【招商研究】每日复盘与晨会精要（0627）：多头优势微弱

市场在连续两天上攻之后，进入暂时休整阶段，煤炭板块异军突起，扛起蓝筹大旗，连同有色金属中的部分板块，加上日用消费大蓝筹板块一如既往的坚挺。市场基本平盘收官。

从原则上看，上证指数对3190点缺口持续施压，3200点处压力不明显，维持1-2周的震荡上攻走势似乎不成问题。但是参考5月11日低点已经低于1月16日低点，且4月7日高点低于11月29日高点，缓慢下行的高位箱体值得我们警惕，3200-3230两缺口之间的位置，叠加了3月13日到3月31日之间的上方头部颈线区间，极有可能成为本轮反弹终结的位置，需要特别加以警惕。

化工：VD3、涤纶FDY、聚合MDI涨幅居前，橡胶价格继续回落

房地产：地产股就是大盘缩影，强调蓝筹白马估值提升和地产上游机会

石化：涤纶长丝产销率提升，价差扩大，关注桐昆股份

计算机：关注MSCI计算机标的、本土自动驾驶的新进展

公共事业：神雾双杰股价回复，PPP板块否极泰来

旅游：A股纳入MSCI利好板块白马，乌镇再收大额政府补助

电力设备：光伏行业系列报告之一—成本下降推动分布式光伏快速发展

煤炭开采：供给侧改革系列报告之四十—煤炭行业2017年中报业绩前瞻

非银行金融：金控行业深度报告—没有比较就没有价值发现

医药生物：益丰药房—“内生+外延+优秀管理能力”确保快速成长

计算机：新大陆—疾风知劲草，“小蚂蚁金服”支付牌照顺利续展

电力设备：隆基股份—美国抢装与竞争格局优化，光伏高效产品将一枝独秀

电力设备：杉杉股份—业绩之年，三元卡位与产能扩张进入收获期

有色金属：锡业股份—利润大幅改善，价值被低估

恒生行业指数多数下跌，资讯科技业领涨，涨幅1.04%；地产建筑业领跌，跌幅0.55%。

今日市场表现偏弱，短期需注意风险。

最大的特点是前期热点表现一般，市场转向超跌、防御的迹象较明显。今日涨停14只，其中9只是低位股的超跌反弹。江山化工2连板带起一众今年前期摘帽的个股，维生素活跃，锂电池活跃后氢燃料电池概念股活跃，还有钛白粉这些都是较冷门的主题。煤炭选择的也是超跌的安源煤业带头，前期强势的地方国改两面针涨停，中信一级行业6月来超跌的餐饮旅游补涨，本周主推的黄金下午也表现，总体市场风偏下降较快。

最近强势板块，银行上午久未活跃的次新银行异动，下午在招行带领下上证收红，上证50成份内部相对未表现的中字头（交建等）跟随。军工最近持续性最好，活跃的股较多，只是今日个股的涨幅不够，和军工类似的是粤港澳大湾区，还是可继续跟踪。还有如次新股、雄安、填权等都有过活跃，但是上午对人气带动有限，所以下午还是靠银行保持了红盘，也是弱势的体现。

较为亮点的可能是上午迅游科技涨停，使得全天游戏股的表现联动性较强。雄安近期活跃度又有所提升，若市场转弱，可跟踪部分龙头股反弹的机会，黄金也可继续关注。

异动股筛选：金达威（维生素）、北纬通信（手游）、两面针（地方国改）

市场在连续两天上攻之后，进入暂时休整阶段，煤炭板块异军突起，扛起蓝筹大旗，连同有色金属中的部分板块，加上日用消费大蓝筹板块一如既往的坚挺。市场基本平盘收官。

上证指数大半个上午在3180以上10点空间内反复震荡，创业板指数则走出三角形的弱势向上攻击形态，各个宽基指数基本上绿盘横向波动。维生素板块捧出金达威、日用化工打出两面针。

市场在11点到13:30附近跳水一波，可能受到10:30附近香港老千股集体暴跌的影响，但相应利空不改变大局，下行空间狭小，各指数基本测试出低点后，有资金重点攻击二线蓝筹。格力电器、招商银行45度角上攻奠定了上证指数的强势，并最终吃掉部分缺口，微红收官，深圳绝大多数概念指数则微绿收官。

从总体上看，350多个板块中红三绿一，涨跌幅超过1%的板块分别有13个和2个；个股涨跌停板32比1。市场多头在缺口争夺战中占据微弱的优势。

从原则上看，上证指数对3190点缺口持续施压，3200点处压力不明显，维持1-2周的震荡上攻走势似乎不成问题。但是参考5月11日低点已经低于1月16日低点，且4月7日高点低于11月29日高点，缓慢下行的高位箱体值得我们警惕，3200-3230两缺口之间的位置，叠加了3月13日到3月31日之间的上方头部颈线区间，极有可能成为本轮反弹终结的位置，需要特别加以警惕。

【化工*定期报告】周铮/姚鑫/孙维容：VD3、涤纶FDY、聚合MDI涨幅居前，橡胶价格继续回落—招商基础化工行业周报2017年6月第4周

板块整体走势

本周基础化工板块（申万）下跌0.53%，上证A指上涨3.95%，板块跑输大盘4.48个百分点。涨幅排名前5的个股分别为:天茂集团（+17.46%）、神剑股份（+16.86%）、玲珑轮胎（+10.30%）、盐湖股份（+10.13%）、光华科技（+8.77%），跌幅排名前5的个股分别为：世名科技（-26.07%）、海越股份（-18.64%）、兴化股份（-16.92%）、洪汇新材（-10.15%）、京汉股份（-9.47%）。

