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华泰 | 金工：把握中国科技股价值重估的机遇

华泰睿思 · 公众号 · 证券 · 2025-02-03 09:15

正文

DeepSeek通过算法层面的创新突破硬件层面的限制，引发资本市场震动，并引起中美各界的广泛讨论。2 023年以来中美科技板块估值显著分化，当前纳指PE_TTM处于过去10年的89%分位数，为恒生科技指数PE_TTM的2.4倍，中美科技股价差有望收敛。可通过投资于港股和A股科技板块的ETF等指数产品，把握中国科技股价值重估的机遇。港股市场作为中国新经济企业国际化布局的重要平台，A股相对稀缺的科技龙头企业多在港股上市，可通过指数产品进行投资。恒生科技、中国互联网50、港股通互联网等指数挂钩产品规模较大。 A股市场同样汇聚了一批优秀的高新技术企业，可通过ETF等指数产品高效配置。其中科创50指数挂钩产品规模居首，成分股中电子行业权重占比达65%；其他挂钩产品规模较大的指数以半导体芯片行业居多，成分股较为接近。

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核心观点

中美两国科技板块或面临价值重估，积极看多港股和A股科技板块

技术的扩散以及人类生产力的提升不以少数团体的意志为转移。DeepSeek通过算法层面的创新突破硬件层面的限制，引发资本市场震动，并引起中美各界的广泛讨论。我们认为，由于全球AI开源社区和市场经济体系的客观存在，政策制定者主观期待的技术封锁目标或难以实现。2023年以来中美科技板块估值显著分化，当前纳指PE_TTM处于过去10年的89%分位数，为恒生科技指数PE_TTM的2.4倍，中美科技股价差有望收敛。可通过投资于港股和A股科技板块的ETF等指数产品，把握中国科技股价值重估的机遇。建议关注挂钩恒生科技、港股通科技、科创50等指数的ETF产品。

人工智能领域竞争中，得益于开源社区和市场经济，真正的封锁或难实现

政策制定者期望通过技术封锁手段，形成并维持技术代差，这种封锁在特定时期针对特定对象可能有效。但我们认为，在人工智能领域的竞争中，真正的封锁或难以实现。一方面，AI开源社区的活跃使得知识、数据、模型在全球的开发者间充分流动，这种联结无法通过行政命令完全切断。另一方面，若低成本开源模型得到验证，其商业化潜力或被迅速挖掘，市场需求和资本驱动有望促使企业绕过封锁获取技术资源，加速技术迭代。中美人工智能领域技术差距的缩小，或将最终反映在两国科技股估值价差的收敛。

中国科技龙头企业多在港股上市，港股科技板块可通过指数产品进行投资

港股市场作为中国新经济企业国际化布局的重要平台，A股相对稀缺的科技龙头企业多在港股上市，可通过指数产品进行投资。恒生科技、中国互联网50、港股通互联网等指数挂钩产品规模较大。从投资范围看，中证海外系列指数投资于港股、美股等市场；恒生系列指数投资于港股；中证和国证港股通系列指数投资于港股通标的，范围较港股略窄，但挂钩产品不受QDII额度限制。从指数覆盖的行业板块看，科技板块较互联网行业更宽泛，如芯片行业属于恒生科技，不属于恒生互联网科技业。指数单只成分股权重上限是影响成分股集中度的主要因素。

恒生科技指数挂钩产品规模居首，产品呈现多样性

传统QDII ETF：如华夏恒生科技ETF和易方达恒生科技ETF等，主要以指数成分股为投资标的。互挂ETF：如华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF，以南方东英恒生科技指数ETF为唯一投资标的，其优势之一是交易效率高，因此可以维持较高仓位，对投资人而言资金利用效率更高。南向通ETF：如iShares恒生科技ETF等，被纳入港股通标的，境内投资者可通过ETF通投资，部分产品费率相对较低。杠杆ETF：如南方东英2倍做多恒生科技ETF，境内投资者需要在中国香港开户投资，适合风险偏好较高并且具有明确短期观点的投资者。

