2017年水晶球冲击九连冠、金牛奖八连冠，申万轻工造纸期待您的支持！
1. 本周推荐及主要观点
2. 调研邀请：索菲亚、曲美、美克、
尚品宅配
、欧派、好莱客
3. 本周市场表现
4.
轻工行业公司三季报拟披露时间表
5.
轻工行业近期解禁明细表
6.
轻工行业股价安全边际表更新
7.
轻工行业第一大股东股权质押情况更新
8. 重点公司盈利预测更新
9. 近期报告
家居行业
：根据统计局数据，17年9月全国商品房销售面积1.74亿平方米，同比下降1.5%，为30个月以来首次商品房单月销售面积同比下降。随着地产压力逐步传导，我们预期后续位于地产后周期的家居行业，将由共同繁荣走向分化：
中长期角度，龙头穿越周期的能力较强，成长性确定：
二次装修占比上升，消费升级带来的品牌认同；尤其定制家居行业的竞争，比拼综合能力（工厂端柔性化、高品质、低成本产品+经销商环节精细化服务），
龙头享有稳固护城河。
造纸行业：废纸事件因素导致价格大幅波动，供需格局未变反弹可期；文化纸向上趋势不变。
环保限产从原料、新产能投放、自备电厂等方面严控新产能投放，17Q3纸企业绩亮眼，并未如预期环比下滑，Q4进入全年最旺季。18年更看重企业持续增长能力，龙头新项目落地（内生或外延等形式），估值具有优势，环保限制小产能的力度有望继续超预期，龙头企业集中度提升盈利能力强劲。如文化纸
晨鸣纸业、太阳纸业
，箱板瓦楞纸
山鹰纸业
。
包装和其他轻工：岳阳林纸
（央企背景加速园林生态PPP业务布局，公司订单持续落地）
。包装行业
：在原材料价格大幅上升的背景下，龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性，体现出对上下游更强的谈判能力；内生增长边际改善，可左侧布局的品种，如
劲嘉股份
、
东港股份
。
其他轻工：
稳健增长的消费品行业，龙头品牌渠道优势日益突出，享受确定的估值切换，如
晨光文具、中顺洁柔。
展望后续家居行业发展趋势：1） 地产销售数据结构分化
，
渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点
，根据我们测算，2025年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。
3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。
在定制领域，成本致胜，具备生产信息化，柔性化竞争力的
龙头企业在终端具有产品性价比+服务精细化的优势
，集中度快速提升。凭借渠道入口份额，
客单价迅速提升
（如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等）。
推荐：
索菲亚
（索菲亚定制家居业务量价齐升，依托全屋定制套餐推进提升客单价。成本控制与生产效率优势发挥，9月起部分产品加大营销力度；在保证自身盈利能力的同时，加快行业整合步伐。
公司实施新一轮员工持股计划
，上限8.4亿元（已完成6.3亿元的购买），体现长期发展信心），
顾家家居
（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，
推出限制性股票激励计划
），
欧派家居
（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，定制衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略）
；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：
美克家居
（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，
新一期员工持股计划购买完成
）、
大亚圣象
（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。
推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与
，大家居战略持续推进可期）。
相关公司业绩回顾及估值更新
：
废纸上周大幅波动，供需格局未变趋势不改，文化纸旺季向上趋势持续，纸浆终止涨势，纸企三季度业绩环比预期亮眼，首选18年具备持续增长能力的龙头
。
价格层面，国废华南大幅下跌并向全国传导，但供需格局并未改变，文化纸旺季反弹叠加木浆止涨。
本周华南地区废纸大跌，东莞玖龙收购废黄板纸从3180元/吨跌至2000元/吨，并逐渐向其他区域传导，其中山东地区受影响最大。华东富阳停产废纸向华南流动、海外进口废纸入港等因素有一定冲击影响，但我们认为核心因素为华南地区具有市场话语权的龙头企业玖龙、理文短期减少国废收购量，导致打包厂/贸易商恐慌抛货，下游纸箱厂减少购买，产业链短期供需出现缺口导致。但废纸整体供需格局未变，进口废纸指标紧缺，18年预计对进口废纸指标控制更加严格，因此我们对后市持乐观态度，废纸价格有望企稳反弹。四季度旺季我们预计箱板瓦楞趋势向上，同时下游纸箱厂因前期储备高价原纸库存及马上进入18年协议价格谈判，对原纸涨价接受度高。本周国废从高点回调17.8%，箱板瓦楞纸价格平稳，进口废纸继续疲弱。
文化纸Q3表现超预期
。在木浆快速反弹和文化纸7-8月回调背景下，我们预计7月业绩环比有所下滑，但8-9月龙头企业依托销量增长份额提升、以及内部管理优势业绩提升较快，Q3业绩环比持平或超越Q2，大超市场Q3环比下滑的预期。Q4进入旺季，伴随纸价提涨和木浆价格止涨，我们预计龙头企业盈利水平持续强劲。
箱板瓦楞18年进口指标预计更加严格，龙头集中度持续提升。
对混合废纸的限制进口以及环保审查回收部分进口指标，拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价；同时进口废纸指标提前透支