重点推荐公司

强推个股：华鲁恒升、龙蟒佰利、万润股份、沧州明珠、新疆天业、万华化学、兄弟科技、扬农化工。

化学品价格及价差走势

根据招商基础化工数据库统计的213个产品价格，周涨幅排名前5的产品分别为国产维生素D3（+8.68%，受益公司为花园生物），涤纶长丝FDY（常规纺）（+4.87%，受益公司为桐昆股份），聚合MDI（+4.15，受益公司为万华化学），电石（+3.44%，受益公司为英力特），二氯甲烷（+3.33%，受益公司为巨化股份）。周跌幅排名前5的产品分别为钛精矿（-12.03%），液化气（长岭炼化）（-9.16%），聚乙烯醇（PVA)（-7.91%），丁腈橡胶（-6.90%），普通沥青（-6.08%）。

根据招商基础化工数据库统计的54个产品价差，周涨幅排名前5的产品分别为PTA价差（+152.02%）、环氧丙烷价差(+16.43%)、气头硝酸铵价差(+6.17%)、钛白粉锐钛型价差（+5.26%）、钛白粉金红石型价差（+4.52%），周跌幅排名前5的产品分别为三聚磷酸钠价差(-212.71%)，苯乙烯价差(-207.25%)、丁二烯价差(-207.23%)、汽油价差（-206.07%）、燃料油价差（-204.82%）。

【房地产*定期报告】赵可/刘义/黄梓钊/李洋：地产股就是大盘缩影，强调蓝筹白马估值提升和地产上游机会 -- 招商房地产周观点&高频追踪报告

行业策略：

1）地产股就是大盘的缩影，流动性决定板块内部风格。作为拥有100多家上市公司，又是周期之母的地产板块，其中有优秀的蓝筹白马，有转型的成长属性个股（包括多元化转型和地产存量经济转型两块），大盘的风格和地产板块内部的风格高度一致，甚至地产具有明显领先性。当前决定地产板块风格的第一要素就是流动性，随着流动性短期出现的问题逐渐Price in，CDs开始回落，这也和短期成长股和小票反弹相一致。流动性较底部有短期改善，源于全社会负债水平增量确有回落，但流动性趋势性改善尚未出现，这种背景下，中小型地产股中有基本面保障的或有机会，整体上蓝筹白马风格不变，强调基本面优先原则

2）强调3季度关注房地产上游机会，地产调整周期帮助“筛选”出上、下游中的真龙头。 历史上每一轮房地产周期对上下游的传导都十分明显（虽然地产并非上游行业唯一下游，但趋势上关系明显），房地产调整周期中，其下游行业龙头核心竞争力更加体现，意味着地产周期以外由公司内生优势带来的效果开始发酵（例如家电行业的龙头公司），而从地产下游供需关系的改善看，正在反映前期地产的复苏，而由于产业链的时滞，这种滞后性仍有一定空间。

反观地产上游（煤炭、钢铁、有色等），供需的缺口却在显现。一方面，前期对地产高库存的担忧和国家的预期引导，地产企业补库存行为并不算很积极，在16年地价上行背景下，这种补库存行为或被挤压延后，导致17年的地产投资和新开工调整斜率较缓，包括绝对量，需求在一定程度上被地产上游低估；需求被低估或是不够的，因为投资者或关注投资和新开工是否有向上拐点（显然没到），但上游的供给侧也在行业复苏背景下遭遇供给侧改革，这势必带来了供需缺口，因此，房地产上游机会需要进一步重视

3）再次强调价值股持续摊成本，“逆向投资逻辑”仍是上半年选股主线，粤港澳更符市场风格。再次强调雄安和湾区概念敢重仓持有的投资者几乎满足逆向投资逻辑的思路：也即高折价被低估的具有安全边际的地产股票，去年amc概念下的信达地产，6-8月的保险举牌行情都遵循这一朴素逻辑，我们能在这3次机会左侧强调响应蓝筹白马的几乎也因坚持了这个逻辑，未来一个季度仍然有效，价值股有不断的增仓机会，并且成本在市场波动下可不断摊薄。强调粤港澳是今年三季度开始更符合市场风格的机会，如果说雄安是从0到1的调整，那粤港澳则是更值得期待的基本面的“极”

4）短期关注万科博弈事件是否持续，万科股价提升带来的确定性机会是蓝筹白马估值提升。截止今日，57城销量，全局降幅小幅扩大，一线降幅略有收窄，二线和三线降幅扩大，调整趋势未变。维持对房地产行业销量四季度往后方见底的判断，地产指数超额收益在三季度往后。强调行业小周期调整逻辑，维持2018Q1左右行业见底判断（量先触底、价格还要滞后）；中周期尚未走完（维持中周期走到2019年左右判断，即从2017年四季度往后还有第二个小周期），调整期前半段地产指数难有超额收益（16年2季度-17年上半年），调整期后半段需重视地产及上下游行业系统性机会（17年3季度往后）。另外，由于政策的持续高压，导致投资性需求被压住，压力越大反弹可能更高，从历史情况看来这几乎是百分之百的，请静待三季度往后的房地产机会

