债市买卖方情绪都在升温

报告作者：颜子琦、 洪子彦（团队成员）

⚫ 卖方情绪回升，偏多观点机构升至7家

近期政策市扰动，债市波动加大。年内的特别国债发行计划对债市偏利好（节奏平滑+货币政策仍有预期），但地产刺激政策与股债比价使得债市近期面临回调压力，且市场对于政策端的预期依然较强，短期内多空博弈可能依然激烈，债市或延续震荡，多的因素也并未褪去：年初我们提及金融资产负债端收缩这一概念，4月打击手工补息对社融的影响正加速了这一过程，导致非银钱多现象普遍，理财余额近期出现大额回升，同样利好债市。此外，我们注意到近期债券借贷余额明显增加，从历史经验来看利率明显下行的可能性较低。

若债市出现明显回调，此前我们提及的两大债市'稳定器'保险与农商行或将继续大额买入，叠加理财'钱多'、基金赎回规模可控、大行在政策市中通常加仓（近期数据已经验证），债市或难以发生明显反转，回调即是配置机会，也可关注国开新券上市后的结构性行情等。

从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.19，较上周上升0.05， 偏多观点机构相较上周有所上升，当前7家偏多，15家中性，2家偏空：

• 7家机构观点偏多， 关键词：资金面整体宽松，市场利率季节性下行,地产对债市压力有限，曲线先陡后平；

• 15家机构观点中性， 关键词：政策加码与供给放量掣肘利率下行，但资产荒趋势未改；

• 2家机构观点偏空， 关键词：量化模型整体方向偏空，做多赔率偏低。

⚫ 买方情绪整体上行

5月第3周市场交易活跃度增强，情绪指数上升，5月17日买方市场情绪指数录得1.15，较5月10日上升0.24。 我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上行，银行间债市杠杆率下降，回购成交额继续回升；利差方面，曲线出现一定熊陡，新老券利差持续走阔；期货情绪方面，T主力合约多空比下降；一级市场利率债认购倍数整体下降，理财的发行量有所上升。

⚫ 风险提示 ：

流动性风险。

卖方市场情绪指数与利率债：

情绪指数有所上升，机构偏多观点增多

本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.19，较上周上升0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.22，较上周上升0.03；信用债主要关注票息策略占优、优质央国企地产债机会；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.66，较上周下降0.12。

本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，15家中性，2家偏空。

29%机构均持偏多态度，关键词：资金面整体宽松，市场利率季节性下行,地产对债市压力有限，曲线先陡后平。

63%机构均持中性态度，关键词：政策加码与供给放量掣肘利率下行，但资产荒趋势未改。

8%机构均持偏空态度，关键词：量化模型整体方向偏空，做多赔率偏低。

华安观点：短期看震荡，回调即是配置机会

近期政策市扰动，债市波动加大。年内的特别国债发行计划对债市偏利好（节奏平滑+货币政策仍有预期），但地产刺激政策与股债比价使得债市近期面临回调压力，且市场对于政策端的预期依然较强，短期内多空博弈可能依然激烈，债市或延续震荡，但多的因素也并未褪去：年初我们提及金融资产负债端收缩这一概念，4月打击手工补息对社融的影响正加速了这一过程，导致非银钱多现象普遍，理财余额近期出现大额回升，同样利好债市。此外，我们注意到近期债券借贷余额明显增加，从历史经验来看利率明显下行的可能性较低。

此外，若债市出现明显回调，此前我们提及的两大债市'稳定器'保险与农商行或将继续大额买入，叠加理财'钱多'、基金赎回规模可控、大行在政策市中通常加仓（近期数据已经验证），债市或难以发生明显反转，回调即是配置机会，也可关注结构性行情（如5月初国开新券上市带来的新老券利差行情、隐含税率等）。

信用债： 票息策略占优、优质央国企地产债

市场热词：

票息策略占优、优质央国企地产债

#票息策略占优： 政府债供给上升缓解资产荒，票息策略占优，挖掘2.6%左右城投债、地产债；

#优质央国企地产债： 地产债收益率吸引力增加，关注经营相对稳健的央国企地产债。

可转债：本周机构整体持中性偏多观点

本周机构整体持中性偏多观点，5家偏多，3家中性。

63%机构均持偏多态度，关键词：权益风险偏好提升，转债估值存在上行空间；

38%机构均持中性态度，关键词：当前转债估值虽高位，短期或有止盈震荡，但整体向下空间或不大。

买方市场情绪指数上升

截止5月17日， 买方市场情绪指数录得1.15，较5月10日上升0.24。 我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上行，银行间债市杠杆率下降，回购成交额出现回升；利差方面，曲线出现一定熊陡，新老券利差走阔；期货情绪方面，T主力合约多空比下降；一级市场利率债认购倍数整体下降，理财的发行量有所上升。

交易情绪：利率债换手率整体上升

30Y国债换手率上升，5月17日换手率录得5.36%，较5月10日上升0.43pct，较周一下降2.91pct，周平均换手率升至6.18%；10Y国开债换手率较上周上升，5月17日换手率录得6.71 %，较5月10日上升2.46pct，较周一下降1.47pct；利率债换手率录得1.18%，较5月10日上升0.31pct，较周一下降0.34pct。

资金杠杆：杠杆率下降，回购成交回升

从资金面来看，近期杠杆率下降。 截止5月17日，银行间债市杠杆率降至106.94%，质押式回购成交量为5.7万亿元，隔夜成交占比升至89.51%。

期货情绪：整体下降

国债期货方面，本周T2406合约成交多空比下降。 截止5月17日，T主力成交多空比为0.85；TS2406、TF2406与TL2406合约多空比分别为1.07、1.00和0.97。

一级发行： 国债认购倍数和理财发行量上升

一级市场发行方面， 5月17日国债平均认购倍数为3.28，处于50.2%分位点；地方债平均认购倍数17.17，处于6.8%分位点；据Wind统计，5月13日至5月17日，理财类共发行650只，到期628只。

风险提示

流动性风险。