，
2017年至今审批进口指标低于16年进口废纸2850万吨，废纸供应紧平衡将持续。
同时，我们预计18年进口废纸指标将更加严格，废纸紧张情况难以缓解。
龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口有保障，受益主要来自两方面：小产能退出，集中度提升；国废与美废价格倒挂，具有指标的企业享受原料成本优势。
年内核心关注：年底废纸进口指标新批情况。
18年指标按往年规律12月第一批，体量决定国废和美废倒挂情况能否得以缓解，
但目前环保监管态势下我们判断形势不容乐观。
环保限产持续高压，关注后续政策边际变化。
第四批全国性环保督查结束，6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月，发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务）、江苏、四川也将于下半年推进。取暖机到来华北多地实行项目停产/轮休等环保措施，总体下半年的环保力度比上半年更强。
年内核心关注：环保强度的边际变化！
今年以来，环保治污在原有淘汰落后产能基础上，山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业轮休，进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。
首推兼具估值性价比和18年具有持续增长能力的龙头。重点推荐A股箱板瓦楞龙头
山鹰纸业
（马鞍山和海盐基地业绩高增，定增项目落地湖北推进，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放；包装板块盈利持续提升；17年净利预计20亿，北欧纸业并表后增厚18年业绩，有望持续整合行业资源）、
晨鸣纸业
（17年全年盈利预测38亿元，估值为造纸板块最低，18年寿光50万吨文化纸、定增浆项目、新闻纸转产项目，以及湖北浆线有望持续投产贡献增量）、
太阳纸业
（17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
岳阳林纸
（凯胜6月正式完成并表，湖南宁波及广西的订单相继落地，央企背景，
未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，
具备PPP拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地；
长期国企改革预期；
设立雄安新区办事处，受益于雄安整体生态规划推进
）
。
包装：看好
劲嘉股份
（
定增已获批文；
17年烟标行业
内生增长恢复，外延整合，上半年订单内生趋势明显改善，
社包领域积极外延开拓，大健康持续推进，
见本周跟踪报告《烟包主业逐步恢复，大包装+大健康双主业蓄势待发》
）
、
东港股份
（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，政策红利和高管增持值得期待）、
裕同科技
（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值）、
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）。
其他轻工：
关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。
晨光文具
（传统学生文具渠道稳健增长，办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，2018年有望迎来盈利拐点）、
中顺洁柔
（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，员工持股计划大部分已购买完成）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
索菲亚三季报交流
时间：10月26日（周四）上午10:00
出席高管：董秘 潘雯姗
曲美家居三季报交流
时间：10月26日（周四）下午15:30
出席高管：董秘 吴娜妮
尚品宅配三季报交流会
时间：10月30日（周一）上午10:00-11:30
地点：广州
出席高管：董事会秘书兼副总经理何裕炳先生、尚品宅配品牌总经理李嘉聪先生
欧派家居三季报交流会
时间：10月30日（周一）下午14:30-16:00
地点：广州
出席高管：行政副总经理兼董秘杨总及相关事业线领导
索菲亚交流
时间：10月31日（周二）下午14:30
地点：广州
好莱客调研
时间：11月1日（周三）
地点：广州
美克家居旗下品牌ZEST品牌发布会暨高管交流会
时间：
11
月1日（周三）
地点：
北京
轻工制造行业涨幅前五名是美利云(+11.00%)、金牌厨柜(+7.29%)、界龙实业(+6.35%)、创新股份(+5.69%)、环球印务(+4.79%)；而跌幅前五名是文化长城(-13.74%)、皮阿诺(-13.52%)、英联股份(-9.94%)、通产丽星(-9.70%)、邦宝益智(-9.16%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌
2.17%
，跑输市场（同期沪深
300
上涨
0.15%
）。
《劲嘉股份（002191）调研报告：——烟包主业逐步恢复，大包装+大健康双主业蓄势待发》2017/10/20
《飞亚达A（000026）点评：受益可选消费品行业回暖，17Q3收入端持续回升》2017/10/20
《山鹰纸业（600567）点评：三季报业绩完全符合预期，盈利弹性持续显现，湖北基地开工，维持买入！》2017/10/19
《2017年轻工造纸三季报业绩前瞻——家居造纸精选龙头，关注包装与稳健消费的边际改善》2017/10/13