短期看，蓝筹白马仍是配置首选，具有独特商业优势和拿地逻辑的地产公司长期享受估值溢价，万科股价上行提升行业蓝筹白马估值中枢

【石化*定期报告】王强：石化周报20170625—涤纶长丝产销率提升，价差扩大，关注桐昆股份

最新原油观点：利空集中宣泄，油价已无需过分悲观。近三个月油价跌幅达到20%，利空因素主要有美国页岩油产量不断攀升、利比亚和尼日利亚产量超预期上涨和原油库存居高不下，但我们认为目前对油价已经无需过分悲观，多重利空因素已经集中体现。

中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。（1）看好丙烷脱氢制丙烯（PDH）景气，推荐龙头东华能源及卫星石化；（2）涤纶长丝的中期复苏，建议关注龙头桐昆股份；（3）我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。

大石化产品：本周乙烯和丙烯强势走高，在油价大跌的情况下，分别上涨0.95%和0.61%，盈利改善明显；苯乙烯、纯苯和甲苯价格分别下跌1.95、3.14%和5.42%，石脑油价格受原油价格大跌影响大跌3.60%，丙烷和丁烷价格继续季节性回落，本周分别下跌3.21%和0.53%；化纤产品：本周PX价格大幅下跌4.18%，PTA价格上涨1.32%，盈利有所改善，MEG价格大跌4.98%，涤纶长丝FDY和POY小幅上涨，分别上涨1.99%和0.65%，锦纶产业链本周走稳，己内酰胺价格平稳，锦纶POY上涨0.58%，氨纶价格继续回调，20D和40D分别下跌1.14%和1.41%，关注桐昆股份。橡胶产品：本周合成橡胶价格继续下行，顺丁橡胶和丁苯橡胶分别下跌6.43%和1.68%，国内丁二烯价格本周下跌0.75%。天然橡胶价格下跌2.75%，目前橡胶库存依然较高，预计后续天胶以继续调整为主。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格本周下跌4.55%，丙烯酸甲酯价格微跌0.43%，乙酯价格分别上涨1.21%，丙烯酸丁酯价格继续回调，下跌0.80%。5月16日basf美国丙烯酸丁酯装置宣布不可抗力以及国内扬子石化丙烯酸装置开工不稳定带动了国内丙烯酸及酯市场的价格反弹，后续需观察其开工情况，建议关注卫星石化。其他产品：本周环氧丙烷价格上涨2.51%，环氧乙烷大跌后本周走稳，醋酸上涨0.11%，顺酐继续上涨2.96%。国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。

原油相关数据监测。截至6月23日，美国活跃石油钻机数增加11台至758台，连涨23周，刷新15年4月以来新高。钻机数量在过去1年里以7.3台/周的平均速度增长，为近30年来最快。6月16日当周美国原油产量达到935万桶/天，环比上涨2万桶/日。

本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为丁二烯：FOB韩国、顺酐、PO（华东）、纯苯（华东）和涤纶FDY（华东），分别上涨6.06%、2.96%、2.51%、2.23%和1.99%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为PTA-0.655*二甲苯、丙烯酸甲酯-0.87*丙烯酸、涤纶FDY-0.86*PTA-0.34*MEG、丙烯-石脑油和涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG，分别上涨30.35%、 19.95%、13.39%、12.45%和9.00%。

风险提示：旺季需求未及时跟上，减产延长进展低于预期

【计算机*定期报告】刘泽晶/周楷宁/徐文杰：计算机行业周报2017年6月25日—关注MSCI计算机标的、本土自动驾驶的新进展

计算机板块指数本周回调1.41%。计算机板块目前TTM PE估值进一步回落至49倍，随着估值的回落，板块的分化也愈加凸显，建议继续聚焦下游需求确定性较高的领域，如政府投资相关的“泛基建信息化”，以及估值较低的细分白马龙头，同时关注符合产业趋势方向的标的，重点关注互金、人工智能、次新、智慧城市等领域的龙头个股。

A股被纳入MSCI，关注计算机板块白马龙头。在预计被纳入MSCI的222只标的中，计算机行业六只股票在列：二三四五、科大讯飞、恒生电子、紫光股份、航天信息、石基信息，有望受到全球资本的重点关注。【二三四五】：从消费金融行业爆发初期的充分受益到现在主动拥抱监管，未来有望有更多的互联网金融创新业务落地，互金布局将进一步完善。【科大讯飞】：预计新一轮成长将于2017年启动，AI+教育有望率先大规模落地。【恒生电子】：行业生态的规范对公司的“龙头”属性最为有益，有利于金融IT需求的拓展及市场集中度的提升。只待环境成熟，公司将再次站上风口。【紫光股份】：依托新华三+紫光西数稳步转型，云服务战略持续推进。【航天信息】：公司服务的企业用户总量超过800 万户，总体市场占有率达70%，基于存量用户的服务费用收入有望为公司提供持续稳定的现金流。【石基信息】：在全国五星级酒店市占率已经到达90%，基于在酒店等领域的业务积累以及在餐饮、零售等行业卡位，构建大消费信息系统平台运营商。

