值。

我们买龙头，组合、行业都比较分散，我们不押一个行业，行业是相对比较分散的，最起码有10个行业，你看前十大重仓股就差别挺大的，有茅台、平安、中兴通讯，还有做打印机的，做阻燃剂的，做农药起家的等等，差别比较大。

聪明投资者：那么，行业配比的形成是通过选股自然形成的？

程洲：是，选龙头，就买行业最大的公司，自然而然就会有十几个行业，我对组合内的股票数量会有控制，大概一直在25-35只，比如聚利（注：定位于绝对收益类型），哪怕仓位极低，我也配置了十几个股票了。

我这也算是教科书式的配置了，按照CFA的教材，有27只个股就能完全消除系统性风险了。我们就在27个上下，分散度也足够了，我们也不希望组合波动太大，高集中度当然收益率会高，但代价就是波动很大。

聪明投资者：从你的前十大来看，配置比较均衡，大多在4-5个点，只有个别的超过8%。

程洲：我不想靠押几个股票、一两个行业去做基金管理，这方面失败的案例很多。我从来不会这么干，组合会相对比较均衡。

前十大重仓股可能也就是50%左右。个别股票占比高，其实是因为它涨得太多了，在顶峰时候，有的个股占比就有超过十个点的，会把它降到五六个点的正常水平。

聪明投资者：你管理的有行业主题基金，也有全市场选股的基金，但从投资方法来讲是不是都是一致的？

程洲：对，差别不大，但大农业在选股配置上会有些偏差（注：国泰大农业基金，截至11月1日，今年以来收益63.51%）。

大农业是行业主题基金，它的基准指数里面有一些大的权重股，我在别的基金可能不会买，有的公司因为短期估值相对比较贵了，但大农业就会配置，作为行业基金就会买，虽然它不完全符合我对估值的要求，但也没什么瑕疵，基本上是标配的。

对于这种基准里权重占比高的股票，你说组合里没有，那也不符合基金契约规定，除非这个公司你认为它基本面肯定是有问题的。

聪明投资者：对基准的偏离度上，可能只有在你比较有把握的情况下，会做一些比较大的偏离。

程洲：是，这个偏离是说，公司基本面没问题，我就不会做大的偏离。但如果，我觉得公司有问题或者业绩有很大的风险，可能偏离就会比较大。但是我管理的别的基金更喜欢买估值更低的品种。

大农业净值涨幅来看是很好的，这里一方面是行业好，还有一部分是因为参与了新股申购，基准也就涨了30%，我们净值涨了60%多。

业绩归因，个股选择贡献占比六成多

聪明投资者：行业、个股都相对均衡，那么仓位这块呢？从定期报告看，近年来仓位基本保持稳定？

程洲：以前有过仓位调整，但这两年做的少了，今年就没有大幅调整，因为今年是结构性行情基本上就没什么可做的，而且我们对市场相对比较乐观，从季报也可以看出，仓位一直相对高。

在2015-2017年都做过一些仓位调整，2018年也做过，二季度把仓位降下去了。

仓位调整的目的，一方面是看到市场特别有风险的时候，我们会降仓。

但A股经历的暴跌也不多，就20008、2011、2015、2018那几次，2015年我们看到市场的风险，可能是个很大的顶部，我们降幅比较大，每天都降，降到60%左右。

大部分都是阴跌，那时候仓位就没什么作用了，2018年也降过仓，后来在9月底把仓位加上去了，那时候我们买蓝筹多一点，偏上证50多一点，当时买的，就是在今年给基金回报非常高的品种，当时仓位轻，下手就很简单。

这种降仓追求的目标，不是说我降10次，一定要对8次，我们是希望在10次里面，有几次能避开那个跌幅非常大的阶段，这样能起到规避风险的目标。

至于一些小的波动，其实不用理会，比如指数跌100点，仓位轻的和仓位高的，净值表现可能差距不大，因为组合个股不同，可能仓位重的还在涨，仓位轻的反而在跌。

另一方面，仓位调整也是给我们一个机会，对组合重新梳理。

很多股票在组合里，可能它表现不好，或者是由于各种原因未达预期，但你可能处理不够利落，还在观察，还准备再等等。

我以前有感受，比如2013年，创业板天天涨，蓝筹股天天跌，那时候配置的地产股比例稍高一点，表现不太好，等发新基金之后发现，其实组合里面有一部分股票你是不会再买入的，那就说明那一部分股票应该是被你处理掉的。

