医药科创 | 贝斯达：国产大型医学影像诊断设备提供商——国君医药丁丹团队

贝斯达于3月27日获上交所受理科创板上市申请，是否最终获准注册有待监管部门进一步审批。

摘要

公司主营情况： 2000年成立至今，贝斯达长期专注于大型医学影像诊断设备的研发、生产和销售，产品包括磁共振成像系统、医用X射线设备、彩色超声诊断系统、核医学设备、医疗信息化软件等五大系列近四十款产品，产品线齐全，能够为各级医疗卫生机构提供多种医学影像设备整体解决方案。受益于国内医学影像诊断设备市场潜力不断增大，以及公司在研发、产品、营销、售后服务等方面积累的竞争优势逐步积累，业绩持续增长，2018年实现营收4.71亿元，同比增长13.49%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长4.64%。

行业格局和公司竞争优势 ：受益于分级诊疗政策大背景下的基层医疗市场需求放量、民营医疗机构的快速发展和高端医学影像设备市场的进口替代，我国医疗影像设备行业有望继续保持稳健快速增长。目前GE、西门子、飞利浦等进口品牌企业占据着我国大型医学影像诊断设备市场，尤其是高端市场的主导地位。部分国产医疗器械企业，品牌和技术日渐成熟，产品整体性价比较高，市场占有率越来越高，未来进口替代空间广阔。经过近二十年的发展，公司在研发、产品、营销、售后服务等方面积累了一定的竞争优势，根据中国医学装备协会统计，2017年，公司磁共振成像系统产品国内市场销量国产品牌排名第二位，保有量排名国产品牌第二位。

募投项目投向： 公司本次发行新股不超过4500万股，募集资金总额将根据发行时市场状况和询价的情况予以确定。实际募集资金扣除发行费用后，全部用于公司主营业务相关的项目（总投资金额3.38亿），具体包括高性能医学影像设备扩能项目、高性能医疗设备关键部件研发及产业化项目、研发中心建设项目、补充营运资金。

适用估值方法及建议 ：公司符合科创板上市标准中的：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。公司已有较为成熟和可持续的产品线，收入和盈利已处于增长期，建议使用FCFF估值法或PE估值法进行估值。

风险提示 ：公司目前仅为科创板受理阶段，后续进展具有不确定性

正文

1、 公司主营情况： 大型医学影像诊断设备提供商

2000年成立至今，长期专注于大型医学影像诊断设备的研发、生产和销售，产品包括磁共振成像系统、医用X射线设备、彩色超声诊断系统、核医学设备、医疗信息化软件等五大系列近四十款产品，产品线齐全，能够为各级医疗卫生机构提供多种医学影像设备整体解决方案。

公司 95% 以上的收入主要来自磁共振成像系统、医用 X 射线设备、彩色超声诊断系统等设备销售、软件及相关服务收入。公司设备类产品毛利率稳定在 40%-50% ，软件和保修服务毛利率较高，超过 90% 。

受益于国内医学影像诊断设备市场潜力不断增大，以及公司在研发、产品、营销、售后服务等方面积累的竞争优势逐步积累，公司业绩持续增长， 2018 年实现营收 4.71 亿元，同比增长 13.49% ，实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长 4.64% 。

2、 行业格局分析以及公司主要竞争优势

根据中国医学装备协会统计，我国医疗器械市场整体规模从 2013 年的 3559 亿元增长到 2017 年的 6500 亿元，年复合增长率超过 16% ，远高于同期国民经济平均增长水平。按照 20% 的增速粗略估计，到 2020 年我国器械市场规模预计达到 7,700 亿元规模。

医学影像是医疗器械行业市场规模排名前三位的子行业之一，目前正处于快速发展的成长期，由于产品单价相对较高，市场饱和度低，市场需求广泛，前景广阔，受益于分级诊疗政策大背景下的基层医疗市场需求放量、民营医疗机构的快速发展和高端医学影像设备市场的进口替代，医疗影像设备行业有望继续保持稳健快速增长。

我国医学影像诊断设备市场分为进口品牌和国产品牌。进口品牌企业包括 GE 医疗集团、西门子、飞利浦等跨国医疗器械巨头，这些企业实力雄厚，技术起步早，品牌影响力大，至今仍长期占据着我国大型医学影像诊断设备市场，尤其是高端市场的主导地位。国产品牌中部分医疗器械企业，品牌和技术日渐成熟，部分产品入选优秀国产医疗设备目录，产品质量与性能可与进口设备相媲美，产品整体性价比较高，市场占有率越来越高，但不论是保有量还是销量与国外品牌差距仍然明显，未来进口替代空间广阔。此外，还有数量众多的医疗器械企业，技术能力相对较弱、产品较为低端，规模相对较小，产品种类较为单一，竞争力相对较弱。

经过近二十年的发展，凭借多年的技术积累和创新，齐全的产品线，合理的产品价格，在大型医学影像诊断设备市场具有一定品牌知名度。根据中国医学装备协会统计， 2017 年，公司磁共振成像系统产品国内市场销量国产品牌排名第二位，保有量排名国产品牌第二位，其中公司永磁型 MRI 设备销量在市场全部品牌中排名第一位。

3、 募投项目投向

公司本次发行新股不超过 4500 万股，募集资金总额将根据发行时市场状况和询价的情况予以确定。本次发行新股的实际募集资金扣除发行费用后，全部用于公司主营业务相关的项目（总投资金额 3.38 亿），具体包括高性能医学影像设备扩能项目、高性能医疗设备关键部件研发及产业化项目、研发中心建设项目、补充营运资金。

4、 适用估值方法建议

公司符合科创板上市标准中的：预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。

公司已有较为成熟和可持续的产品线，收入和盈利增长稳定持续，建议使用 FCFF 估值法或 PE 估值法进行估值。

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国泰君安医药团队

丁 丹 首席分析师 [email protected]