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12月份南华商品指数上涨6.71%，大宗商品整体出现上涨，贵金属板块涨幅最大达到10.63%，黑色建材品种全部上涨，继续整体呈强势上行态势，农产品和能源化工板块表现一般。市场波动率和成交量12月份再度上扬。从跟踪产品来看，12月CTA策略基金多数收获正收益。
12月份南华商品指数上涨6.71%，大宗商品整体出现上涨，贵金属板块涨幅最大达到10.63%，黑色建材品种全部上涨，继续整体呈强势上行态势，农产品和能源化工板块表现一般。石油价格震荡收涨，市场避险情绪恢复，美元指数冲高回落均对贵金属构成提振，沪银本月涨幅达到17.67%。
黑色系板块
，继续整体呈强势上行态势，库存出现上升，黑色金属高位调整。铁矿仍然是供需两旺格局，港口库存短期累库，上半年缺口仍在。由于年末产能的集中退出导致焦炭产量维持低位，目前第十一轮提涨落地，短期焦炭基本面依旧强劲。焦化厂利润高位，对焦煤的采购积极；而国产焦煤由于安检及环保限产，供应所有下滑；焦煤进口在逐渐恢复，短期由于通关受限，焦煤港口库存继续下降。
能化板块
，12月原油价格整体上行，OPEC+减产稳步进行，受变异新冠病毒的影响，更为严格的封锁措施的实行抑制了油价的涨幅。由于中重质原油产量的增加，欧洲炼厂开工率的回升，高硫燃料油略显现宽松，低硫燃料油的供应端维持宽松局势。燃料油自身基本面并无根本改善，燃油价格单边驱动主要来自于原油。甲醇在天然气限产及环保因素的影响下冲高回落，整体有所上涨。原油冲高，对 PTA 形成成本支撑，出口形势依旧乐观，但 PTA 过剩预期较强，且下游聚酯产销整体不旺且终端织机开工负荷下降，产业链需求端开始进入 传统需求淡季，抑制 PTA 市场涨势。
金属板块
，有色金属涨跌参差不齐，铜价在 2020 年疫情不利的开局影响下，逐渐收复了全部失地。12 月沪铝大幅下跌，电解铝利润有所回落但仍有较高的利润，投复产积极性较高导致铝供应压力加大，产量小幅回落，国内出现累库，消费出现走弱迹象，库存继续增加。精炼锌产量保持高位，但锌矿仍结构性短缺，加上消费淡季的原因，沪锌偏震荡。沪市贵金属均触底反弹，反弹动力来自于新冠肺炎疫情冬季在全球的蔓延升级，市场避险情绪恢复，美元指数冲高回落均对贵金属构成提振，沪银本月涨幅达到17.67%。
农产品板块
，12 月豆粕继续随外盘上涨，美豆低库存叠加南美产区降雨偏少，以及阿根廷港口罢工，是内外盘持续偏强的主要原因。三大油脂继续上行，棕榈油产地马来西亚出口延续回暖叠加减产周期产量持续呈现下滑状态，给予棕榈油价格较强支撑；豆油成本端美豆上行主要在于南美天气干旱的炒作仍在发酵，此外阿根廷劳工罢工的事件也对美豆出口形成了提振；菜油仍延续供应偏紧的格局，库存始终处于历史同期低位。玉米价格在全球粮食紧缺的预期与国内需求旺盛的提振下保持强势。鸡蛋价格持续回升，养殖利润亏损使得养殖开始主动淘汰，补栏积极性偏低，在产蛋鸡出现明显减少，阶段性的需求释放下使得价格上涨。
股指方面
， 12月期指和主要股指均震荡向上，创下新高，股指期货主力合约成交量尤其是持仓量较前月明显回落，主要是受年末资金压力以及 11 月美国大选落地后市场避险情绪逐步降温的影响。IF 基差震荡，近远月基差小幅扩张；IH基差走弱，近远月价差震荡收缩；IC 基差震荡走强，近远月价差缩小。
图1 南华商品期货指数
来源：南华期货 18.12.28-20.12.31
图2 主要商品品种涨跌幅
来源：Choice
图3 股指期货当月连续收盘价曲线
来源：Ch
oice 18.12.28-20.12.31
