腾讯“证券研究院”特约 段少崴 民族证券首席投资顾问
回顾A股市场26年的历史：牛短熊长、宽幅震荡，战略地位的底下以及制度建设的缺失也决定了市场缺乏长期走强的基础。股灾之后，保护投资者权益，促进资本市场稳定健康发展已上升至了国家战略高度，去年以来，监管部门围绕制度建设做了大量的工作，投融资环境得到了明显的改善。我们有理由相信，在国企改革与经济转型的背景下，中国经济将会迸发出新的活力，A股市场有望开启战略性牛市。
中小企业的发展需要资本市场的支持。2014年11月中国开启降息周期，并在期间多次定向降准，而中小企业的融资环境却没有明显的改善，多数企业依然存在融资难、融资成本贵的问题，主要由于中间融资环节过长，资金难以监管所致，大部门资金进入虚拟经济，而非进入实体。2015年底重启IPO之后，2016年全年共发行244只新股，募集资金1616亿元，新股发行速度显著上升，当前依然保持较快的节奏，股市对中小企业的发展、引导资金脱虚入实起到了关键作用。
改革的推进需要资本市场的助力。2016年10月10日，《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》正式发布，2017年政府工作报告将“积极稳妥去杠杆”列为年度重点工作之一，要求“支持市场化法治化债转股”。近年来，我国企业杠杆率高企，债务规模增长过快，企业债务负担不断加重，截至去年，中央和地方国有企业负债总额约131.72万亿元，同比增长9.7%，占GDP比重约177%，银行业金融机构不良贷款率为1.9%，商业银行不良率1.74%。在此背景下，为配合供给侧改革和国企改革，市场化债转股需要资本市场的助力。
资产配置从地产转向股市是大趋势。当前中国居民资产股票配置比例较低，仅为3%，而美国、台湾、德国、日本分别高达32%、18%、10%、6%，中国居民配置房地产比重较高，达到65%，而美国、台湾、德国、日本分别为30%、23%、56%、38%，着眼未来，地产调控使得居民资产配置发生变化。过去十年，中国居民配置的主要方向：房地产、银行存款、债券类资产。房地产：200万亿，租金回报率不到 2%，隐含的估值超过 50 倍;银行存款：超过 100万亿，1年期存款利率已经降至 1.5%;债券类资产：50万亿, 3-4.5%左右企业债;股票：50万亿，上证50指数股息率约 3.2%。由此可见，无论从投资的预期收益率还是居民配置的方向，中国或将进入股权投资的黄金期。
A股具备较高的性价比。中国财富市场按财富总值排名世界第三，截至2015年末,我国个人可投资资产已超100万亿元,预计2016-2020年中国财富积累仍将保持快速增长。过去几年,中国告别“钱荒”步入了资产“配置荒”的时代，场外资金的资产配置需求旺盛。当前，银行一年期定期1.5%、十年期国债3%、银行理财(3个月)3.9%、而黄金、原油等资源品已经累计了一定的涨幅。当前，上证50的平均股息率3.2%，两市股息率前十的公司平均超过6%，中国神华折合股息率达18.17%，A股的可投资性在增强。
总体来看，A股市场已经完成了5178-2638的主跌期，也完成了2638-2780点的震荡蓄势期，当前处于第四轮上涨周期的主升段，并有望进入战略进攻期。放眼未来，“暮色苍茫看劲松，乱云飞渡仍从容”，中国这艘巨轮在伟大掌舵中。
行稳致远，而A股市场也有望迎来战略性牛市。（腾讯证券）
