导读：
国君建筑韩其成团队认为：PPP中长期逻辑未变，园林基本面最强；继续关注国改、装配式钢构、一带一路等；推荐葛洲坝/铁汉生态/棕榈股份/东方园林/美晨科技/龙元建设/杭萧钢构。
投资要点：
1、PPP作为“稳增长”工具的中长期逻辑未变。1)利率上行、金融监管趋严不改PPP良好基本面的中长期逻辑：①15万多亿存量PPP项目中仍有超12万亿项目未落地②PPP仍是银行信贷的优先投向③地产销售增速放缓传导投资逐步下行，Q3经济下行压力将显现；2)PPP仍是当前政府推进的重点工作，PPP资产证券化、PPP立法进程提速，财政部第四批PPP示范项目申报准备工作进行中；3)Q2起PPP业绩加速释放，首推PPP园林八大金刚；推荐PPP央企蓝筹葛洲坝(首推)/中国建筑/中国铁建/中国交建/中国中冶，轨交腾达建设，平台龙元建设(首推)/苏交科。
2、园林板块(最看好)成长性好、业绩高爆发，生态环保战略层次再拔高。1)雄安规划方案编制预计6月底告一段落，将提交中央审查，千年大计坚持绿色发展、生态优先，水系治理有望成为全国标杆和重要催化；2)水流域治理仍是重点：①京津冀将设立跨区域环保机构，流域治理或将最先受益②江西投资370亿元治理鄱阳湖水系抚河(全长384km)流域生态；3)南方多省市遭暴雨侵袭，海绵城市建设再成热点；4)多省积极推进黑臭水体治理，河南133条黑臭水体已开工整治107条、初步完成整治66条。
3、园林板块基本面最强，特色小镇建设正推进。1)第二批300个国家级特色小镇将在6月30日前申报完成(较上年127个增加136%)，国家发改委大规模调研强调规范引导，产业立镇是正途；2)地方/公司层面支持力度不减：①安徽出台意见增加特色小镇建设用地规模②兵工特色小镇落户西安(总投资150亿)③绿地成立京津冀区域管理总部将聚焦特色小镇(尤其河北地区)；3)推荐八大金刚：铁汉生态(首推)/棕榈股份(首推)/东方园林(首推)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态。
4、国改暖风频吹。1)国务院国资委主任肖亚庆召开部分省份国企改革专题座谈会强调，当前国改已进入施工高峰期/落实攻坚期，各地要以钉钉子精神扎实推进国改各项任务落地；2)地方国改加速推进：①上海鼓励非公资本参与国改②山西印发国改意见将积极开展资本运作、推进混改；3)第三批混改扩至地方国企，6月改革方案或全部报出；4)国改核心标的多是行业龙头且具PPP、一带一路等多重特质，推荐葛洲坝/中国铁建/中国建筑/山东路桥/安徽水利，受益华建集团。
5、继续关注装配式钢构及一带一路。1)装配式钢结构成本具优势+2020年15%有压力也有动力(目前5%)+雄安提倡绿色节能建筑，棚改新政利好，推荐杭萧钢构；2)一带一路板块性行情将过度到个股机会，推荐双国际(中钢国际/北方国际)和三央企(葛洲坝/中国铁建/中国建筑)。
6、风险提示：订单落地不及预期，PPP/园林/一带一路行情不及预期等。
公司逻辑：
1、葛洲坝（61%空间）：2017-18年EPS1.01/1.29元，增速38%/27%，目标价18元。
①业绩具确定性+持续性：管理层参与母集团激励，解锁条件对应增速约20%；剩余合同保障倍数3倍；2017年营收目标20%；高管等持股195万股具动力，2016年净利增速27%(中国建筑15%/中国交建7%)；Q1业绩不具指向性，近3年Q1净利占比约20%；2014-16年净利增速均值32%，Q1均值14%。②最被低估：中国交建/中国中铁市值2292/1916亿元，PE估值为20/16倍，公司市值514亿元，PE估值为12倍；近5年平均PE估值为17倍；PEG估值仅0.4倍，央企最低。③估值体系重构，复合题材可持续：高效扩张环保/高端装备，营收增速111%/149%，估值未反映行业切换(葛洲坝/格林美PE估值为11/29倍)；非单纯的带路题材，叠加PPP(PPP占比央企前列)+国改+雄安环保。
2、铁汉生态（52%空间）： 2017-18年EPS 0.57/0.87元，增速67%/52%，目标价19元。
①订单充足促业绩高增：2016年签订合同122亿元同增260%，2017年80亿元(同增61%)，收购星河园林布局北方市场享受雄安新区生态治理/市政绿化增量市场红利；②发力生态环保/特色小镇：2016年以来新签生态治理订单超77亿元占比约44%；③并表增厚业绩：2017年星河园林对赌1.1亿元；④有活力：管理层激励计划提取激励基金要求增速50%以上；9亿元员工持股计划(已买部分成本约12元)充分彰显信心；⑤引入中植系等战略投资者：中植持股4%成本约12元。