关注本土自动驾驶的新进展：（1）激光雷达：本土激光雷达速腾聚创通过量产 16 线激光雷达、推出多激光雷达耦合方案，基于激光雷达点云的物体识别、分类、跟踪等算法为自动驾驶提供支持，提供一站式激光雷达的感知技术。（2）算法：驭势科技的无人驾驶技术集成机器学习算法对环境进行理解，旨在帮助智能车更好地理解世界、给用户带来更加安全的体验；地平线面向未来的自动驾驶研发机器人技术，软硬件结合、从“端到云”构建自动驾驶汽车大脑系统，让自动驾驶更安全、更可靠。（3）汽车网络安全是云安全之后的新蓝海：移动通信、车载网络、复杂系统正在成为当前智能网联汽车的三大安全风险来源。《智能网联汽车信息安全白皮书》发布，首次建立智能网联汽车信息安全方法论，从本质层面解智能网联汽车信息安全之所急。

从计算机行业的两个维度看投资机会曙光在前：一方面估值逐步消化，另一方面产业如火如荼。过去几次大的IT浪潮的基本规律是软件硬件的核心技术的出现和整合，带来全新的人机交互方式，在此基础上产生大量的商业应用。标的选择上，建议自下而上的选择真正具有成长性的优质标的。在标的选择上继续建议投资者选择：1、业绩增长确定性高标的（估值不一定低）；2、业绩反转估值弹性较大的品种。行业整体来看，行业利润继续改善有望成为板块反弹的重要因素。重点关注：云计算、人工智能、消费金融/互联网金融、无人驾驶等。

风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。

【公共事业*定期报告】朱纯阳/张晨/弋隽雅：环保/电力周报第85期(2017/06/25)—神雾双杰股价回复，PPP板块否极泰来

【上周工作及本周工作计划】路演、进门财经环保的故事第六讲《与永恒大神一起聊神雾》、百川能源反路演；本周工作：路演（中期观点、四大/四小金刚）。

【短期观点-每周更新-神雾双杰股价回复，PPP板块否极泰来】上周神雾环保和神雾节能双双反弹，通过这一轮充分的质疑和讨论，促进了市场对两家公司的更深理解，从这个角度来看，对市场或者对公司来讲也是一件好事。

PPP板块，在我们上周广州策略会中，发现对其担忧已蔓延至大演讲时遇到的营业部大户层面，一方面宏观政策方面很难看到进一步收紧，一方面财政部87号文等开始兑现PPP的鼓励政策，我们觉得在至少在股价层面，对PPP负面情绪的反应可能已接近完成。我们推荐列表中四大/四小金刚，其中五家公司（东方园林、碧水源、博世科、中金环境、岳阳林纸）都属于我们所采选出的PPP类优质公司，建议后续重点关注。

【中期观点-季度或半年维度更新-近期有更新】回顾我们小组今年第一个季度以来的推荐，主要分成了三个层次，第一是以12月31号发出的《寄语2017，寄语神雾节能和神雾环保》这篇文章为契机，讲述供给侧改革从“缩量阶段”到“提质阶段”对整个节能环保体系的格局改变，力推神雾节能和神雾环保，http://dwz.cn/5AEnMF；第二是三月中旬以来对PPP的连续推荐，主要从即将开始的财政部库扩容和PPP资产证券化产业实施超预期角度，力推东方园林，http://dwz.cn/5IFGnY；第三是雄安新区概念，从新水源创造角度，讲述碧水源面对的历史机会，http://dwz.cn/5GNdD4。目前已到第二季度，我们认为虽然部分股票在第一季度已有很好相关表现，但并未完成我们的目标价格，尤其是PPP板块很有在二季度大幅开展空间的可能。

【个股推荐及推荐顺序-近期更新】核心推荐-四大金刚：神雾环保、东方园林、神雾节能、碧水源；重点推荐-四小金刚：富春环保、博世科、中金环境、岳阳林纸；其它推荐公司：高能环境、盈峰环境、聚光科技；燃气公司：百川能源；电力板块：涪陵电力、泰豪科技、赣能股份。上周发布博世科深度报告《见龙在田，利见风云》：http://dwz.cn/67cuAe。博世科市值虽小，却难得的具备了齐全的环保业务体系，有利于获取PPP项目订单，乡镇水务+土壤修复+河道治理带来收入高弹性，年底目标价为23.97元/股，维持强烈推荐。

【旅游*定期报告】董广阳/梅林：餐饮旅游行业周报—A股纳入MSCI利好板块白马，乌镇再收大额政府补助

大盘风格延续，小票继续下行。本周餐饮旅游板块指数下跌0.80%，弱于沪深300指数涨幅（2.96%），受A股纳入MSCI影响，大盘股继续上行，低估值板块如家电、银行等涨幅居前，传媒、纺织服装、计算机板块领跌，餐饮旅游板块小市值个股普遍下跌。

A股纳入MSCI，利好板块业绩成长确定的个股。6月21日，明晟公司决定将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。据安排，MSCI计划初始纳入222只大盘A股，由于最终正式名单尚未公布，按其过往标准来看，餐饮旅游板块中的中国国旅有望纳入MSCI。除了对个股的影响外，我们认为，A股纳入MSCI对未来投资有着指向意义，即业绩成长与估值合理的龙头股将享受溢价，因此利好优质个股如：首旅酒店、宋城演艺、中国国旅、黄山旅游。

