【招商交运|季报点评】龙洲股份：主业高速增长，投资收益拖累利润

事件：

公司披露2018年一季报。2018Q1，公司实现收入8.03亿元（+44.5%），净利润1909万元（+48.8%），扣非后亏损539万元（-170.7%），EPS 0.05元（同比持平），加权ROE 0.07%（-0.22pct）。

评论：

1、收入和毛利增速超过40%，投资收益拖累业绩

2018Q1，公司实现营收8.03亿元（+44.5%），营业成本6.81亿元（+45.2%），毛利1.21亿元（+40.8%），毛利率15.1%（-0.4pct）。公司收入和毛利的大幅增长主要是因为并表兆华领先增加收入1.35亿元，以及建材和码头收入分别增长0.73亿元和0.61亿元，三项费用为1.06亿元（+29.4%），控制良好。

公司扣非后亏损539万元，同比17Q1下降1301万元，主要是联营企业东莞中汽宏远投资损失1323万元，同时对应收款计提减值1193万元，而兆华领先每年第一季度因北方气候影响亏损。剔除上述因素后，公司主营业务盈利高速增长，符合预期。非经常性损益为2448万元，主要是南平建阳市政府土地收储实现税前收益4472万元。

2、兆华仍是公司主要增长点，沥青多式联运快速向全国扩张

2017年3月，公司收购兆华领先进军沥青供应链业务。沥青供需地域极不平衡，东部五省占全国沥青产量的80%，而西部（以道路建设投资估计）需求占比50%，产生大量的物流需求。而沥青运输对温度有特殊要求，典型铁路多式联运相较于公路罐车有30%的成本优势，是未来沥青运输的发展方向。14/15/16/17，公司沥青贸易业务市占率仅为0.7%/1.1%/1.4%/1.8%，存在较大提升空间。

3、投资策略

我们预测兆华领先18/19/20年收入为28.6/36.48/46.41亿元，净利润2.08/2.87/3.84亿元，同比分别增长76.7%/37.9%和33.7%，三年业绩增长2倍。

综合考虑传统业务，我们预计公司18/19/20年EPS为0.69/0.86/1.02元，对应当前股价PE为13.9/11.1/9.4 X。沥青箱多式联运显著提升供应链效率，且极为适合中西部长距运输。公司以物流拉动贸易，业绩有望高速增长，且估值极具吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。