正文
方向性策略
策略回顾：过去一周，基本面处于真空期，而伴随着光大转债申购资金退款、月末财政支出力度加大等因素，资金面由紧入松。特别是周五，国债期货再度大涨，推测市场预期季末资金面已扛过最大考验，配置力量集中进场。整体来看，TF1706周累计上涨0.440，对应收益率下行约10BP，而T1706周累计上涨1.035，对应收益率均下行约12BP。而现券方面，5年国债收益率下行约4BP，10年国债收益率下行约8BP。
表3：过去一周方向性策略回顾（2017/3/20-2017/3/24）
目前市场对经济的解读是企稳甚至回暖，但我们认为上中游行业行政化去产能的过程在2017年会延续，而PPI的走高和CPI的稳定提供了对下游行业市场化去产能的条件，如果需求侧不大力托举终端需求，则我们会看到下游行业的去产能过程展开。在下游行业产业集中度没有有效提高前，终端消费价格难以出现显著回升，即CPI保持低位；而且在下游行业产能去化过程中，会表现为下游行业的工业增加值水平出现回落，宏观总量上的工业增加值水平难以在原有平台有效稳定。按过去一周平均IRR计算，TF1706的理论价格范围是98.97-99.19，T1706的理论价格范围是97.24-98.05。
表4：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（2017/3/27-2017/3/31）
期现套利策略
IRR策略
过去一周，期货走势明显强于现券，期货贴水幅度进一步收窄，TF1706的IRR水平已上行至2.2%左右，而T1706的部分活跃可交割券的IRR水平也已转正。
表5：IRR周回顾（1706合约）
虽然目前IRR已经累计回升不少幅度，且部分交割券的IRR已经转正，但我们认为IRR仍有回升空间。一方面，紧货币周期中，资金成本中枢将继续上抬，并通过影响持有成本提升IRR水平；另一方面，目前的十债收益率水平尚不对应较大的交割期权价值。
图1：十债主连的IRR历史水平
基差策略
策略回顾：过去一周，期货走势明显强于现券，基差整体收敛。我们推荐的做空基差策略获益较大，5年平均收益0.43，10年平均收益0.32。
表6：过去一周基差策略回顾（2017/3/20-2017/3/24）
虽然目前的净基差已经累计收敛了一定幅度，5年和10年的净基差分别来到了0.3和0.8的水平，但我们认为其仍存在继续收敛的可能。主要的逻辑：（1）紧货币时期，资金成本中枢预计进一步上台，导致净持有收益减少；（2）交割期权价值仍为显现。经测算，净基差只要在30个交易日内收敛0.3以上就可以获利，而目前的收益率水平和2015年9月份相当，2015年9月至2015年12月是一波牛市，5年和10年的区间净基差分别为0.3和0.6，表明目前的净基差随收益率下行而上升的空间并不大。
图2：十债主连的净基差历史水平
跨期策略
跨期价差方向策略
本周跨期价差如我们预期般快速下行，我们推荐的空1706+多1709在TF和T上分别获益0.3150和0.3250。
TF1709与TF1706的净基差之差、T1709与T1706的净基差之差仍处于高位，从长期修复空间上看，1709合约的修复需求更强。因此我们仍坚持反向操作跨期价差的策略（即空1706+多1709）。
做空跨期价差并持券交割
对于5年品种，近月交割能拿到170021.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到170001.IB，可以最大化收益；对于10年品种，近月交割能拿到160010.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到160023.IB，可以最小化亏损。
表7：5年国债期货做空跨期价差并持券交割的收益
表8：10年国债期货做空跨期价差并持券交割的收益
跨品种策略
过去一周，TF1706对应收益率下行约10BP，T1706对应收益率下行约12BP，期货对应收益率曲线利差收窄2BP。空2手TF1706+多1手T1706的做平曲线策略获益0.06，最近两周获益0.245，推荐以来累计获益0.385，对应30个交易日9.6%的收益率（考虑杠杆，未年化）。
虽然机构预计到了季末流动性紧张，并提前借入跨季资金，短期内资金面压力不大。但从长趋势看，目前仍处于紧货币周期，不能排除逆回购利率的继续“突然”上调，因此我们维持推荐曲线变平的策略，即空2手TF1706+多1手T1706。
图3：10年和5年国债利差
利率互换策略
方向性策略
本周央行公开市场净投放800亿元，资金面由紧入松，特别是周二回购定盘利率大涨，叠加光大转债申购资金未解冻和骆驼转债打新资金筹措影响，上半周资金面偏紧，而下半周资金面有所改善。本周IRS-Repo1Y先上后下，维持在3.58%；而IRS-Repo5Y从3.98%下行5BP至3.93%。
下周进入季末前最后一周，虽然银行对向非银机构融出态度仍谨慎，跨月需求仍会继续制约资金面，但考虑到多数机构已提前布局，加之有财政投放等助力，流动性即使再有波动也难现前几天的紧张程度。我们预测互换利率将震荡下行，未来一周IRS-Repo1Y在3.50-3.60%区间，IRS-Repo5Y在3.85-3.95%区间。
回购养券+IRS
本周回购养券+IRS的价差水平维持在14BP，该价差水平仍然低于资金成本，该策略暂时没有盈利空间。
期差（Spread）交易
过去一周，IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差从40BP继续收窄至33BP，我们推荐的1×5变平交易获益7BP。
与国债期货一致，我们认为目前仍处于紧货币时期，因此继续推荐1×5变平交易。
基差（Basis）交易
过去一周，SHIBOR3M和FR007两者的价差波动较大，周二周三由于FR007一度上调至5%以上，价差一度从91P下行至112BP。但周四周五随着资金面转松，价差再度回到125BP。目前的情况是SHIBOR3M缓慢趋势上行，而FR007受资金面影响波动较大，我们认为价差仍将收窄。