那次让我感触很深，所以把仓位降下去，不管什么方式降，等比例降，或者把后面占比低的清仓。也是让你重新对组合作一次梳理和思考。

等到你市场调整差不多，或者有个股跌得进入了你的区间，有机会了，你再做统一的加仓。

聪明投资者：三季报刚披露完，有些公司在发布季报后，股价波动也比较大，这里面是不是也有些机会，因为短期经营不达预期，而直接被打到跌停板上的？

程洲：对，有的公司短期经营有一些波动，但长期看，我们看好它在自己领域的核心竞争力和技术优势，而且估值也变低，我们也会去把握这样的机会。

现在机构持股占比这么高，外资占比也高，肯定对定期报告业绩是敏感的，当然以后会越来越敏感，跟海外市场越来越接近。

聪明投资者：从业绩归因分析来看，你的择时对于收益还是有不少贡献的。

程洲：是，公司内部也有做归因分析，大致是个股选择贡献，超过一半多，择时次之，行业配置最少，因为我是自下而上选股，行业是由选股自然形成的。

投资框架的进化

聪明投资者：从你最早做研究员到基金经理，你觉得在职业生涯中大致可以分成几个比较明显的阶段？

程洲：差不多三个吧。2000年进申万研究所，那时候做了两年的行业研究员，因为我本科是学建筑的，研究生才去上海财大读的经济。

我看过两年建筑，那时候上市公司不多，海螺水泥，建筑、建材，还有一些施工的，上海建工。

后来从事行业比较，但做的时间不长，接着就做策略了，那时候做行业比较、做策略就是跟现在策略师的框架是差不多的，那时候宏观会看，感知一些市场情绪的变化，判断市场结构，那时候要么一起涨，要么一起跌，现在分化越来越明显。

2004年加入国泰也是先做研究员，一直到2008年做基金经理前其实都差不多，只不过是买方研究员。

我做基金经理肯定跟一些行业研究员出身的基金经理就不一样了，我做过策略，择时，不会拘泥于个别行业、个股。我的组合里没有对行业的偏好，有些行业配置比较少，是因为我对它掌握程度有限，比如TMT，大部分我是没有偏好的。

从做基金经理开始是第二个阶段，就有改变。那时候调研公司比较多，一个礼拜基本一半的时间在外调研，也是一种“补课”，多看公司，很多行业的背景也要了解。

所以那时候就得靠财务分析，我对财务数据看的比较重，这里面最主要看财务质量，包括一些公司的周期性、经营波动情况，包括也做DCF贴现模型，要都了然于胸后再去和公司深入观察。

我比较注重财务分析能力，也会留意公司年报、中报的管理人报告，因为这个能反映公司管理层的一些想法，你连续看几年就能知道公司变化。

有些公司每年都有新想法，这种不太靠谱，有些公司则是一以贯之的。

比如像海螺水泥，很早就已经把T形战略写在定期报告里，事后来看是非常成功的战略，水泥有运输半径，那时候海螺就开始把熟料做的很大，别人日产1000多吨，他就开始搞4000多吨，自己造，造完之后沿着江去运。

那时候就能看出来，管理层的眼光是很独到，很前瞻的，越大规模生产，规模效益就越高，然后又利用长江的黄金水道运输，在两岸布点建厂，成本优势非常大。

那时候我看董事会报告，看管理层对未来的规划，多少能看出来这公司格局，有些公司牛只是因为行业好、运气好、周期好，跟公司本身关系不大，但有些公司牛，它行业好不好并不是决定因素，它就一路往前，行业不好的时候可能也有波动，但在某些点能不断扩张。

聪明投资者：那你当时找到这类公司，是不是就应该紧紧抓住？

程洲：那时候做投资，就觉得只要找到好公司，拿着就ok了，不用在乎短期业绩波动。后来发现不行，基金业绩波动还是有压力的。其实还是可以有长短期兼顾的方法。

那么，到后来第三个阶段，有些时候会做一些组合调整，一方面，长时间下来，重仓公司基本面也会有变化，有些就会跟你预期判断的不太一致，可能会有看错的地方。

那么，在看好公司的情况下，有些可以作为底仓配置，同时，有些也要考虑市场和公司的周期波动。

虽然只是一个短周期波动，这其中也有机会，我们也会动态调整，这样更加会均衡一些，长短期都要兼顾，所以现在的模式，组合上会更均衡的状态。

还有一点就是，原来都是自己看，现在对团队的依赖会多一些，比如我原来对TMT去了解得不多，技术变化太快了，但现在就会更多依赖研究团队的一些支持，虽然有对有错，但至少组合会更均衡，波动会小一点。

