经济冷风再起：信贷数据疲软与海外逆风双重夹击

今天的市场有点冷，一个很重要的原因是目前刚刚发布的十月份新增信贷数据和社会融资数据。大家从外部媒体上你看到的都是偏利好的一些评论，但实际上我们给到大家的是扒一扒，能够感受到的是凉风阵阵，这个更加接近于真实。我们来看数据新增的社会融资总量是1.4万亿，这个其实比预期当中的要低。社会融资总量是金融系统向实体经济投放的总的资金弹药，如果这个量给不够的话，那么实体经济是稍微有点缺血的。

除了社会融资之外，我们看一下人民币的新增贷款是5000亿。这个里面大家分两部分看，一个是企业贷款，一个是老百姓贷款，企业贷款新增的量也不大，一共才增加了1700多亿，说明什么呢？就是好像没有那么多的贷款的意愿，或者是没有那么多在年底要去使用贷款的一个场景。说明大家现在接一些新的项目，或者是去抬头干一些新的生意，这个事情是积极性不足的。或者还有一种情况就是有一些企业在贷款，但是还有很多企业在还款，就是没有再去撬动这个资金的杠杆。其实这个就是对宏观经济前景的一种判断了，稍微偏谨慎。

除了企业之外，老百姓这边的贷款稍微有点起色。但是实际上跟大家知道的房地产大刺激之后，应该有的这种表现是不匹配的。九月份、八月份都是搞了房地产方向上的交易的大刺激。但是十月份的时候，大家看到新增的这个贷款，居民的中长期贷款就是用来付这个房贷的，增加了1000亿左右，其实还是一个非常小的量。这个说明什么呢？就是很多人可能新买房子贷款了，但是还有相当一部分的人还在还贷款。把这个数据给拉下来对冲掉了，还是预防性的还贷款降杠杆，说明对经济的信心还是没有特别根本性的扭转，这个是我们从信贷上面看到的。

如果再去看一下其他的一些指标，比如说M1的这个狭义货币量同比还在下降。这个M1代表的是大家，包括一些企业账户上躺的活期存款，企业活期存款上面账户余额在减少说明什么呢？就是他没有打算马上花这笔钱，就是没有打算马上开启一些新的业务。或者是这个生意本身就不是特别的景气，所以能把一些钱转成定期存款的，或者是其他一些理财资金的，就转了活期账户上的钱少了，这个其实不是一件好事儿。

唯一有另外一个指标还不错，就是M2，这广义货币量。这个主要针对的是一些定期存款，还有包括大家炒股的时候，你还没有来得及买股，躺在这个活期的这个资金上面的这笔钱，也是算到了M2里面。M2的增速是略有回升，但是估计是跟最近股市比较热，大家转了很多钱进去，跟这件事情有关。这个并不预这未来股票市场还会有源源不断的资金，他只能说过去一段时间时间大家往里面转了不少钱。

总体来说，大家看完了十月份的这个新增的信贷数据之后，本质上还是一个偏冷的数据。 我们在昨天的点评里面也跟大家说到了，就是在当下这样的一个数据发布，给后续市场的回踩留了隐患，所以这个是其中一个今天市场情绪上的干扰。

另外一个是来自于海外。大家看到美国媒体报出来说，特朗普最近这两天正在快马加鞭的组阁他新的政府的成员，有可能会选中的国务卿，也就是美国的外交部长，是一位反华先锋。这个人叫Marco Rubio，这个人最后还没有定下来，但是他是一个大热门。这个人在2020年的时候曾经受过中国的制裁，对中国、古巴、伊朗这些国家都是态度非常偏负面的。所以如果他当了美国的国务卿的话，对于外交政策上的这个影响，对中国并不是一个好消息。

也是最近这两天，在各路因素的推动之下，大家看到资金也有点犹犹豫豫，特别是跨境流入流出的方面，带来了一些麻烦。今天人民币的汇率再次回踩到了7.23，光是这个其他的一些大宗商品和黄金也是受到了打压，黄金的价格也是出现了大幅的下降。在未来几天，如果黄金再次能够回踩到2500左右，其实很有可能又是变成了重新去重视他，重新去正面看待他的一些机会。因为前段时间他确实卖的价格太高了，那么借着这一波的机会，他的这种回踩往往是一种契机。要知道说特朗普在明年1月份就职美国总统之后，他的一系列的政策很有可能会指向于通胀重新的起来。这种长期的宏观经济状况是相对有利于黄金去发挥的。

这个是黄金，我们再说回来，在海外出现了这股逆风之后，国内的市场能够感受到的如果是三级阵风的话，那么对香港市场来说可能感受到的就是六级阵风。所以今天的香港市场其实表现的会更加的拉胯一点，因为它跟海外市场连接的会更紧，所以香港没办法就是在11月份，甚至在12月份，它都多多少少少会在这种强压之下会有点回踩。

