【晨会0918】宏观：为何今年信贷总是超预期？策略：关注国企混改；电子：AI未来

【宏观】透过现象看本质：为何今年信贷总是超预期？

央行发布2017年8月金融信贷数据。8月社会融资规模增量1.48万亿元，比上年同期多增200亿元。新增信贷1.09万亿元，前值8255亿元。M2同比8.9%，前值9.2%。

——诸建芳、联系人：刘博阳

【策略】轻行业，重主题：关注国企混改

宏观预期和市场政策调整下，投资者暂难形成一致预期；一方面，周期不用纠结，不必悲观，因为周期行情的核心逻辑供给侧并没有受影响。另一方面，游资与杠杆资金入市，监管环境改善，流动性状况也不错，建议看短做短，轻行业、重主题：后续建议关注国企混合所有制改革。

——秦培景、杨灵修，联系人：裘翔

【电子（人工智能 ） 】群芯逐鹿时代：AI未来，星辰大海

AI未来是群芯逐鹿时代，我们判断到2020年有望形成千亿元人民币体量的AI芯片市场空间。GPU和FPGA未来仍是国际巨头的游戏，我们看好国产厂商在云、终端ASIC领域的发展机会。A股应用首推安防，看好海康威视；芯片首推富翰微及全志科技。

——徐涛，联系人：晏磊、胡叶倩雯

【宏观】油价走势的近景与远观：从油价和非能源大宗商品价格背离谈起

近年来原油与其他大宗商品在价格走势上背离是否表明原油已脱离于其他大宗商品，具有其独立的价格走势？在本篇报告中，我们从考察历史上油价与非能源类大宗商品价格在走势上的背离入手，总结了影响油价的宏观经济和其他因素，并对油价在未来的走势进行了展望。

——诸建芳、陶川

【金工】A股衍生品：期指再迎放松，利于流动性改善及市场行情演绎

2017年9月15日中金所公告称，将从9月18日起下调旗下全部三只期指的平今仓手续费至6.2%%，同时下调沪深300、上证50期指保证金至15%。股指期货迎来2017年以来的第二次放松，在交易成本和资金效率方面有了实质上的松动。本次调整提高了参与期指的资金效率，利于流动性改善及市场行情演绎。

——王兆宇、赵文荣、李祖苑、张依文

【债券】通胀约束降低，货币政策与资产价格相互纠缠

关注力帆控股将力帆实业（集团）股份有限公司总股本3.25%的股份质押给申万宏源证券，期限不超过十二个月。至此，力帆控股间接持有力帆股份49.98%，此次质押后，力帆股份44.88%的股份被质押，占力帆控股所持股份的89.79%，建议投资者保持关注。

——联系人：明明；章立聪、余经纬

【债券（可转债）】再谈供给冲击

但长期来看发行市场的完善有利于我国转债市场存量规模的上升逐渐摆脱小众市场的现状，特别是为市场提供更加丰富的个券池吸引更多玩家的参与。因此短期市场可能面临一定冲击，但基于对于正股结构性行情的判断，我们认为冲击背后依旧蕴藏着机会。具体策略方面具体可以关注三一、电气、久其、国贸、以及三个重点板块金融（非银金融为主）、化工、能源相关标的。

——联系人：明明；章立聪、余经纬

【银行】基本面改善是中期趋势

我们认为，尽管短期经济数据出现波动，但银行业基本面的改善是中期大趋势，来自近年来资产负债表的优化调整（化解存量风险、控制增量风险）。从现在时点往后看估值上升的驱动力将主要来自ROE的持续回升，板块合理估值中枢1.2xPB以上。金融周期下半场银行选股逻辑由“成长”转向“稳健”，管理能力和客户资源是关键。优选大型银行（资产负债表稳定性强+独特资源禀赋优势）和招商银行（短期业绩稳定性强+中期盈利模式优秀+长期零售客户资源优势显著），同时建议关注基本面存在改善空间的北京银行、浦发银行、平安银行、兴业银行等。

——肖斐斐、冉宇航

【银行】规模超预期，结构有变化

尽管短期经济数据出现波动，但银行业基本面的改善是中期大趋势，来自近年来资产负债表的优化调整（化解存量风险、控制增量风险）。从现在时点往后看估值上升的驱动力将主要来自ROE的持续回升，板块合理估值中枢1.2xPB以上。金融周期下半场银行选股逻辑转向“稳健”，管理能力和客户资源是关键。优选大型银行（资产负债表稳定性强+独特资源禀赋优势）和招商银行（短期业绩稳定性强+中期盈利模式优秀+长期零售客户资源优势显著），同时建议关注基本面存在改善空间的北京银行、浦发银行、平安银行、兴业银行等。

——肖斐斐、冉宇航

【家电】成本上涨对家电股影响到底有多少？

近期家电板块走势并不尽人意，本质上是成本、汇率等行业性负面因素的压制，导致很多自上而下的投资人减少了行业配置。但我们认为，板块龙头依托良好竞争格局，具备优良的产业链定价权，对负面因素的消化能力极强，业绩确定性仍不用担心。根据我们的跟踪，一方面，下半年行业增速表现并没有出现市场担忧的环比下滑，空调行业7~8月仍在超预期，厨电也保持了上半年的较高增长。另一方面，成本的影响并没有市场想象的这般压力巨大，根据上文所述，我们认为厨电/空调龙头完全有能力逐步消化成本上涨。