偏爱稳定行业

能连续增长的行业只有……

聪明投资者：之前提到你选股的一个共同点，是挑选出行业中的龙头，那么对于行业，你有什么要求？

程洲：我的偏好就是买那些特别稳定的行业，虽然技术也有进步，但对行业没有特别大的，颠覆性改变，这样长期历史数据才有参考的意义。

第二，看商业模式。好行业、好商业模式的最重要检验标准是现金流。要能够看到清晰的自由现金流，至少在一两年之内要能够产生足够大的现金流。

对于企业来说，自由现金流至关重要。因为股票市场的波动是不稳定的，如果遇到弱市，无法顺利再融资，就有可能影响到上市公司的正常经营发展。自由现金流为正的公司，其盈利能力强，可以从容应对公司日常运营，也更容易分红。

第三，结合业绩和估值。估值当然越低越好，但不能静态看，具体行业要具体分析，要跟历史估值进行比较。估值短期高没关系，只要能通过业绩增长消化掉。

比如，刚才说TMT行业，静态估值都很高，很难下手。但其中也有公司是符合我的标准，业绩增速起来了，它所在的这个细分行业又是很稳定的，发展了10余年，不会有原有产品突然就没人用的情况出现。

但有些公司就不同，产品现在没人用了，行业就没有意义了，过去的历史都没有意义。包括现在像电子公司推出的新产品，新技术，会不会成为今后采用的主流，这个没法判断就没法去买入。

聪明投资者：但像这类稳定的行业是不是会更多集中在传统的行业，比如常说的酒、基建、制造业等。

程洲：是的。但其实大部分行业都是传统行业，没有那么多新行业，只不过A股就是，在行业、公司向好的时候会给一个很高的估值，但没什么东西是永远特别好的。

所以我组合里面没有什么明显的行业特征。

特别新的、变化大的行业，我现在更多依赖研究员，当然，买的多的还是有把握的、更加稳定的、可预测性强的，能够看相对较长时间，景气度往上走的。

所以，我的一个变化就是，刚开始做基金投资时会比较执着，可能越跌越买。现在会更平衡，更注重管理下行风险。

比如在2013年当时配置地产股较重，市场表现不好，虽然在2014年迎来了收获，有重仓股当年涨了三倍，但你在当时面临着非常大的压力，可能对于持有人来说也不是很好的体验。

理论上是要越跌越买，但或许公司基本面有你不知道的变化，或许政策面也会有不利的因素，所以保持一个均衡的状态，会让你更能掌握主动，无论是控制风险，还是平滑波动角度，这是种更妥当的办法。

聪明投资者：这其实也是与所管理的资金性质，考核相关。

程洲：是，还有是当你选择一些中小盘股时，也要考虑流动性风险。

聪明投资者：我记得一个数据统计，能够10年每年业绩连续增长30%以上的公司，一共就20多家。

程洲：我以前做策略，有做过这方面统计，连续五年增长30%的公司数，这个比例，占全部上市公司数量的5%。

我为什么不买那些很贵的，或者说不买那么重，事实证明这5%的公司，其实茅台都不是，五粮液也不是，它们都有周期波动。

从数据看，过去增长最稳定的，连续增长的公司，地产股有很多，可能跟十年房产景气周期也有关系，可能未来就不行了。

医药也是一个能连续稳定增长的行业。

原料药投资逻辑已发生质变

聪明投资者：怎么分析医药股。

程洲：看好原料药。因为这个行业基本面发生变化，包括政策因素等，带来了这个行业的竞争地位，竞争优势的质的变化。这个市场没有充分认识到。

其实，原料药本身也是技术壁垒很高的行业，除了技术，还要有各种认证，例如GMP认证、MBA认证、欧洲的CEP认证等。上述认证的周期往往需要一两年时间，这也构成了新进入者的壁垒。

过去几年，由于环保要求越来越高，很多公司都倒闭了，大量的环保投入最终变成了行业发展壁垒。从供需结构看，供给端严重收缩，但需求是稳定的，本身也处在向好趋势中。

原来做制剂和原料药都需要GMP认证，都需要国家批文，制剂企业采购原料药，用哪家公司的原料药都可以。但是，按照新的一致性评价标准，需要进行关联审批，如果原料药企业更换了，就需要重新申报，原料药企业的话语权由此得到了提升。