《岳阳林纸（600963）三季度预增点评：造纸量价齐升带动业绩改善，园林业务持续推进贡献业绩，盈利弹性凸显》2017/10/12
《晨鸣纸业（000488）三季报预告点评：Q3业绩超预期，造纸板块量价齐升促业绩持续高增长，上调盈利预测，维持增持》2017/10/11
《顾家家居（603816）点评：限制性激励首次授予完成，利益绑定促业务稳步推进，多品类战略发展可期》2017/9/29
《美克家居（600337）点评：员工持股计划购买完成，集团部分质押解除，发展信心持续彰显》2017/9/28
《业绩面前，无关风格；推票拉票，火力全开！》2017/9/18
《顾家家居（603816）点评：限制性激励彰显长期发展信心，多品类矩阵增长势头快速》2017/9/13
《奥瑞金（002701）公司点评：复牌终止资产收购计划，Q2伴随核心客户业绩企稳回升》2017/9/12
《太阳纸业（002078）——再推更大规模限制性股票激励，彰显公司信心，持续成长可期，维持增持！》2017/9/11
《我在济南找不到地儿撸串！——产业链走访后再谈造纸》2017/9/8
《家居和造纸板块持续高增长，龙头地位&估值性价比双角度甄选标的》2017/9/8
《奥瑞金（002701）2017年中报点评——Q2单季度收入明显改善，客户结构与原材料上涨拖累盈利表现》2017/8/31
《太阳纸业——17H1净利大增148%符合预期，存量纸种盈利提升+增量新项目持续落地，上调17-18年盈利预测！》2017/8/30
《美克家居（600337）2017年中报点评：多品类经营战略持续发力，Q2收入增速提升显著，毛利率环比提升》2017/8/29
《景兴纸业（002067）2017年中报点评：上半年产销两旺、量价齐升，公司毛利率提升显著》2017/8/29
《大亚圣象（000910）2017年中报点评：17H1净利增长35%超市场预期，地板盈利能力创新高，维持买入》2017/8/29
《岳阳林纸（600963）17年中报点评：供给侧改革迎来造纸量价齐升，园林业务并表弹性凸显，拟设立雄安新区办事处》2017/8/27
《宜华生活（600978）2017年中报点评：华达利并表显著提升收入，泛家居平台日臻完善》2017/8/24
《顾家家居（603816）2017年中报点评：各品类增长势头显著，全渠道战略主动营销，收入增长提速》2017/8/23
《珠江钢琴（002678）——产品结构升级，Schimmel并表收入提升，定增发力促进文化产业转型升级》2017/8/22
《劲嘉股份（002191）2017中报点评：烟包主业逐季回升，持续稳健推进大包装与大健康战略》2017/8/21
《中顺洁柔（002511）2017年中报点评：渠道扩张持续推进，产品结构调整升级；推出员工持股体现长期信心》2017/8/18
《岳阳林纸（600963）公司深度：园林PPP蓄势启航，诚通背景优势凸显》2017/8/16
《晨鸣纸业——业绩持续高增长，造纸板块弹性促净利率创新高，投资Pre-IPO基金金融板块再下一城，维持增持》2017/8/16
《索菲亚（002572）点评：定制家具持续高质量增长，产能扩建奠定中期发展基础，新一轮员工持股体现长期发展信心》2017/8/14
《岳阳林纸（600963）点评：签署南宁森林旅游圈项目框架协议书，坚持优质绿色生态项目开拓》2017/8/11
《山鹰纸业（600567）点评：业绩超预期，造纸和包装盈利持续改善，上调17年盈利预测，维持买入》2017/8/10
《东港股份（002117）点评：子公司尚未100%并表致盈利低于预期，印刷类业务逆势增长，信息服务业务快速拓展，维持增持》2017/8/9
《永新股份（002014）2017年中报点评：原材料上涨压力挤压盈利，推出员工持股计划体现长期信心》2017/8/8
《劲嘉股份（002191）2017中报业绩快报点评：烟包主业企稳回升，定增获批加快大包装与大健康战略推进》2017/7/28
《山鹰纸业（600567）点评：收购北欧最大防油纸企进军特种纸领域，显著受益禁止进口混合废纸，维持买入》2017/7/20
《索菲亚（002572）2017H1业绩快报点评：订单量与客单价持续增长，橱柜业务受益规模扩张减亏明显》2017/7/16
《2017下半年轻工制造行业投资策略——竞争格局确立，分享龙头成长》2017/7/13
《2017下半年造纸行业投资策略——受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏》2017/7/12
《板块加速上涨后，我们怎么看造纸？》2017/7/12
《轻工造纸行业2017年中报业绩前瞻——家居和造纸体现确定性增长》2017/7/11
《东港股份——中标福彩中心3000套自助彩票销售机，信息服务业务多点开花，持续转型互联网信息综合服务商，维持增持》2017/7/5
《东港股份——电子发票应用领域持续拓展，探索区块链行业应用去中心化，税总政策规避硬件约束，电子发票有望迎来新突破》2017/7/4
《美克家居（600337）——股权激励后再推员工持股计划，供应链提效和产品结构优化促进多品牌战略，维持买入》2017/7/3
《岳阳林纸（600963）——中报预增业绩大幅增长，造纸量价齐升，园林起航贡献利润，未来弹性可期》2017/7/2
《顾家家居（603816）——公布可转债预案公告，彰显公司发展信心，持续深耕大家居战略》2017/6/28
《岳阳林纸（600963）——中标宁波滨海绿化景观项目，持续加大园林业务资源投入，公司董事会人员增补提名，大生态战略扬帆起航》2017/6/28
《莱茵河畔话“智造”系列报告之四：工业化柔性化。家居业改变进行时》2017/6/27
《岳阳林纸（600963）：签订湖南永州保方寺公园EPC项目，整合园林、建筑行业资源，进一步向大生态业务转型升级》2017/6/22
