海通批零【红旗连锁|中报】2Q18归母净利增70%，整合成长提速

海通批零 · 公众号 · · 2018-08-19 16:57

正文

红旗连锁 8 月 18 日发布 2018 半年报： 2018 上半年实现营业收入 36.16 亿元，同比增长 5.34% ；利润总额 1.78 亿元，同比增 48% ；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 57.15% ，扣非净利润 1.55 亿元，同比增长 57.46% 。摊薄 EPS 为 0.11 元，净资产收益率 6.47% ，报告期每股经营性现金流净额 0.14 元。

简评及投资建议

1. 上半年新开门店 66 家，闭店 31 家，门店总数达 2765 家。其中，公司 2017 年底与永辉超市达成战略合作，开展生鲜业务合作， 2018 年开始积极打造社区生鲜业态；截至 6 月底，新开生鲜门店 38 家、正在升级改造的门店 23 家，且未来将陆续对合适生鲜经营的门店改造升级，公司预计 2018 年新开超 150 家。

2. 上半年收入 36.16 亿元，同比增长 5.34% ，主要来自同店增长（估计 4%+ ）。上半年综合毛利率增加 1 个百分点至 28.52% ，与优化商品结构有关。此外，公司通过与永辉超市合作，开设生鲜门店，加强生鲜供应链，提升生鲜经营能力。

（ A ）分品类，日用百货收入 6.04 亿元，同比增长 4.84% ；烟酒收入 9.62 亿元，同比增长 6.9% ；食品收入 17.7 亿元，同比增长 5.4% ，各品类增速较稳定。

（ B ）分地区，成都市区实现收入 20.05 亿元，占主营收入 60.2% ，同比增长 5.8% ；郊县分区实现收入 11.96 亿元，占主营收入 35.9% 、同比增长 5.72% ；二级市区实现收入 1.31 ，占主营收入 3.9% 、同比增长 4.84% 。其他业务收入同比增长 0.98% 至 2.84 亿元。按季度拆分，一、二季度分别实现收入 18.42 亿元和 17.74 亿元，同比增长 6.11% 和 4.56% 。

3. 销管费用率同比增加 0.3 个百分点，期间费用率增加 0.25 个百分点。 销售费用率增加 0.31 个百分点至 22.33% ，主要是由于门店经营费用及折旧摊销增加；管理费用率减少 0.01 个百分点至 1.35% ，主要由于规模效应及商品损耗有所控制。因银行利息收入增加，上半年财务费用 672 万元，同比减少 136 万元。管理费用率和销售费用率的上升，整体期间费用率增加 0.25 个百分点至 23.86% 。

4. 收入增加及毛利率改善等，归母净利润增长 57.15% 。投资净收益增至 2285 万元，其中参股 21% 的新网银行贡献 2163 万元（ 1H17 亏损 803 万元）；有效税率减少 4.89 个百分点，最终归母净利润增长 57.15% 至 1.55 亿元，扣非归母净利润增长 57.46% 至 1.55 万元。我们认为，公司上半年业绩高增长主要来自于商品结构优化、管理效率提升，及新网银行扭亏后实现大幅盈利等； 剔除投资收益等非经常性损益后，测算上半年经营性净利增长 30% ，表现优异 。

分季度 ，一、二季度归母净利润各增 38.41% 、 69.56% ，我们测算，剔除新网银行等投资收益后，一、二季度经营性净利各增 17% 、 39% ，增速环比显著提升。

对公司的判断。 公司为四川便利店龙头，兼具成长与效率。（ 1 ）成长：①空间大：成都便利店市场空间超 6800 家，公司在成都便利店市占率约 44% ，我们认为可支撑公司未来 5-6 年快速成长。②成功并购经验： 2015 年收购红艳、互惠、乐山四海，至 1H17 整合完毕，我们认为当前时点，公司仍具有较优整合力。（ 2 ）效率：①整合完毕内生提效：坪效、人效、净利率等 2015-16 年均为低点， 2017 年回升， 2018 年望延续；②打造生鲜 + 便利样本：公司计划 2018 年新开 150 家生鲜店，已开业 38 家生鲜；③新网银行 1Q18 盈利，成为新利润来源。

更新盈利预测。 预计 2018-2020 年归母净利润各 2.4 亿元、 3 亿元、 3.7 亿元，同比增长 47.3% 、 25.4% 、 22.2% ， EPS 各 0.18 元、 0.22 元、 0.27 元。考虑到公司“便利 + 生鲜”业态优，成长空间大，布局民营银行跨界金融行业，可享有一定估值溢价，给以 2018 年 30-35 倍 PE （对应 0.97-1.13 倍 PS ），对应 5.4-6.3 元合理价值区间，维持“优于大市”的投资评级。