带量采购新规实施之后，原料药的定价模式也发生了改变。以前作为制剂厂的原料供应商，通常采用成本加成法定价，随着原料药企业定价权提升，定价随之改成了利润分成模式，原料药企业利润弹性空间很大。

同时，原料药企业可以凭借价格优势，直接切入制剂生产，原料药制剂一体化，就能把价值链延伸，同样的固定资产能够发挥更大的效益，日后估值提升的空间很大。

但是往上游往下游做，是要靠技术积累的。这个要看公司的，需要时间观察。

创新药当然也是非常值得关注的，但很难预判谁会做成。仿制药大部分公司是会被淘汰的。

医疗服务中的体检公司，相对来说壁垒不够，药房也是没有壁垒。

聪明投资者：那你选新的标的的时候，有没有一个标准，比如说对它的隐含回报率，可能要在30%以上才会下手去买。

程洲：肯定的。

聪明投资者：大概会在一个什么样的标准？

程洲：50%以上。

聪明投资者：你这个标准还是挺高的。

程洲：这个标准也是看时间点的，2018年下跌这么多，要求当然会高一点，现在这个时候就不容易了，今年很多股票最起码涨30%，要求就会低一点。

去年年底的时候，很多股票真的是太便宜了，当时重仓买入的许多股票都已经翻倍，而且都提前兑现了。

所以，30%预期回报在当时是太低了，除非像一些传统白马股。这些股票的空间我不知道有多少，但是只要是好的公司，包括像某些龙头券商，如果市场来了一波牛市，那对它而言就太便宜了，如果明年市场还是在这个位置，这个估值也能按受，至少这些股票不是特别贵，可以持有。

而拿得重的，市值相对又小的，肯定要求回报会更高，因为也有看错的概率，所以目标收益率一定要高。

聪明投资者：说到出错概率，那在买入前，对各种场景，特别是下行风险是不是都考虑得想清楚。

程洲：对于一些中小盘个股，买入前，一方面当然有深入的研究和一定把握，另一方面我们已经做好长期打算，公司上升的空间要足够大。

另一个，是买的时候要足够的便宜，因为足够便宜，所以能看的空间很大，可以看一倍、几倍空间，要是像现在很多TMT起步价就很高了，已经70倍PE了，还能看多少？不敢看。