——金星、甘骏、姚煦阳、联系人：雨晨

【交通运输（航空机场）】旺季客座数据偏弱，机场增速分化

前期人民币升值主要影响对航企今年业绩预期，建议关注自身基本面步入拐点、明年业绩确定改善增长的春秋航空。机场方面，上海机场主业增速放缓，但高利润的非航商业高增长及尚未落地的免税事项仍将支撑近一两年的业绩较快增长。

——程锦文、 刘正

【食品饮料】徽酒地图新解：一超多强夺皖，差异竞争胜出

白酒行业步入复苏周期，针对中档白酒发展，徽酒行业是最佳省级样本。我们认为，安徽省内确定性白酒大众消费升级带来主流消费价格带持续上移，且徽酒省内竞争格局趋于稳定，古井、口子等优势品牌基本站稳第一阵营，尤其在120-300元价格带确立双寡头地位，受益于此，龙头省内市占率将进一步提升。此外，关注龙头省外全国化扩张及省内行业整合及国改进展。综合以上，重点推荐口子窖、古井贡酒，维持“买入”评级，关注迎驾贡酒，首次覆盖给予“增持”评级。

——戴佳娴

【新三板（工业）】整体平稳增长，关注新能源汽车等领域

建议关注新能源汽车等景气度较高的子领域，以及部分细分龙头企业。 （1）新能源汽车领域：杉杉能源（835930.OC）、联赢激光（833684.OC）、阿尔特（836019.OC）、阿李股份（837100.OC）等； （2）优质细分龙头企业：三角防务（836582.OC/A17257.SZ）、景津环保（832899.OC/A17096.SH）、捷昌驱动（830948.OC/A16252.SH）、海容冷链（830822.OC/A15242.SH）、北超伺服（831544.OC）等。

——陈俊云、联系人：马瑞山

【新三板】跨市场新能源汽车：上游业绩亮丽，中下游分化加剧

重点关注以下细分领域：原材料（钴、锂、铜箔等）、正极材料（三元系）、隔膜、锂电设备；其他细分领域关注拥有优质客户的行业龙头，具体标的公司为： （1）原材料：推荐关注容汇锂业（837358.OC）、金川科技（837205.OC）、嘉元科技（833790.OC）； （2）正极材料：推荐关注杉杉能源（835930.OC）、贝特瑞（835185.OC）、振华新材（870341.OC）、芳源环保（839247.OC）； （3）隔膜：推荐关注纽米科技（831742.OC）； （4）锂电设备：推荐关注联赢激光（833684.OC）、阿李股份（837100.OC）、纳科诺尔（832522.OC）、瑞能股份（834674.OC）； （5）电芯及PACK：推荐关注天劲股份（831437.OC）。

——陈俊云、联系人：马瑞山

【复星医药（600196）】收购Gland尘埃落定 跃升至制剂出口领军企业

公司主业增长稳健，未来单抗和CAR-T研发收获期的渐进一方面将接力业绩的高增长，另一方面将成为公司估值提升的有力催化剂。暂不考虑Gland Pharma并表，维持公司2017-2019年EPS预测1.32/1.55/1.82（备考：1.34/1.65/1.94）元。根据分部估值法进行测算，公司合计市值900亿元（970亿元），对应目标价为36.07元（38.88元），维持“买入”评级。

——田加强、联系人：刘泽序

【康尼机电（603111）】城铁+电子细分龙头强强联手，价值重估白马破茧而出

此次交易双方的核心股东锁定期延长至5年，配套募集资金规模缩减，公司控制结构进一步稳定，有利于化解市场此前担忧。我们看好龙昕仿金属塑料后盖表面处理业务爆发，轨交主业有望在18-20年迎来交付高峰。维持17-19年EPS 0.36、0.48、0.63元预测，收购备考EPS 0.52、0.68、0.87元。按照配套募集资金发行价14.96元/股测算，当前备考市值对应18年21倍PE，考虑龙昕科技及轨交主业质地优秀且具备高成长性，我们上调目标价至20.50元/股，对应18年收购备考业绩30倍PE，维持“买入”评级。

——刘海博、左腾飞

电话会议：云计算——确定性机会，中资企业盛宴

时间：2017年9月18日15:30-16:30

主讲人：许英博/陈致宇/陈俊云/杨泽原/郑泽科

现场会议：中信证券“生活进化”主题研讨会

时间：2017年9月19日-20日

地点：上海 金茂君悦大酒店

现场会议：中信证券“第十届金融创新服务论坛”

时间：2017年9月21-22日

地点：杭州·维景国际大酒店

基建投资和制造业投资是1-8月份固定资产投资累计增速回落的主要原因。制造业投资增速持续反弹仍然是未来趋势。房地产投资不必过度悲观。基建投资不会成为未来1-2年中国经济的重大拖累。

