债市进入无人区，如何应对？（金融市场日报20241204）

一、债市

（一）复盘：先看下面的10年国债收益率走势图，今天10年国债收益率收盘在1.9575%附近，创造自2002年以来历史新低。

近期下行的逻辑在月报和日报里反复说，不在赘述；今日下行，主要有几个原因：一是昨日调整后，今日市场做多动力较大；二是新华社发表了《经济增速怎么看-当前中国经济问答之一》，其中关于GDP的表述，市场解读较为消极，认为明年搞强刺激的概率降低；三是前期踏空的机构和交易盘一致做多，成为今天的主要做多力量。

（二）展望及应对策略：

当前，债市已经进入无人区，无论是市场，还是央行，预计神经都高度敏感，央行容忍度的底线在哪里？市场恐高，止盈诉求增强，一旦有啥利空，集中止盈会导致波动较大。另外，两个重要的会议召开在即，利空消息随时也可能出现，需要密切关注。总之，大规模长久期债券的交易还是要慎重，存在阶段性被套的风险。当然，我们认为12月份，10年国债收益率在1.9%-2.05%之间波动的判断未变。如果短期被套，也不必盲目止损。对于配置盘，还是建议逢高配置。

二、资金

（一）复盘:最近汇率贬值压力大，央行投放谨慎，本月以来累计净回笼6910亿元，今日资金面边际收敛，资金利率小幅上行。截至收盘，DR001加权上行5.25bp至1.3888%，DR007加权上行0.39bp至1.6096%。国股一年同业存单发行利率1.68%-1.74%，与昨日变化不大。

（二）展望：明日央行逆回购到期1903亿元，政府债缴款1173亿元，流动性缺口有所增加。汇率掣肘下，预计明日央行继续净回笼，资金面紧平衡的概率较大。

三、票据

（一）复盘:今日票据转贴现收益率大幅下行，反映出本月实体贷款投放预期较差，抢跑买票。3个月和半年国股转贴现收益率分别为0.15%和0.67%，分别较上日下行8bp和下行2bp。