只有跌的深，涨的空间才会大，这是一个补偿。

聪明投资者：这其实也就是安全边际。

程洲：对，我觉得，在细致研究下来，持有2-3年，能涨1倍甚至2-3倍的公司，你就可以大胆地去配置，我们组中有不少这样的股票。

两点卖出标准

聪明投资者：刚才谈了买入股票，那卖出条件有哪些？

程洲：第一个就是看错了，公司基本面发生变化了，当然这个变化不一定是公司犯错，比如有些是因为政策变了或者管理出问题了。

还有一个就是到目标价了，到目标价我会减，因为你还有挑选出来的一些新标的，如果当新标的都找不到了，那也许市场就有风险了，该减仓了。

另外，就是短期涨太多了，我本来就买3-4个点，但它涨到5个多点，那我可能就把它降下去。

我买在底部的股票很多，因为我都是这么（操作的），包括以前正泰电器。但卖在最高位区域的相对就很少，因为我达到自己预期回报就卖出了。

聪明投资者：所以你很注重这个风险。去年末确实是一个比较好的时机，那么，平均下来，你觉得一年或者几年会有这么一次机会？

程洲：那得3､4年。因为市场极端的情况出现得不多，2008年，2011年，2018年，2015也是，大部分时间都是阴跌，小涨。

聪明投资者：你卖出之后，这部分仓位怎么处理，是空着，还是投入新的标的？

程洲：没有的话，就是现金。

聪明投资者：那这样你仓位自然就降低了，如果市场正好在一个高歌猛进的时候……。

程洲：如果你有新的标的就加，没有新的，仓位就降下来，市场一路上涨，降一些仓位不也正常嘛。

聪明投资者：但那个时候你也会有相应的压力，别人净值都在涨。

程洲：组合中一个重仓的公司也就占四五点，也就降四五个点仓位，其实影响不大，而且我很多时候只是降一部分。

怎么看商业模式背后的东西

聪明投资者：如果是跟十年前的自己比较，你觉得自己最大的进步是什么？

程洲：我心态更好，相对比较淡定一些，包容性强一点。

同样看公司，能够比以前能更容易抓住它的核心本质。

因为专注了点之后看东西可能就会更简单一些。

聪明投资者：能不能举个例子？

程洲：比如说像药房，它其实就是一个圈地，就是渠道，核心是看这个渠道，最终跟别的渠道有什么优势？如果没有优势，最后没用的，处方药流到你这也挣不到钱的，

我们看现在大家重仓的医药股，就三类：一类重仓药房，一类重仓创新药，一类是重仓原料药。

原料药的核心逻辑不是说什么估值、产能，最核心的是，原料药在审批，一致性评价、带量采购的政策之下，它从原来一个卖标准化的产品，变成一个非标准化产品。

从标准化到非标化，这是一个质的飞跃。什么东西都是非标准的更贵。这是它核心的一个变化，会带来盈利、估值的提升。

药房就是一个渠道，这个渠道面临很多的竞争，它不稀缺。如果你必须在药房里买药，那才有竞争力，这个可能吗？不可能。所以这个渠道没有太大价值，你给一个40倍的高估值是没有道理的，估值会杀回来的。

要看公司商业模式背后的东西，所以化工股、周期股估值不高是正常的，因为它严重依赖于固定资产投入，你要增长就必须投资。

所以像现在一些手机产业链公司，我也看不懂为什么给他这么高的估值。它骨子里是代工模式，严重依赖于固定资产的扩张，没有固定资产你根本做不了，它的营业能力这么多年是很稳定的，只是略有提升，20%毛利率，7%的净利润率，凭什么给几十倍的高估值，不应该享受这么高的溢价。

药房也一样，你要开店，你不开店就没法增长，那其实应该是很低估值的模式，你看公司要看到他商业模式核心的点在什么地方？这个点是它的竞争力。

它现在60亿的固定资产，去年是从差不多从50亿变成60亿固定资产，增加了20%，但它现在在建工厂只有5个亿，那就意味它后续增速就下来了。

这种行业已经是充分利用产能了，你还指望后续怎么增长？

能享受高估值的，肯定是那些不用太多投入能够让产出持续的股票，但是这种公司很少很少，所谓的成长都是要投入，再增长。

建立常识

聪明投资者：如果用三个词形容你自己，你会用哪三个词？

程洲：我是比较淡定，也相对比较从容，但这两个词意思差不多。还有包容，不是那么争强好胜，也不会那么激进。

聪明投资者：是不是还可以加上果断。从你重仓股持有量来看，有的已经占到这家公司总股本的7%､8%了，这需要一个基金经理相当的胆识。

聪明投资者：如果当下给你500万的资金，进行家庭资产配置，你会如何配置？

程洲：有一部分放相对比较稳健的理财，20%吧，60%､70%买权益类资产，如果能买到海外，也可以买海外的股票。

聪明投资者：推荐一下你看过的比较好的书？

程洲：《投资中最重要的事》，《现金》，这是本讲期货的小说。

聪明投资者：对子女教育这方面，你有什么方法？

程洲：男孩嘛，一个要勇敢，一个要诚实，就够了，我对他成绩要求不高，成绩好不代表未来就能够有好发展。

仅仅高分没用，还需要常识，人生常识，行业常识。

聪明投资者：如何建立常识？

程洲：看数据，看历史。历史告诉你常识，你从来不看，就觉得自己懂，很多研究员都是这样，你得有常识，常识就是你把过去数据好好看看，你看多了，公司这么多年都是这样，大部分公司都这么干的，它的均值就是常识。

简单地跑公司，跑再多没用的，你跑也是被人骗的，你要对这个行业的大数据有了解，大概什么ROE的水平，中位数多少，高的时候多少，低的是多少，它的波动周期，上下游企业情况，这是你需要建立起来的一个常识。

一个制造业公司，你说净利润有30%，这是不是不正常。财务，一个是他本身三张表能不能匹配，另一个是跟同业去比，应该是偏差不会太大。

你看差别很大，一定是有原因的，特别低也不正常，特别高也不正常。

白酒当然是不一样的，茅台和我二线白酒相比，净利率差别很大，这是正常的，这个是跟品牌有关，但大部分制造业是没什么品牌的，制造业核心就是个认证。

所以，有前途的研究员能够知道去构建常识，没有常识的研究员还没有意识到这点。

编辑：慧羊羊

主编：六里

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