张家界、中青旅收到政府补助，三特索道董事长变更，曲江文旅实际控制人或有变化。本周，张家界、中青旅分别公告收到2060万元和2.6亿元的政府补助，前者用于大庸古城项目建设，后者用于乌镇古镇保护与品牌宣传推广，均有望增厚公司今年业绩。本周三特索道公告董事长变更，原董事长刘丹军卸任，原副董事长卢胜担任新任董事长，人事变动或给公司未来发展带来新变化，建议积极关注。本周曲江文旅实际控制人曲江新区管委会与华侨城集团签订《投资平台及合作项目战略合作框架协议》，实际控制人或将发生变化，公司目前继续停牌。

重点公司推荐逻辑回顾：

首旅酒店：1）经济型酒店行业复苏，中端酒店放量增长，连锁酒店业供需关系全面改善，行业并购整合后供给端优化，龙头公司获益；2）如家占据经济型规模优势，力推的中端品牌如家精选、和颐快速扩张，随着规模效应和加盟比例提升，利润率有望增长；3）如家团队进入首旅治理层和管理层后，改善整体经营效率，引入市场化激励机制，释放经营活力，利于长远发展；4）17-18年PE仅29x/20x，参照美股华住，业绩和估值具有双重提升空间。

宋城演艺：1）新项目储备充足，四大千古情演艺（上海、张家界、桂林、西安）和三大轻资产输出（宁乡、佛山、宜春）保证未来三年业绩增长，空间翻倍；2）今年杭州、三亚项目反弹，加上轻资产项目确认，整体业绩有望超市场预期；3）前期利空释放、股价调整，估值进入底部，17-18年PE仅26x/20x，增发后29x/23x，业绩增速30%-40%甚至更高，配置价值凸显。

风险因素：宏观经济增速下滑；旅游行业系统性风险。

【电力设备*系列报告】游家训/陈术子：光伏行业系列报告之一—成本下降推动分布式光伏快速发展

系统成本的不断下降推动回报率上升，分布式光伏快速发展。分布式光伏系统成本在过去一年中不断下降，其中组件从4.3元/W下降至3元/W；在此背景下，光伏度电成本下降至0.5-0.6元/kWh，用户侧基本实现平价。而另一方面分布式补贴保持0.42元/kWh，在未来补贴不变的情况下，居民分布式和工商业分布式回报率可观，发展速度进入加速阶段。 

分布式发展空间巨大。国家加大分布式的支持力度，各企业纷纷转向分布式电站投资建设；与其他发达国家相比，我国分布式累计占比仅有7%，远低于德国73%和美国35%分布式占比。同时，分布式光伏以工商业为主，居民为辅，中国的工业园区模式为分布式光伏的建设奠定了坚实的屋顶基础。

在目前的补贴与融资模式下，运营商格局分散，商业模式难创新。在美国ITC与MACRS的补贴模式下，Solarcity成功进行售后回租、合资、转租商业模式的创新，并成为分布式龙头；然而在中国FIT为主的补贴模式下，这种商业模式难以复制，渠道建设与销售模式是扩张的关键，经销商模式逐渐成为主流。目前国内分布式竞争格局分散，而分布式项目进入壁垒低，未来企业或因为区位优势而成为区域龙头。

投资建议：单晶产业链及高效组件受益明显，强烈推荐隆基股份、晶盛机电、中来股份、通威股份，关注中环股份。

风险提示：屋顶资源受限；电网接入限制行业发展

【煤炭开采*定期报告】卢平/刘晓飞：供给侧改革系列报告之四十—煤炭行业2017年中报业绩前瞻

上半年煤价高位震荡。年初以来，煤炭行业供需整体平衡，动力煤阶段性偏紧，焦煤整体偏宽松，反应到价格上，动力煤呈现高位震荡走势，焦煤呈现稳中趋弱走势。秦皇岛Q5500动力煤年初至今均价613元/吨，同比增长61%；京唐港山西产主焦煤年初至今均价1562元/吨，同比上涨122%。整体而言，动力煤和焦煤价格都在高位运行，煤炭企业的现金流大幅好转，资产负债表继续修复，业绩同比将出现大幅增长。

业绩对煤价弹性将充分释放。煤炭作为一种周期性的大宗商品，今年是量价齐升（产量小幅增加，主要得益于276政策的取消），双轮驱动，业绩对价格的高弹性将得到充分释放。我们重点跟踪的26家煤炭上市公司中报预计全部实现正增长；测算26家企业中报合计实现归母净利426亿，较去年的116亿增长2.7倍；如果剔除神华（神华非煤业务占比超过煤炭）之后，25家煤炭上市预计今年中报实现归母净利合计204亿，较去年的18亿增长10.4倍。

投资策略：三重机会渐次展开，继续抄底煤炭股，重点推荐陕煤、兖煤、西煤。第一重机会超跌反弹去反应政府价格中枢（确定性的收益，15%），第二重机会反应市场价格中枢(不确定性收益，25%)，第三重机会来自于量增机会，尤其是山西资产注入和整体上市。建议继续抄底煤炭股，维持行业推荐评级。推荐三类股票。1）低P/E股票；陕西煤业、郑州煤电、此外白马龙头央企中国神华；2）内生增长龙头：兖州煤业；3）外延增长公司：西煤，潞安、阳泉、山煤、大同等山西煤炭公司。重点推荐陕煤、兖煤、西煤。

