YY | TCL：面板光伏“抱团取暖”与逆势扩张

受面板和光伏两大核心业务相继进入下行周期影响，TCL科技自2022年后业绩波动较大。但当下来看：

电视面板行业头部厂商通过“控产抬价”策略已成功将TV面板价格抬离低位， 行业初步实现企稳回升，虽尚未恢复至高峰时的盛况，但公司面板业务已能恢复至盈亏平衡状态，预计2024年可实现业务盈利 。TCL华星自身持有的产线盈利能力较好，又可与政府资金方分摊新产线的折旧压力，归母净利润将好于净利润表现。另外，TCL科技在面板行业周期底部通过自建和收购方式仍在逆势扩张，不断缩小和龙头京东方之间的产能差距，同时近两年面板出货量仍在快速爬升，市占率逆势提升。

TCL中环同样采取周期底部逆势扩张的战术，但由于沈浩平采用满产策略，且聚焦于硅片单一板块，产能消化能力以及风险承受能力弱于“一体化”厂商，使得TCL中环近一年来产生了大额亏损，2023Q4至2024Q3合计净亏损91.59亿元。沈浩平于2024年8月“辞职”，王彦君接手CEO一职，采取了新的收 缩式策略：下调稼动率、抬升产品价格、暂停推进新项目建设工作等。但光伏行业仍在寒冬之下，新策略的作用仍有待观察。

财务方面，TCL华星和TCL中环近年轮流巨亏但又互相形成收益托底，叠加政府补贴、投资收益等非经营性损益可提供一定利润补充，公司归母净利润尚能维持正数。从2024年前三季度财务数据来看，2024年前三季度TCL中环净亏损64.78亿元，折减后可计算得公司其他板块净利润约为33.38亿元，推测面板行业恢复较为良好，未来可为光伏业务走出寒冬提供一定支撑。

展望未来，TV面板行业进入存量期，增量空间有限，但存续需求仍有一定韧性。 2026年后 t3、t4、t6、t7等多条产线陆续完成折旧计提，估算折旧费用约可减少100亿元，在建项目投产后新增折旧约为60亿元，预计2026年后公司盈利能力有一定提升空间，但需关注公司逆势扩张形成的新产能规模较大（2025年预计产能较2023年增长28%），在短期内或带来一定的消纳压力，以及面板业务盈利后政府补贴下降风险。 硅片业务短期内修复预期较弱，下游光伏建设需求旺盛但行业产能过剩问题更为严峻。 8月换策后，TCL中环试图通过控产抬价实现减亏，但具体成效需观望四季度业绩表现，目前暂不可知。但下调稼动率将增大现有产线的固定摊销成本，且公司仍有在建产线，投产后将进一步增大折旧压力以及消纳问题。此外，根据《YY | 寒冬之下再看光伏》测算，目前行业尾部企业已开始出清，但中性预期下行业拐点会在2027年出现，意味TCL中环在2025及2026年仍将面临大额亏损问题。

不过考虑公司整体债务压力不大，并且在投资力度放缓下资金需求也随之减小，叠加持有的流动性资金规模较大（现金+交易性金融资产合计约为549亿元），具有较强的资本实力面对行业的寒冬，短期内信用风险可控。

1. 发展沿革：善操资本的李东生

2. 经营层面：逆周期扩张的寡头

2.1 TCL华星：面板业务已实现扭亏

2.2 TCL中环：换帅变策，红海下的博弈

3. 财务层面

3.1 盈利能力：归母净利倒挂，非经营性损益托底利润

3.2 现金流表现：获现能力有所下滑，光伏业务投资力度放缓

3.3 资产拆分：资金基本投向两大核心业务

3.4 债务结构及偿债压力：以长期债务为主，偿债压力不大

4. 小结