诸建芳，王宇鹏，联系人：刘博阳

报告日期：2017-9-14

硬件方面，摄像头模组类公司，重点推荐舜宇光学科技、瑞声科技、水晶光电、欧菲光；AR核心芯片类即积极布局智能硬件产品，提供AR核心芯片及相关业务的公司，重点推荐晶方科技。应用方面，我们重点推荐社交领域AR相关标的，重点推荐美图公司、腾讯控股，建议关注SNAP（美股）。

徐涛，肖俨衍；联系人：胡叶倩雯、韩京、晏磊

报告日期：2017-9-11

我们认为，再生铝行业政策拐点来临，伴随行业加速整合以及回收体系的逐步完善，行业盈利有望显著提升。2017-2020年，我们预计再生铝行业营业收入增长有望提升至15-20%的水平，行业毛利率有望提升至15%左右，行业领先企业的净利润增速有望保持在30-35%的水平，首次覆盖行业，给予“强于大市”评级。

敖翀

报告日期：2017-9-13

苹果酝酿已久的十周年庆典旗舰机iPhone X以及两款升级机型iPhone 8和iPhone 8Plus正式推出。最大亮点即是iPhone X首次在移动终端实现3D识别以及AR功能。此外，显示屏、无线充电等都具卖点。

徐涛；联系人：晏磊、胡叶倩雯

报告日期：2017-9-13

云是按需配置、易于扩充的运算资源，为企业降低IT成本、拓展营收提供更多可能。云在中国初起步，预计2020年市场规模将是2016年的5倍，CAGR接近50%。政策、产品层面的因素共同决定了国内云计算市场必定呈现本土厂商主导的局面，带动云产业链上下游的增量机会。

许英博，陈俊云，杨泽原；联系人：郑泽科

报告日期：2017-9-14

房地产行业从高周期波动逐渐走向平稳，政策不再大起大落，房价不再暴涨暴跌，土地市场的竞争也逐渐走向有序。历史上，投资地产板块的关键是捕捉政策拐点，具体来说就是在政策出现放松的可能时积极配置地产行业。今天，随着房地产行业逐渐走向稳定，政策拐点在短期不复存在，更重要的则是销售和结算和市场一致预期之间的差异。我们看好以万科为代表的行业龙头投资价值。

陈聪，张全国；联系人：郭一辰

报告日期：2017-9-15

公司光伏+饲料双主业。饲料业务未来呈稳定发展态势；光伏业务拟投资80亿新建年产10万吨硅料，业绩进入高增长阶段。我们预测2017-19年净利润为16.45/22.68/35.93亿元，对应PE为20/15/9倍，估值处于历史底部。综合给予公司2018年18倍PE，对应目标价10.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

弓永峰；联系人：罗小虎

报告日期：2017-9-12

苹果是全球市值最大公司，市场对公司未来存在分歧。我们认为，智能手机转变为科技必需品，内容与应用服务将成为公司盈利核心；同时，产品创新、技术研发、与新领域投资，将支撑中长期增长，苹果的估值体系值得重新检视。公司估值应在22倍PE以上，目标价200美元，首次给予“买入”评级。

许英博

报告日期：2017-9-12

公司地铁门系统将迎交付高峰，标动招标常态化将促进动车市占率提升，主业内生增长保障性高，此次拟收购龙昕科技切入结构件表面处理业务，有望大幅受益仿金属塑料后盖的崛起，维持17.60元/股目标价和“买入”评级。

刘海博，左腾飞；联系人：李睿鹏

报告日期：2017-9-12

公司是中国第二大PE资产管理公司，AUM1066亿港币，10-17年CAGR36%；目前已打造地产、飞机、养老三大平台，其中两个已经上市；2017年AUM增长点是房地产、FOF、海外和二级市场。预计2017-19年归母净利润35.3/41.2/45.5亿元港币，维持“增持”评级。

田良，童成墩，邵子钦；联系人：薛姣

报告日期：2017-9-13

预测公司2017-2019年归属净利润增速分别为+29.0%/+28.6%/+27.4%。当前可比时尚品牌公司2017年P/E 28x，参考美国钻石品牌Signet业绩高增长时期PEG处1.0~1.2区间，给予公司一定估值溢价首次覆盖给予“买入”评级，目标价42.0元，对应2017年P/E 36x。

周羽；联系人：高恺阳

报告日期：2017-9-14

绿色化工产品生产商，电解液溶剂标杆企业。预计公司2017-2019年EPS分别为1.23/1.53/1.71元，当前股价对应PE分别为28/22/20倍。上述业绩预测中未包含碳排放交易贡献。参考同行业估值按照2018年29倍PE，给予公司目标价44.2元，首次给予“买入”的评级。

黄莉莉，张樨樨

报告日期：2017-9-14

公司是民营车用润滑油品牌企业。看好车用润滑油行业成长性，公司定位紧盯一线，着重品牌打造和经销商管理。预计公司2017/18/19年EPS0.80/0.97/1.10元，CAGR为25%。当前股价对应PE31/26/23倍。首次给予“增持”评级。

张樨樨，黄莉莉

报告日期：2017-9-14