顺丰和德邦分别是快递和零担市场龙头，产品和服务各有侧重但相互渗透。从盈利能力看，顺丰盈利能力强于德邦。
-
按照重量，公路运输分为快递（
<30kg
）、零担（
30~3000kg
）和整车（
>3000kg
）运输。
1
）整车运输：货主单一，流程较为简单，市场规模最大，但处于极度分散状态，以个体户经营为主。
2
）零担运输：货主较为分散，企业需要通过配载拼车，运输到目的地后分发给不同的客户，流程较整车运输复杂。零担市场仍然较为分散，
C10
仅约
2%
。
3
）快递运输：快递是增速最快的货运细分市场。其客户极为分散，时效性要求高，市场壁垒高于零担和整车运输，集中度遥遥领先整车和零担市场。顺丰和德邦分别是快递和零担市场龙头。
-
网络覆盖范围：顺丰控股
>
德邦物流。
顺丰已建成覆盖全国的快递网络，并向全球主要国家拓展，自有
+
外包全货机合计
51
架。德邦物流也基本建成全国网络，虽然试水精准空运（航空货代），但暂未开展国际业务。由于零担（
B2B
）和快递（
B2C/C2C
）业务差异，顺丰末端网络（
3
万个合作代办点和
3.5
万个智能柜）较德邦完善。
-
产品服务：顺丰和德邦各有侧重，但相互渗透。
从产品服务上看，顺丰控股主营快递业务，德邦物流主营零担业务，但由于快递和零担业网络结构类似，相互渗透较为普遍，例如顺丰重货业务和德邦快递业务。另一方面，顺丰控股和德邦都在发展仓配、供应链金融（小额贷款、保理）等业务。
-
盈利能力：顺丰控股
>
德邦物流。
2016
年，顺丰实现收入
574.83
亿元，扣非后归母净利
26.43
亿元（净利率
4.6%
）；德邦实现收入
170.01
亿元，扣非后归母净利
2.02
亿元（净利率
1.2%
）。顺丰收入规模大于德邦，但两者成本结构较为类似，人工和运输占比超过
80%
，顺丰的盈利能力强于德邦。
-
投资建议：
我们认为到
2020
年之前，快递行业增速在
30%
左右是大概率事件。当前：
A
、快递业格局持续优化；
B
、快递上下游还存在巨大空间供优势企业开疆拓土：“打通上下游、拓展产业链、画大同心圆、构建生态圈”；
C
、传统电商旺季即将到来，阿里和京东定位逐步清晰，又相互竞争促进行业更快速的发展。个股重点推荐：（
1
）
外运发展
：低估值
+
快递影子股
+
国改预期；（
2
）
韵达股份
：估值合理
+
短期业绩爆发力强
+
融资布局未来。
-
风险提示：
价格战、行业增速不达预期
一、整车、零担和快递比较
1
、重量分类：整车
>
零担
>
快递
按照货运重量，公路运输从轻到重分为快递（
<30kg
）、零担（
30~3000kg
）和整车（
>3000kg
），主要特征如下：
1
）整车运输：货主单一，以门到门运输为主，流程较为简单。市场规模最大，但处于极度分散状态，以个体户经营为主。
2
）零担运输：货主较为分散，企业需要通过配载拼车，运输到目的地后分发给不同的客户，流程较整车运输复杂。零担市场仍然较为分散，
1
万亿市场中，德邦、天地华宇等网络型公司仅占约
1000
亿。
3
）快递运输：快递是增速最快的货运细分市场。其客户极为分散，时效性要求高，市场壁垒高于零担和整车运输，集中度遥遥领先整车和零担市场。
2
、快递
VS
零担
（
1
）行业规模：零担
>
快递
零担货运市场规模并无可靠的官方数据，我们调研了解到其市场规模
1
万亿左右，全国及区域网络型企业只占不到
10%
的市场份额，
90%
的市场份额由专线完成。
根据邮政局的数据，
16
年全国快递业务收入为
3974.4
亿元，同比增长
43.5%
；其中同城、异地、国际
/
港澳台快递收入为
563.1
亿、
2099.3
亿和
429
亿元，占比
14.2%
、
52.8%
和
10.8%
。
（
2
）行业增速：快递
>
零担
从收入增速上看，快递无疑是增速最快的物流细分市场。得益于电子商务高速发展，
2012-2016
年，全国快递业务收入复合增速达到
39.3%
，同期德邦快运收入复合增速为
21.1%
。
即使考虑到电商增速下滑，我们认为快递收入增速仍能维持
30%
左右；德邦物流作为发展最快的零担物流企业，其收入增速应该高于行业，我们猜测零担物流市场增速在
10%
左右。
（
3
）行业格局：快递
>
零担
从日均件量上看，快递市场格局较为清晰：
1
）商务件快递：顺丰（含部分电商件）和
EMS
日均件量分别为
700
万件和
400
万件；
2
）电商件快递：通达系（一线快递）日均件量都在
700
万件以上，规模最大的中通超过
1200
万件，规模最小的百世快递约
700
万件；京东、天天等二线快递日均件量约
350-500
万件；快捷、宅急送、全峰等三四线快递日均件量在
100
万件以下。
目前，中国快递行业集中度随不及欧美成熟市场，但已经达到较高水平。
以件量计，中通快递
16
年市占率最高，为
14.4%
；以收入规模计，顺丰控股市占率最高，为
16.6%
。
随着大型快递企业增速整体高于行业增速，行业集中度缓慢提升，并购整合（如苏宁收购天天快递）将进一步提升行业集中度。
零担市场仍处于诸侯混战阶段
。
根据中研普华的统计，
2014
年国内零担快运市场前十家的市场份额总和仅占
2%
左右，大型零担企业屈指可数，年营业额在
10
亿以上的企业只有德邦物流、天地华宇、佳吉快运、盛辉物流、盛丰物流以及新邦物流。
作为零担物流龙头企业
，
德邦物流
16
年快运业务收入
107
亿元，仅占全市场的
1%
左右。
二、顺丰控股
VS
德邦物流
顺丰控股和德邦物流分别是快递和零担物流龙头，且均为直营模式（或以直营模式为主），我们通过对比分析顺丰控股和德邦物流，进一步观察快递和零担市场差异。
1
、网络覆盖：顺丰
>
德邦
顺丰控股已建成覆盖全国的快递网络，并向全球主要国家拓展。截止
2016
年底，顺丰控股国内业务覆盖
331
个地级市、
2620
个县区级城市，近
13000
个自营网点；国际标快
/
国际特惠业务涉及美国等