风险提示：煤价过度上涨引发政府强力逆向调控

【非银行金融*深度报告】郑积沙/马鲲鹏：金控行业深度报告—没有比较就没有价值发现

平安大涨，引发金控概念股的思考。今年保险股持续领跑行业，中国平安更是领跑保险股，市场聚焦基本面、价值增长的投资环境推动中国平安的估值修复，金控协同的价值重新被投资者开始正视。我们通过比较分析发现，平安独特于行业的业绩、价值双双稳定增长的特性不仅在于保险业务的率先发力，更深层次包含金控架构的协同效应兑现。本篇报告为投资者系统性的梳理金控标的并阐述投资机会。

金控资产各有千秋，那么如何炒金控概念股呢？金控平台具备协同、规模、品牌、融资便利性、分拆上市等优势，并且拥有多种多样资产，优势各有千秋。我们根据收入比重为其贴上信贷、资本市场、保险三类标签。那么如何选择金控概念股? 1）寻找业务协同下效率提升，实现1+1>2，业绩增长有保障；2）主要业务受益子行业发展或概念催化；3）市场之下，寻找错杀。在基本面完善、投资逻辑不变的背景下，因市场调整、风格短期转向、政策误读等造成估值、股价大幅波动，甚至同时低于一、二级市场资产价格的标的，同样强烈建议投资者关注。

东边不亮西边亮，横向比较之下“捡便宜”、看业绩、寻找催化剂。第一步，给予各金融牌照标准化估值；第二步，根据当前市值，拆解各牌照的估值，对标标准化估值、一级市场交易对价等，判断公司目前是否被高/低估；第三步，从业绩、政策、概念等多维度发掘公司亮点。其中五矿资本、越秀金控被严重低估，放眼一、二级市场都没有如此便宜资产。同时五矿资本配套融资资金到位，业绩增长确定性；越秀金控受益粤港澳大湾区建设及国企改革东风，二者估值便宜兼具业绩增长和催化剂，维持强烈推荐评级。

投资建议：给予金控行业强烈推荐评级。平安领涨保险股引发市场重新审视金控协同价值，当前金控板块的集体低迷甚至遭到程度不一的下跌（错杀），后期存在反弹空间。基于基本面维度、行业维度、概念维度，强烈推荐：五矿、越秀，谨慎推荐平安。

1）五矿资本：估值被严重低估，金融资产强势入驻、配套资金到位，业绩增长确定性。17年总市值686亿总市值，目标价16元，空间33%，29倍PE；

2）越秀金控：当前估值被严重低估，拥抱AMC蓝海，受益大湾区概念及国改东风，17年总市值366亿，目标价13.7元，空间21%；

3）中国平安：受益保障型产品需求爆发，产品、渠道结构持续改善推升公司价值及业绩，17年总市值9850亿，对应目标价54元，空间8%。

风险提示：业绩不达预期

【医药生物*点评报告】李勇剑/吴斌：益丰药房（603939）—“内生+外延+优秀管理能力”确保快速成长

医保审核资质放开带来内生业绩弹性。2016年公司医保门店942家，占比62.5%，在已经上市的连锁药企中比例偏低。医保审核资质的放开对公司利好较大，2017Q1华东地区一次性开通医保门店150家，随着医保审核资质放开，公司在华东地区医保门店比例较低的现状有望大幅改善，将对公司经营业绩产生积极贡献。

外延扩张稳步推进。截至2017年3月，公司拥有门店1,595家（其中加盟店30家），其中2017Q1公司净增门店60家（新开59家，收购3家，加盟店7家,关闭9家）。公司一直实行区域聚焦的发展战略，并已在中南、华东地区实现了领先的市场竞争优势。门店覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市，其中广东为新进市场，发展迅速，17年5月公告收购广州康信药房34家门店，再次增强广东市场竞争力。

处方外流和OTC工业端提价让利对公司经营构成实质利好。我们认为处方外流和OTC工业端提价让利对药店利好正在逐步体现。湖南省大病医保政策明显有利于DTP药房发展，公司长沙朝阳分店成为湖南省7家特药协议药店之一，对处方药销售将产生积极影响。品牌OTC企业产品提价逐渐成为趋势，在两票制政策推进下，优秀连锁药店终端地位将进一步提升，有望与OTC工业企业分享OTC提价带来的利润空间。

首次覆盖，审慎推荐。公司是行业内公认的管理水平优异的连锁药店龙头，“内生+外延+优秀整合能力”使公司成长动力十足。预测17年净利增35%，当前PE37倍，首次覆盖，给予审慎推荐评级。

风险提示：并购整合风险。

【计算机*点评报告】刘泽晶：新大陆（000997）—疾风知劲草，“小蚂蚁金服”支付牌照顺利续展

事件：6月26日，央行官网公布第四批非银行支付机构《支付业务许可证》续展决定，9家将被注销支付牌照，？2家被缩减业务范围。公司控股子公司福建国通星驿网络科技有限公司顺利续展，有效期增至2022年6月26日。

支付收单牌照趋紧，产业龙头直接受益。从15年下半年开始，央行收紧支付牌照的发放，而此次更是严把牌照续展关，区域性支付牌照机构首当其冲。目前具有全国性支付收单牌照的机构仅43家，在监管趋严的环境下，行业集中度将进一步提高。子公司国通星驿持全国银行卡收单业务牌照，受益上市公司背书和自身渠道建设，收单流水排位大幅跃升，市场份额不断提高，带来业绩的爆发式增长。央行整顿支付市场决心斐然，去“二清”之风疾劲，强监管已成常态，支付收单产业龙头将持续受益。