3、棕榈股份（31%空间）：2017/18 EPS 0.41/0.60元，增速365%/47%，目标价15.84元。
①订单充足：2016年公告订单超60亿元(+208%)，17年公告订单107亿元，订单收入比4倍，2015年即布局保定可充分享受雄安新区生态绿化市场红利；②特色小镇龙头最受益：近期中标梅州雁洋镇等三个国家级特色小镇领先市场；③定增6月1日拿到批文：以8.8元/股定增募资9.95亿元，募资到位将加快在建PPP项目；④管理层持股：董秘增持122.48万股(均价8.25元)/总经理增持1724.71万股(均价9.30元)彰显信心；⑤目标2017年净利5.07亿元(+319%)，预告中报净利增速50~100%，业绩大幅反转高增长确定性极高。
4、东方园林（43%空间）：2017/18年EPS 0.74/1.08元，增速52%/46%，目标价24元。
①拓展水生态环保/特色小镇：2015-16年承接PPP订单90%为水系治理类，持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设；2017年中山环保(100%股权)/上海立源(100%股权)对赌业绩为1.02/0.5亿元，并表增厚业绩；②订单充足：2015年以来累计新签订单超930亿元，2017年以来新签订单240亿元；③15亿员工持股彰显信心；④第三期股权激励(2017年9月15日，1044万股，首批行权261万股占比25%，价格8.89元)要求2016-19年净利润同比增速不低于105/37/39/30%，2017-19年业绩有保障；⑤2017年11月11日定增解禁，募配增发7522万股，成本13.91元；收购资产增发解禁2660万股，成本8.34元。
5、美晨科技（58%空间）：2017-18年EPS 0.84/1.21元，增速51%/45%，目标价24.96元。
①加速布局生态环保/特色小镇:1)增资赛石园林4亿元/参股绿城环境/完成法雅园林收购，并与浙江衢州柯城政府合作打造5A级旅游景区/与张纪中合作开发制作电影和电视剧，加快布局文旅及生态环保；2)2016年以来公告订单(含框架协议)约82亿元，在手订单饱满；②向汽车后市场延伸:1)提升EPDM/NBR+PVC/CSM/FKM等混炼胶性能并增资4000万元子公司“先进高分子”，持续推动产品升级；2)拓展乘用车大客户，与北汽福特等合作持续深入；3)增资“云中歌”持续布局互联网+汽车后市场；4)2017年9月22日定增(2014年增发收购赛石园林原股东股权)8559万股解禁，成本3.73元/股。
6、龙元建设（44%空间）：2017-18年EPS 0.46/0.65元，增速66%/42%，目标价14.2元。
①PPP订单高增：1)Q1新承接业务48.8亿元(+38%)，PPP业务19.1亿元(+49%)，占比39%(+3pct)；2)4月25日公告预中标约44亿元澧县城区路网建设PPP 项目，2016年以来中标(含预中标)超490亿元，订单保障比3.4倍；3)PPP人才储备及业务架构完善，全周期平台型模式稀缺。②拟定增价倒挂：拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约14%)非公开发行≤2.8亿股，募资≤30.3亿元，锁一年(尚需证监会核准)，拟投入PPP项目。
7、杭萧钢构（36%空间）：2017/18年EPS为 0.62/0.82元，增速47%/31%，目标价18.29元。
①第三代技术综合性能优。1)该技术壁垒较高：技术具专利池保护+钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多+已投入巨额资金且拟定增募资7亿元(首日定价)将继续投入钢结构技术研发；2)公司专注技术服务，未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务。②技术授权模式签单超预期。1)2014年签1单，2015年签9单，2016年签29单(Q1-Q4分别4/6/8/11单)，2017年以来签16单5.7亿元(上年同期10单3.4亿元)；2)截至目前累计55单约19亿元遍布超20省市，合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照，15家钢构公司已完成厂房建设(改造)，9家已投产；3)该模式后续空间大、毛利率极高、长期盈利能力突出。
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