除了这两个因素之外，我们再来看一下从政策层面上带来的一些信息。在11月份其实我们早跟大家说过，相对来说是个政策的窗口期，往往大家看到的只可能是一些吹风的动作，不太可能有一些真实的政策落地。今天，包括金融时报，还有一些权威的媒体对外吹风的时候说货币政策，认为货币政策现在已经发生了一个重大的转向，就是从原来相对比较稳健的立场变成了一个支持性的货币政策。并且在发布这个观点的时候，还引用了业内人士，就是接近于央行的匿名人士。这个实际上也不用匿名了，肯定就是央行内部的一些专门掌管货币政策的一些人想对外释放的一些信号，就是稍微给一点暖意，给一点信心，说支持性的这种货币政策还会继续的保驾护航。

央行真的是非常的努力，从九月底它打响发令枪到现在为止，真的是市场回暖的劳苦功高。但是11月份本身就是一个政策的淡季，大家现在非常的现实，就是不见兔子不撒鹰，吹风这件事情往往已经起不到太多作用了。政策要能落地，并且真金白银花钱，才能够真正看到市场的回暖，就像九月底的时候，大家所经历的这个事情是一样的。所以吹风这件事情也仅仅就是吹风。再加上说这两天其实从政策对外释放的一些信号，本身又稍微有点矛盾。

你比如说像昨天的时候跟大家分享到的一些官方的态度，包括人民日报对外发布的这个头版上的文章，认为说现在希望的是一个慢牛，而不是一个疯牛，要稳住劲儿，希望能够正视困难，未来还是要高质量发展等等，不能半途而废。所有的这些，如果你放在其他的一些大的背景下去理解的时候，不会理解出来其他的一些负面的含义。但是在当下，资本市场刚刚恢复了一点信心的时候，看到一些扭转的苗头的时候，这样的一些声音往往会让一部分本的资金产生不太好的联想，或者是滋长一些犹豫的情绪。再加上11月8号的时候，大家看到的最终落地的财政政策公布出来之后，我们说你扒开了揉碎去看的时候，它其实并没有特别的超出预期，这个也给市场造成一点情绪上的一个扰动和压力，所以这两天事实就是这个样子，总体对于政策面，还有包括外部的一些干扰性的因素，以及国内的宏观经济这几条逻辑线上对他来说都并不是很乐观，释放的信号也相对于偏中庸或者甚至偏压力。唯一能够在这个市场当中起到稳定作用的就是一往直前的资金面，今天大家再去看成交量仍然是在2.5万，非常大。当然这个地方有一点麻烦的，就是主力资金流出了1400多亿，说明有一部分的资金可能在选择获利了结。

但不管怎么样，有新的资金进入才可能让他了解，所以成交量2.5万亿是这个市场上目前唯一的一些乐观的因素。现在就要密切的去关注就这个2.5，如果再继续的出现一些缩量，在这个关键点上出现犹豫的话，这个要我们表现出来更明显的谨慎的态度。

分析完了这些因素，我们再回到整体市场的表现上面。首先你期待它整体向上突破，这个可能性我理解在11月份是比较低的。那么真正打开这个时间窗口的或许要等到12月份，因为那个时候是一个密集的政策发布期，有可能会让这个市场再次的向上蓄力。现在跟着一些外部的压力重新去抖一抖，打个寒颤，可能是11月份的一个状况。

那么在分到行业层面上来说，科技赛道在这两天如果市场的成交量有回撤的话，科技赛道可能稍微需要歇一歇。那么在科技赛道里面也可能会产生分化。首先就是小票炒作的，这个需要冷静一下了，监管上也不太乐观这样的赛道来占据市场的主流、那么有存在感。另外就是半导体这个行业，市场可能要重新反思一下，之前的那个逻辑是不是能够说得通。在科技这个赛道当中，个人理解更扎实的或许是出现在新能源这个领域，因为它之前本身跌无可跌，处在一个地板的位置。

另外政策层面包括。行业的基本面也扭转在即，所以它相对来说这个潜力会更加的扎实一些。未来可能在这个市场出现波动的时候，它也更加的抗噪一些，这个是科技这个板块。甚至不排除就在最近这几天，有一部分的资金跑到一些所谓的稳健型的赛道，或者是我们把它叫做避险性的赛道里面去稍微的躲一躲，也不是不可能。这个就是11月份整体的状况，我们说市场的转机或许是需要等一等。几周之后，12月份我们再来跟大家跟踪更重要的一些政策性的信号。

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