A股科技板块相关指数及产品：科创50指数挂钩产品规模居首

随着科创板、北交所相继开市，以及创业板全面实施注册制，一批高新技术企业陆续登陆A股市场，可通过ETF等指数产品高效配置。其中科创50指数挂钩产品规模居首，成分股中电子行业权重占比达65%，相关ETF如南方上证科创板50成份ETF等，部分产品费率较低。其他挂钩产品规模较大的指数以半导体芯片行业居多，成分股较为接近。各指数单只成分股权重上限普遍不高，避免了权重过于集中的风险。除被动指数基金外，另有一批指数增强基金，如景顺长城科创50指数增强等，总体规模不大，窄基指数做增强有难度，需优选管理人。

正文

01 把握中国科技股价值重估的机遇

考察中美科技板块估值，美股以纳斯达克指数为代表，中国科技股以恒生科技指数为代表，恒生科技指数于2020年7月末发布，历史估值数据较短，我们同时展示恒生资讯科技行业指数历史估值，如图表1。中美科技板块PE_TTM估值变化在2020年中至2022年末整体趋于同步，但2023年以来出现显著分化，美股科技股估值持续走高，中国科技股估值尽管经历触底回升，但仍与美股存在大幅差距。截至2025年1月31日，纳斯达克综合指数PE_TTM为46.1倍，处于过去10年的89%分位数，恒生科技指数PE_TTM为19.6倍，处于指数2020年7月发布以来的43%分位数。

2025年1月20日，DeepSeek发布R1开源模型，或以较低的训练成本，达到比肩OpenAI-o1模型的效果。一方面，DeepSeek引发市场对算力需求下降的预期，1月27日美国科技股震荡，纳指下跌3.1%。另一方面，美国科技公司也积极拥抱中国大模型，1月29-30日，微软、英伟达、亚马逊相继宣布接入DeepSeek-R1。

政策制定者期望通过技术封锁的手段，形成并维持技术上的代差，这种封锁在特定时期、针对特定对象可能有效。但我们认为，在人工智能领域的竞争中，真正的封锁或难以实现。一方面，AI开源社区的活跃使得知识、数据、模型在全球的开发者间充分流动，这种联结无法通过行政命令完全切断。另一方面，若低成本的开源模型得到验证，其商业化潜力或被迅速挖掘，市场需求和资本驱动有望促使企业绕过封锁获取技术资源，加速技术迭代。中美人工智能领域技术差距的缩小，或将最终反映在两国科技股估值价差的收敛。

站在投资角度，港股市场作为中国新经济企业国际化布局的重要平台，科技含量高，A股相对稀缺的科技龙头企业多在港股上市。近年来，随着科创板、北交所相继开市，以及创业板全面实施注册制，一批高新技术企业陆续登陆A股市场。投资者可以通过ETF等被动指数产品把握中国科技股价值重估的机遇。

产品层面，我们梳理了投资于港股和A股科技板块的主要指数及产品，如图表2和图表3。

港股科技板块相关指数及产品的重要信息总结如下：

1. 投资范围 ：中证海外系列指数投资于港股、美股等市场；恒生系列指数投资于港股市场；中证和国证港股通系列指数投资于港股市场中的港股通标的。港股通指数的劣势是部分H股科技公司如京东集团-SW非港股通标的，优势是挂钩产品不受QDII额度限制。

2. 行业板块 ：主要分为科技和互联网，体现在指数名称中。科技板块较互联网更为宽泛，例如中芯国际属于恒生科技指数成分股，不属于恒生互联网科技业指数成分股。

3. 单只成分股权重上限 ：影响成分股权重集中或分散程度的主要因素。例如中国互联网50指数单只成分股权重上限高达30%，其前五大成分股总权重也高达75%，较集中；中国互联网指数单只成分股权重上限为10%，其前五大成分股总权重为40%，较分散。