期货市场波动率（日度）12月份再度上扬，高于2020年的平均水平。工业品及金属指数波动率12月上升明显。2020年期货市场各个板块波动率与2019年相比均有较为显著的上升，利好于商品CTA策略基金。
图4 商品期货指数波动率（年化）
数据来源：南华
期货 18.12.28-20.12.31
图5
商品期货指数滚动20日收益波动率（年化）
数据来源：南华
期货 18.12.28-20.12.31
股指期货市场12月整体处于低位波动区间，月末伴随股票市场流动性恢复波动率有所反弹。期权隐含波动率持续下行，处于历史低位。
图6 股指期货当月连续收盘价滚动20日收益波动率（年化）
来源：Choice 19.1.2-20.12.31
图7 50ETF期权波动率指数情况
来源：期权论坛 19.4.1-20.12.31
图8 300ETF期权与指数期权波动率指数情况
来源：期权论坛 19.12.23-20.12.31
PTA及螺纹成交量上涨明显。从保证金持仓量上看，除焦炭冲高外，黑色及能化板块品种均有明显回调。有色金属成交量12月上升明显。农产品交投活跃度上升， 交易量及持仓量均有上升。股指期货成交量月末有所反弹，IH反弹较为显著。
图9 12月商品期货成交量（单边）（万手）
来源：Choice
图10 黑色品种单边保证金走势（单位：百万元）
来源：
Choice
图11 金属品种单边保证金走势（单位：百万元）
来源：
Choice
图12 能化品种单边保证金走势（单位：百万元）
来源：
Choice
图13 农产品品种单边保证金走势（单位：百万元）
来源：
Choice
图14 上证50期现货成交额（单位：亿元）
来源：
Choice
图15 沪深300期现货成交额（单位：亿元）
来源：
Choice
图16 中证500期现货成交额（单位：亿元）
来源：
Choice
12月CTA策略基金多数收获正收益。中低频量价趋势型策略表现亮眼，CTA趋势精选指数再创新高。
图17 CTA策略私募基金分策略指数走势
数据来源：
火富牛
、朝阳永续
图18 CTA策略私募基金分策略指数月收益
来源：
火富牛
从期货因子角度看，之前表现较好的期限结构因子出现震荡调整，之前受基本面驱动的铁矿等品种下旬出现回调，基本面量化策略受到冲击。
短期因子整体处于宽幅震荡的情况，盈利能力与中长期因
子相比略为逊色
。
图19 CTA因子收益走势
来源：火富牛
19.12.31-20.12.31
从我们自身CTA基金观察池看，2020年无非是中长趋势尤其是传统量价趋势型策略基金的收益大年，其次，偏低频交易的基本面驱动因子包括期限结构因子在2020年也表现亮眼。中高频策略产品表现大相径庭，部分策略产品受二季度夜盘暂停影响没有抓取到3-4月的原油行情，日内策略下半年整体表现也较为一般。
图20 跟踪投顾池CTA基金分策略收益情况
来源：
火富牛
股指期货策略在7月份出现了明显的盈利爆发，但伴随下半年股市成交清淡行情低迷影响，股指CTA策略下半年多数表现一般。
套利策略盈利能力与之前年份相比有所下滑，6月份股指期货极端行情导致股指跨期策略出现极端回撤。
波动率加大的市场环境对于卖波为主的期权策略也遭受较大挑战，但对以多波动率的相对价值型期权策略较为友好。
采取多策略多周期的混合型CTA策略产品表现亮眼，一方面能获取不同市场行情下的机会，另一方面相比单策略的波动更为平滑，总体风险收益比较高。
CTA混合策略基金12月多数再创新高。中长趋势策略及日间股指趋势策略为基金产品贡献了较多收益。
图21 部分CTA混合策略基金产品收益走势（分组一）
来源：
火富牛
表1 产品表现情况（分组一） 2018.12.28-2020.12.31
来源：
火富牛
图22 部分CTA混合策略基金产品收益走势（分组二）