线下流量长缨在手，支付收单—消费金融—商户运营逻辑加速落地。差别于阿里对线上B2C交易流量数据的占领，公司将借智能POS机这一重要的线下用户导流和数据收集端口卡位线下流量市场。公司在支付收单规模化流量扣率模式的同时，已开展消费金融业务覆盖长尾资金需求，从一季度报表数据推测目前放贷规模已过亿，公司资金量和商户流量充足，进一步变现可期。未来基于智能POS和线下商户资源推进数据运营，结合已有的支付生态圈布局，可为商户提供贷款、理财、营销和大数据等全方位服务。公司智能POS机及商户运营平台已开始推广上线，以支付撬动数据流量，再以流量带动消费金融和商户运营服务的逻辑正加速落地。

维持“强烈推荐-A”评级：预计17-19年EPS为0.72/1.03/1.43元，对应PE为29/20/15倍。POS主业稳健，支付收单爆发式增长，综合消费金融变现可期。龙头完成蓄势，数据运营整装待发，新一轮高增长开启，继续强烈推荐。

风险提示：支付收单行业监管风险；互联网金融业务拓展低于预期。

【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：隆基股份（601012）—美国抢装与竞争格局优化，光伏高效产品将一枝独秀

201法案导致美国抢装：美国准备对非美国本土生产组件、电池采取贸易管制， 201法案预计将会9月份落地（实施或者不实施要届时才能知道），具体实施将会是2018年初，所以美国抢装潮带动行业三、四季度情况好于预期。目前推测可能的形式将会是限价，对于高效产品有促进作用；同时由于此次201法案并不涉及硅片，所以预计硅片板块受影响的程度将小于组件、硅片。

欧洲装机旺季如期到来，Solarworld缺席，导致国内高效组件抢占市场：欧洲旺季是三季度，今年Solarworld宣布破产，导致Solarworld的高效组件供应难以为继，国内厂商的PERC开始受到关注。

国内抢装和领跑者推移导致三季度好于去年：今年抢装潮启动较去年略晚，原本630之前的领跑者也由于组件供不应求导致提货往后推移，三季度较好。

单晶取代多晶趋势明显，单晶硅片扩张难度大：在目前的工艺水平下，单晶电池的转换效率比多晶电池转换效率高1.5%，价格多晶转化效率为20%，则单晶电池转换效率比多晶电池高7.5%，按照目前多晶组件34美分/瓦计算，7.5%的效率提升价值2.55美分/瓦 ，单多晶之间除了拉晶有一定差异，则后端制造成本完全一致。目前以隆基为代表单晶企业，将拉晶成本下降至40-50元/kg，即每瓦仅1.9-2.3美分/瓦，多晶即使完成金刚线和黑硅改造，成本优势依旧不明显。单晶硅片对工人和管理的要求明显高于多晶硅片，所以产能的扩张爬坡具有一定的难度，协鑫2016年年中产能已经投入，但是成本尚与隆基有一定的差距。另，之前多晶的格局导致具有实力的单晶硅片企业已经不多，双龙头的格局有利于提高企业的议价能力。

投资建议：给予强烈推荐评级，2017年净利润上调至21.6亿。

风险提示：硅料双反导致国内价格暴涨，海外战略不及预期

【电力设备*点评报告】游家训/赵智勇/陈术子：杉杉股份（600884）—业绩之年，三元卡位与产能扩张进入收获期

产能大扩张进入收获期，产品、客户结构持续优化。公司是我国电池材料龙头公司，正极材料规模为国内第一，负极第二。自2015年起，公司电池材料产能开始大扩张，随着新产能的释放，公司综合规模和竞争力将再上台阶。在数码锂电技术标准不断提高的过程中，公司高倍率钴酸锂盈利贡献加大；公司动力领域的高镍三元材料完成产业培育开始放量。在产品结构优化的同时，公司客户结构也不断优化，预计公司的综合盈利能力有望延续去年以来的增长势头并将维持在较高的水平。

正极材料受益于钴涨价，有望量价齐升。2016Q4以来金属钴持续涨价，公司占比较大数码锂电钴酸锂正极，对原材料成本上涨传导比较顺畅。考虑原材料库存周转差带来的收益，公司正极材料业务有望量价齐升，业绩弹性增大。

负极业务快速扩产，受益于人造石墨产业化趋势，其硅碳负极开始产业化。公司负极业务经营较稳健，稳居国内第二，近几年也在迅速扩产；公司负极业务将受益于人造石墨参透率提高的产业趋势。公司硅碳负极率先产业化，4000吨产有望较快投产。由于上游原材料涨价，我们预计硅碳负极下半年也可能开启涨价。

未来可能进一步聚焦新能源。公司子公司云杉智慧开始启动融资，原有杉杉品牌服装业务拟启动H股上市，富银融资租赁已于2017年5月在H股上市，公司未来有望进一步聚焦新能源汽车产业链。