港股科技板块相关指数中，恒生科技指数挂钩产品规模居首，并且产品呈现出多样性：

1. 传统QDII ETF： 华夏恒生科技ETF 和 易方达恒生科技ETF 等产品属于传统QDII ETF，主要以指数成分股为投资标的。

2. 互挂ETF： 华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF 属于互挂ETF，以南方东英恒生科技指数ETF为唯一投资标的。互挂ETF的优势之一是交易效率高，因此可以维持较高仓位（约98%），对投资人而言资金利用效率更高。

3. 南向通ETF ：如 iShares恒生科技ETF 等，被纳入港股通标的，境内投资者可通过ETF通投资。部分产品费率相对较低。

4. 杠杆ETF： 如 南方东英2倍做多恒生科技ETF ，境内投资者需要在中国香港开户投资，适合风险偏好较高并且具有明确短期观点的投资者。

A股科技板块相关指数及产品的重要信息总结如下：

1. 科创50指数挂钩产品规模居首，成分股中电子行业权重占比达65%，相关ETF产品如华夏上证科创板50ETF、易方达上证科创板50ETF、南方上证科创板50成份ETF等，数量多但同质性高，部分产品费率较低。

2. 其他挂钩产品规模较大的指数以半导体芯片行业居多，成分股较为接近。

3. 指数单只成分股权重上限普遍不高（10%或15%），避免了权重过于集中的风险。

4. 除被动指数基金外，另有一批指数增强基金，如景顺长城科创50指数增强等，总体规模不大。窄基指数做增强有难度，需优选管理人。

02 如何投资港股科技板块？

港股市场作为中国新经济企业国际化布局的重要平台，科技含量高，A股相对稀缺的科技龙头企业多在港股市场上市。如何有效配置港股科技板块？

境内市场：可通过ETF高效配置港股科技板块

境内全部指数型基金中，根据跟踪指数属性筛选， 主要投资于港股科技板块的基金共54只 （场外基金不同类型份额合并计算，不包括联接基金）， 总规模2068.1亿元 。从产品类型看， 全部基金均为被动指数型基金 ，包括 QDII型被动指数基金和跟踪港股通类指数的非QDII型被动指数基金 ，暂无指数增强型基金。从场内场外占比看， 场内ETF产品规模占比超85% ，场外基金总体规模较小。

从跟踪指数角度看，聚焦于港股科技板块的指数主要有16只，其中 恒生科技跟踪规模居首 ，达744亿元。其余指数中， 中国互联网50、港股通互联网、恒生互联网科技业共3只指数跟踪规模超100亿元 。中国互联网、中国互联网50、中国互联网30等指数同时投资于港股和美股市场。

具体到单只基金产品，投资港股科技板块的产品中规模排名前十的产品如下。

可以发现，10只产品中8只为ETF，其中还包括互挂ETF等创新产品。以华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF为例，该产品为 首批沪港互挂ETF 之一，其底层持仓为港交所上市的南方东英恒生科技指数ETF。

香港市场：基金品类丰富，恒生科技ETF为主流选择

香港基金市场品类相较境内更为丰富。根据香港证监会统计，截至2024-09-30，香港地区公募基金（即证监会认可的单位信托及互惠基金）共2138只（不包括伞型结构子基金），总规模13.4万亿人民币。其中在港注册产品规模1.5万亿人民币，占比仅11.2%，大多数产品并非香港注册。

按基金类型统计，主动管理型股票、债券以及混合基金依然占据了香港公募基金市场的绝大部分份额，相较之下指数基金（包括场外指数基金、ETF及杠杆/反向产品）规模较小，190只产品总规模9729亿人民币，规模占比7.2%，数量占比8.9%。

境内投资者配置香港基金产品的渠道较为丰富，除境内公开发行的聚焦港股的QDII产品外，还可通过 ETF互联互通机制中的港股ETF通 、 香港互认基金和跨境理财通中的南向通 等渠道对香港公募基金产品进行直接投资。以下分别梳理其中具有代表性的港股科技类产品。

