5月PMI数据点评：企业主动降产去库存，经济仍处于高位折点
1、环比持平，经济仍处于高位折点：5月份制造业PMI为51.2%，略高于市场预期51.0%，环比持平，继续位于扩张区间。从细项指数看，虽然需求平稳，但企业主动降产去库存，微观数据的6大发电集团日均耗煤量同比继续回落4.71%，预计4、5月仍是经济高位折点。
2、结构上来看：
（1）、需求平稳，生产下行：新订单指数环比持平，生产指数环比回落0.4%，新订单指数减去生产指数环比回升0.4%，显示需求虽平稳，但企业主动降产；
（2）、生产下行，企业主动去库存：原材料库存指数环比回升0.2%，产成品库存指数环比回落1.6%，原材料库存指数减去产成品库存指数回升1.9%，显示企业主动降产以去库存；
（3）、企业利润继续改善：新订单指数减去主要原材料购进价格指数环比回升2.3%，企业利润继续改善，主要贡献力量仍来自于成本端回落；
3、预计5月PPI环比和同比继续回落：购进价格指数49.5%，环比下降2.3%，5月南华综合指数日均值环比回落2.2%，预计5月PPI环比和同比继续回落。
利率品市场观察
2017年已经度过了5个月，1月份的债券市场受到货币政策紧缩冲击，利率显著上行，10年期国债利率从3%上行到3.50%附近，2月初到4月初期间，10年期国债利率震荡回落到3.20%附近，从4月上旬开始利率展开了一波迅速回升，最高上冲到3.7%附近。
4月上旬以来的市场调整主要是受到三方面因素的共同作用，形成了横亘于债市头上的三座大山：1、3月份经济增长数据显著超预期；2、货币政策紧缩预期浓重；3、金融监管重重施压。
目前，从市场变化来看，进入5月中旬以来，基本面的回落成为触发因素，债券市场整体保持横盘震荡态势，且在严监管背景下，货币紧缩力度有所降低，从银行间市场的全期限加权平均利率来看，已经从5月初的3.03%回落到2.75%附近。
在基本面回落的背景下，货币政策适时保持稳定平和，当前压制在债券市场头上的唯一一座大山即为金融监管。
金融监管会持续存在，但是金融监管对于市场的强烈冲击时期预计已经度过，从历史上几次熊市尾端的经验来看，无论是货币政策还是监管政策，都会滞后于经济基本面反应。
从历次经验时滞来看，基本面拐点距离利率月均值拐点在3个月附近，我们认为虽然6月份面临资金面的一些季节性波动可能，但是对于债券市场投资布局来看，是一个好的时期。
信用品市场观察
（1）公募信用债收益率指数变动情况
上周（5月22日至27日）整体公募信用债收益率上行3.3BP至5.71%。其中AAA级小幅下行0.3BP至5.15%；AA+级上行5.1BP至6.01%；AA级上行9.4BP至6.44%。上周高评级信用债表现优于较低评级信用债。
期限方面，AAA级1年以内期限收益率下行2BP，10年以上期限收益率上行5BP，AAA级收益率曲线变陡；AA+级1年以内期限收益率上行2BP，5-10年期限收益率上行9BP，AA+级收益率曲线变陡；AA评级1年期限内收益率上行8BP，5-10年期限收益率上行12BP，AA级收益率曲线亦变陡。
行业方面，AAA级煤炭债收益率下行约0.3BP，AAA级钢铁债和房地产债收益率分别上行3.4BP、1.2BP；AA+级钢铁债收益率下行7.2BP，AA+级煤炭债和房地产债收益率分别上行约7.1BP、4.9BP；AA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行7.1BP、10.0BP、8.2BP。
（2）发行人负面新闻整理
转债市场观察
1、永东转债：公司全资子公司山西永东科技有限公司与新承基、昌业建材共同出资设立山西诺博科技有限公司，其中永东科技出资1000万元，占注册资本的10%；公司决定使用募集资金1135.22万元置换预先投入募投项目的自筹资金。
2、一级市场：（1）中科曙光（603019）拟公开发行可转换公司债券，规模不超过11.2亿元人民币；（2）内蒙华电（600863）拟公开发行可转换公司债券，规模不超过19.11亿元人民币；（3）吉视传媒（601929）拟公开发行规模不超过25亿元人民币的可转换公司债券获得吉林省文资办批复。
国债期货以及相关衍生品市场观察
10年期国债期货主力合约T1709开于94.420，收于94.710，结算价94.670，最高94.740，最低94.390，涨幅0.47%，振幅0.37%，成交44116手，其中外盘23839手，内盘20277手，持仓量53020手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.410，结算价上涨0.400，成交量下降1224手，持仓量上升1048手；5年期国债期货主力合约TF1709上涨0.33%。
另外，港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约HTF1706开于97.800，收于96.820，结算价96.790，最高97.802，最低96.820，跌幅0.07%，振幅1.01%，成交437手，其中外盘71手，内盘366手，上一交易日持仓量524手。较前一交易日，合约收盘价与上一交易日持平，结算价下降0.098，成交量上升437手；远月合约HTF1709上涨1.15%。
今日央行公开市场进行1800亿7天、300亿14天的逆回购操作，考虑到今日800亿逆回购到期、端午节期间有1300亿逆回购到期顺延至今日，今日公开市场操作完全对冲到期量。今日是年度缴税汇算清缴日，但在整体偏松格局中对流动性影响不大，惟月末时点非银机构押信用债融入略有难度，但抹平头寸亦问题不大。一级市场方面，农发行招标的1、3、5和10年期固息增发债，中标收益率分别为4.049%、4.3043%、4.4005%和4.4722%。二级市场方面，5月PMI为51.2%，环比持平，经济处于高位折点，国债期货高开高走，大幅收涨，5、10年期国债期货主力合约收盘涨幅对应收益率分别下行7BP和6BP，而10年期主力国债期货合约对应的CTD现券收益率下行2BP。
