作者：荀玉根、申浩（联系人）
核心结论：
①根据一季度占比和自下而上测算，
17
年
A
股净利同比望达
14%
，
ROE
达
10%
，步入
U
形右侧。②
05
年来共有
6
年盈利增长达两位数，
06
、
07
、
09
年是牛市，
10
、
13
年是震荡市结构性机会，
11
年是熊市，差异源于基本面和流动性对比关系。③今年背景类似并优于
13
年，盈利改善是方向、金融监管是干扰。目前是倒春寒消化期，保持耐心，中期坚定信心。持有一线龙头股，下半年看好金融。
全年净利同比有望达到两位数。
（
1
）
17
年全年净利润同比增长有望达到
14%
。
2010
年至今
1
季度净利润占全年之比平均为
25%
（中性的预测），
7
年间占比最高的
25.7%
为悲观预测，
7
年间占比最低的
23.1%
为乐观预测，由此可以计算出全部
A
股悲观
/
中性
/
乐观情景下
17
年全年归母净利润同比分别为
12.2%/15.4%/24.9%
。此外，我们根据分析师对各行业板块盈利数据的预测，自下而上汇总测算全年净利润同比增速的情况，结合前文的分析，我们预计
17
年全年净利润同比增长有望达到
14%
。（
2
）盈利增长的季度波动存在基数效应，重点看全年的变化。盈利的回升源于两个力量，改革转型带来盈利周期的复苏以及行业结构的变化。第一，改革转型带来盈利周期的复苏。第二，行业结构的变化。行业结构的变化主要包括两个方面，一是高
ROE
、盈利稳定且高增长的消费、科技类行业占比在稳步提升。二是行业内盈利能力更强的龙头公司的市占率在提高，行业集中度在提升。
以史为鉴，盈利两位数增长时的股市表现。
2005
年以来全部
A
股净利润同比达到两位数增长的年度共有
6
次，分别是
06
、
07
、
09
、
10
、
11
和
13
年。（
1
）
06
