【华创·每日最强音】宏观/策略/非银（20170509）

宏观：

短期回升不改中期下行趋势—4月外储数据点评

事项： 5月7日外管局数据显示，中国4月外汇储备30295亿美元，前值30091亿美元。以SDR计，4月外储22100亿SDR，前值22177亿SDR。

主要观点：

1、外汇供求维持平稳，边际小幅改善。 4月外储3.02万亿美元，环比上行204亿美元，自16年4月以来首次连续三个月回升。4月美元指数震荡下行，当月累计下跌1.50%，汇率因素对外储的正向贡献约为135亿美元；另外，英国、美国、日本10年期国债收益率震荡小幅下行，资产价格对外储有正向贡献。估值效应仍然是4月外储持续回升的主因，剔除估值效应后，4月外储增加69亿美元，考虑到还有资产价格上升的影响，外汇供求边际小幅改善。

2、强管制下，资本外流持续收窄。 企业偿还外债的刚性资本外流已告一段落，境内主体增持境外资产成为资本外流的主要通道，外管局从ODI、跨境人民币流动和存放境外外汇等多个渠道强化外汇管理，以ODI为例，1季度月累计规模同比下滑49%。在人民币国际化和境内主体增持境外资产等确定性的趋势影响下，当前资本管制的力度是否会维持值得密切观察，4月20日，媒体报道称“银行可以自由处理对外人民币支付，以及企业和个人客户的汇款要求”，如果资本管制松动，资本外流将有所扩大。

3、展望后市，外占预计将重回中期下行趋势。 如前所述，资本管制的持续收紧，是资本外流大幅收窄的主要原因，“打开的窗户不会再关上”也意味着，当前的强资本管制可能会松动，从而给外储造成压力。另外，从中、美央行资产负债表互动的角度来看，联储3轮QE扩表期间对应中国央行外占的同步提升，随着加息的再次临近和缩表预期升温，外占预计也将趋于回落。

【华创宏观】牛播坤/甄茂生/张伟

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策略：

继续坚守央企高分红价值龙头

A股市场8日整体走势低迷，三大股指继续大幅下挫，仅上证50及上证红利尾盘翻红，表现抢眼。我们早在二季度策略《返朴归真》、《高股息策略：“价值天堂”？还是“回报陷阱”？》以及《为什么当前时点应重视价值型国企龙头》中就已经强调：“二季度市场复杂筑顶，重点关注上证50、上证红利等价值板块”的防御价值，今天市场的表现也完全印证了我们之前的观点。

再次强调，从经济周期位置看，当前处于第三库存周期复杂筑顶阶段。中上游价格修复步入尾声，“再通胀”交易步入后半程，长端利率继续上行的动力不足。从市场角度看，跨入二季度，金融监管趋严下的去泡沫仍然是主旋律，流动性仍然显著承压；但十九大“底线思维”之下，对于A股而言，趋势震荡调整幅度可控。 结构上，随着价格和周期的筑顶，镇守价值是较为理性的选择。

此外，从政策催化上看，二季度伴随国企投资回报重塑机制，国企改革ETF基金推广，A股大概率纳入MSCI等诸多催化，央企高分红价值龙头将是大类资金持续关注的重点。板块继续推荐关注上证50、上证红利指数，个股关注等高分红龙头， 重点关注标的：华能国际、大秦铁路。

【华创策略】王君 /范子铭/徐驰

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非银：

业绩承压腰斩，暖春将至未至——4月上市券商经营数据一览及点评（28家全）

4月市场降温，指数有所下调，交投活跃度下降。 沪深300指数收于3440点，环比下降0.47%；创业板指收1851点，环比下降2.97%。A股市场交投活跃度下降明显，月交易额为9.16万亿元，环比下降20.49%；日均交易额5088亿元，环比上升1.59%。月换手率本月下行，由上月的28%降至23%。

股市交投情绪低迷，业绩环比下跌超过五成，略低于预期。 截至5月8日晚，A股28家上市券商均已披露4月经营数据，合计创造净利润46.98亿元，较上月环比下降53.54%（比较时已剔除上月华泰证券的子公司分红收益），同比下降26%（华安、中原、银河无可比数据，计算同比时不考虑）。一方面三月券商利润大涨，基数较高，另一方面本月市场行情低迷，主要体现在以下几点：（1）4月交易额明显下降，降幅超过两成，经纪业务收入随之萎缩，是营收下滑的主要原因；（2）资本中介方面，两融规模下落，股票质押业务增幅趋缓。（3）IPO发行数量和规模出现回落，再融资数目减少，投行业务对业绩的支撑效应仍需时间兑现。

个股方面，四月净利润大多环比腰斩。 本月上市券商中，除了国金证券环比净利出现增长（环比+6%），其余证券公司净利润均环比下降。广发证券以6.06亿元的净利润（环比-6%）领先于全行业，业绩稳健未出现剧烈波动，环比降幅排位靠前的还有安信证券（-24%）、华泰证券（-30%，注：剔除上月分红收益）、国信证券（-32%）、中国银河（-35%）。东方证券（-87%）、光大证券（-81%）、东北证券（-75%）、中信证券（-71%）、西南证券（-70%）环比利润跌幅较大；太平洋4月营收134万元（环比-99%），净利润亏损超过7千万（环比-235%），业绩垫底。至于净资产变动较大的几个标的，国泰君安月内发行H股境外上市，西部证券完成配股且获配股票上市，因此净资产均扩大明显。

投资建议： 整体来看，在三月业绩基数较高的情况下，四月业绩下行超过预期。近日券商资管资金池业务叫停，对于依赖大集合资管的券商来说是一大利空，但由于资管业务收入占比仅约 6% ，对整体利润影响有限。未来全行业严控风险的监管方向将逐步落实，券商需要转变盈利模式，寻求新的业务支撑。我们认为大型券商综合实力较强，转型升级更有主观能动性，券商板块估值横亘于历史底部，下行空间有限，加上 MSCI 预期催化等因素，券商股具有中长期投资机会。 继续推荐 大型券商 华泰证券 （经纪业务根基深厚，资管业务受益于集团全业务链机构优势）、 中信证券 （估值很低的行业龙头股，业务结构均衡）、 广发证券 （ IPO 项目储备行业排名首位）， 短期建议关注 弹性较大的中小券商如 东吴证券 （参股地方 AMC ）、 国金证券 （ IPO 项目储备进入行业第六，定增价格倒挂）、 国元证券 （员工持股唯一上市标的）。

【华创非银】 洪锦屏（13510160512）/徐康/翟盛杰/方嘉悦

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