维持“强烈推荐-A”评级。维持“强烈推荐-A”评级，调整目标价为21-23元。

风险提示：新能源运营业务继续亏损、新能源汽车行业销量低于预期。

【有色金属*点评报告】刘文平/黄昱颖：锡业股份（000960）—利润大幅改善，价值被低估

锡：供需格局大幅改善，价格中长期看好

2010年以来LME锡库存总体持续下降，目前接近历史低位，锡价2016年触底反弹，一路上涨。未来印尼锡出口乏力，缅甸锡矿产量高峰将过，中国在环保检查下产量受限，关税取消预期出口增加，锡供应可能持续萎缩。未来锡行业供需格局大幅改善，锡价中长期看好。

锌：精炼锌供应紧张，支撑锌价上涨

2017年精炼锌供应仍旧偏紧，预计中国精炼锌供给负增长，全球供给增长0.6%，远不及消费正增长1.6%，全球以及中国精炼锌供应缺口均放大。预计下半年精炼锌供应将持续紧张，支撑锌锭价格上涨。

锡业股份：利润明显改善，估值偏低

锡业股份是全球锡产业龙头，正借助华联锌铟和定增项目积极延伸锌铟产业链，同时积极参与债转股，混改提升未来潜力。公司锡、铟资源储量分别为79万吨和6300吨，位居全球第一，锌资源储量424万吨，位居云南省第三，铜资源储量120万吨。产能方面，年产精锡8万吨，铜10万吨，锡材2.6万吨，锡化工2.1万吨，锌精矿含锌12万吨。2016年受益于锡价底部反弹和华联锌铟业绩贡献，以及销售费用、管理费用和财务费用分别同比下降2.51%、31.01%和10.74%，公司强势扭转亏损困境，盈利稳步增长，公司未来高利润可期，目前价值被低估。

盈利预测与估值：我们预计锡锌价格中长期持续上涨，锡锌作为云锡股份的两大重要业务板块，价格上行将使公司盈利状况大幅好转，加之公司大幅削减管理费用、财务费用等，因此公司盈利可观。我们预计2017/18/19年公司的归母净利润为8.2/12.0/14.1亿元，对应EPS为0.55/0.81/0.96元，2017年22.8倍PE，高盈利低估值，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：锡锌价格不如预期。

27日讯，山东省国资委日前正式印发的《关于加快实施新旧动能转换推进省属国有企业资产证券化工作的指导意见》提出，到2020年，新增10家以上上市公司，实现2-3家省属国有企业整体上市或主业资产整体上市，省属国有企业资产证券化率达到60%以上，打造具有较强影响力和带动力的省属国有企业上市公司集群。

可跟踪：鲁银投资、潍柴重机、山东地矿等。

在6月27日的大连夏季达沃斯论坛期间，百度总裁张亚勤接受了澎湃新闻采访。对近日媒体报道的百度与河北省保定市商讨无人车落地一事，张亚勤回应，百度一直在和保定谈无人车项目落地事宜，但还没签约。百度对雄安新区有特别大的信心，希望能够共同参与雄安建设。

据媒体报道，近日百度副总裁邬学斌带领考察团来到河北省保定市商讨无人车项目落地事宜。无人车项目是百度“Apollo(阿波罗)”计划的重要组成部分。该计划是向汽车行业及自动驾驶领域的合作伙伴提供一个开放、完整、安全的软件平台。

可跟踪：千方科技、长城汽车等。

据美国媒体CNET报道称，苹果已经确认，他们收购了SensoMotoric Instruments，这是一家德国眼球追踪眼镜制造商，在AR技术上积累很多，特别是AR眼镜的制造。值得一提的是，SensoMotoric积累的AR技术使用很广泛，同时他们的眼球追踪眼镜方案，用在VR头盔中，可以减少晕眩恶心。

SensoMotoric其他眼球追踪解决方案还包括独立的遥控器，比如RED250mobile，对于需要移动性和高采样率的研究人员而言，该设备可以在250Hz频率下进行扫视。据报道，苹果已经开发出了一款可以连接到iPhone上的“智能眼镜”，向佩戴者展示“图像和其他信息” ，而SensoMotoric的眼球追踪技术也可以在该产品中起到一定作用；同时，苹果的其他收购比如Faceshift也能为该产品提供解决方案。

可跟踪：苏大维格、GYQ视讯等。

周一美国股市涨跌不一，科技股大幅下跌；欧洲三大股指全部上涨。今日亚太股市涨跌不一。中国统计局发布最新数据，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额29047.6亿元，同比增长22.7%，增速比1-4月份放缓1.7个百分点。人民币兑美元中间价调贬72个基点，报6.8292。港股今日震荡，截至收盘，恒生指数收报25839.99点，下跌31.90点或0.12%；恒生国企指数收报10498.07点，下跌32.59点或0.31%。大市成交725.23亿港元，较前一交易日回升。恒生行业指数多数下跌，资讯科技业领涨，涨幅1.04%；地产建筑业领跌，跌幅0.55%。传言港交所强制低于1元且交投不活跃的僵尸股退市，并限制借壳上市，多数1元以下个股暴跌，虽然港交所否定传闻，依然有20多只个股跌幅在20%以上，其中中国集成控股（1027 HK）下跌94.29%、汉华专业服务（8193 HK）下跌93.40%。

6月27日，“沪股通”今日净流入，每日130亿元额度，截至收盘净流入19.94亿元，当日剩余110.06亿元，占全日额度84.66%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入7.74亿元，当日剩余97.26亿元，占全日额度92.63%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入7.50亿元，当日剩余122.50亿元，占全日额度94.23%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入6.15亿元，当日剩余98.85亿元，占全日额度94.14%。