港股科技类ETF

与境内相比，香港ETF市场总体规模较小，但品类更加丰富，创新含量较高。截至2024-12-31，港交所上市ETF共182只（不同计价货币份额视为同一基金），总规模8514.3亿人民币，底层资产涵盖了股票、债券、商品、货币、虚拟资产等；投资区域涵盖了大中华地区、美国、东南亚、日韩等全球主要市场；从管理模式看，大部分ETF为被动指数型产品，除此之外也不乏杠杆和反向ETF、主动管理型ETF等创新产品。

港股上市ETF中，按照投资区域和持仓股票行业筛选出高港股科技含量产品如下，主要集中在被动指数股票型、杠杆/反向型和主动管理股票型三类ETF中。可以发现，香港ETF市场中， 恒生科技指数是投资港股科技的主流选择 ，共有7只产品跟踪恒生科技指数。其中还包括两只杠杆/反向型ETF，规模均高于10亿人民币，分别为南方东英2倍做多恒生科技ETF和南方东英2倍做空恒生科技ETF。相比之下，其余15只被动指数股票型ETF及主动管理型ETF的规模之和为10.7亿人民币元，虽产品创新性强，但仍有较大发展空间。

对于境内投资者，部分香港上市ETF可通过南向ETF通进行直接投资。 投资港股科技的ETF中，被动指数股票型ETF中跟踪恒生科技指数的5只ETF均已纳入南向ETF通。

香港互认基金

除ETF之外，境内投资者还可通过香港互认基金投资港股科技板块。截至2024年底，已经批准的香港互认基金共有41只（同一基金的不同份额视作同一基金），总规模1531亿人民币。根据基金披露持仓股票筛选，主要投资港股科技板块的基金主要有两只，均由摩根基金（亚洲）管理。

从基金披露最新持仓看，两只互认基金 底层资产投资区域广泛 ，权重集中度较高 ，基金重仓资产主要集中在大中华地区科技板块，境内配置渠道相对稀缺 ，总体而言是配置港股科技板块的合理选择。

03 如何投资A股科技板块？

除了港股之外，A股科技板块同样具有配置价值。本节对投资于A股市场科技板块的基金进行梳理，考察范围为指数基金，包含被动指数型和指数增强型的ETF、场外基金，不包含ETF联接基金。

截至2024年中报，统计基金持仓股票中一级行业为 传媒、电子、通信、计算机 的总市值占基金净值比， 将占比高于50%的基金认定为科技主题基金 。

科技主题指数走势强劲，跟踪产品中ETF规模占比高

截至2025-01-31，指数型基金中，经筛选后符合要求的 科技主题指数基金共225只，总规模3770.4亿元 ，其中ETF共134只，包含2只增强指数型ETF，总规模3596.5亿元，占科技主题指数基金总规模的95% 。剩余91只场外基金中包含增强指数型基金共22只，总规模超50亿。

从跟踪指数角度看， 科创50指数是典型的符合科技主题定义的宽基指数，其跟踪基金规模超1800亿，接近科技主题指数基金总规模的一半 。其余主题和行业指数中，跟踪规模靠前的指数包括 国证芯片（CNI）、科创芯片、中证全指半导体 等。各指数跟踪基金规模及占比汇总如下。

以跟踪规模前十指数为例，展示其过往走势，并列举其跟踪基金中规模较大产品相关信息。自2024年初至2025年1月底，科技主题指数普遍收获20%以上涨幅，弹性较强。从指数跟踪基金类型看，规模较大的产品均为被动指数型ETF。

指数增强型基金中，规模靠前的产品信息汇总如下。目前科技板块指数增强基金规模普遍较小，仅两只基金规模超10亿元。

风险提示：

1. 大模型技术研发进展不及市场预期。

2. 中美贸易与科技摩擦风险加剧。

3. 本报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。本报告内容仅供参考，投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑指数编制规则、样本股变化、市场风格变化等因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并承担投资风险。

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