来源：云锋金融（ID：majikwealth）
对于上市的连锁餐饮企业来说，这些年的光景可能就像这个冬天一样寒冷。
我们听过了小肥羊从港股的退市，知道了湘鄂情改名中科云网，也见过俏江南开始做低端外卖。尽管餐饮业的网红店层出不穷，但因为人们的口味挑剔又善变，传统的连锁餐饮业日子并不好过。
中国注册餐饮企业数
来源：申万宏源研究
最能反映连锁餐饮经营情况的同店销售额，大多数企业的表现都不太好。
如果去看同在香港上市、且主要业务都在中国大陆的味千中国（快餐）、小南国（高端正餐），还有火锅第一股——呷哺呷哺（快速火锅），除了呷哺呷哺在2016年曙光初现之外，其他公司的同店销售都一路下滑。
数据来源：各公司年报，云锋金融整理
注：呷哺呷哺和小南国仅展示上市后的数据
再与国际市场上的餐饮龙头相比，可以看出港股餐饮企业确实不太受投资者待见。在今年港股的大牛市中，大部分公司都跑输指数，估值也在20倍以下徘徊。
数据来源：Bloomberg，云锋金融整理
但在此之中，呷哺呷哺（00520.HK）却是个例外，表现亮眼。不仅今年大涨1.6倍，而且到了年底仍在屡创新高。
呷哺呷哺（HK.00520）股价，截至12月21日收盘
来源：有鱼股票App
为何呷哺呷哺能让投资者青眼有加？不起眼的小火锅背后又酝酿了怎样的大生意？
呷哺呷哺为何能一枝独秀？
火锅+快速休闲餐厅的独特定位
据《中国餐饮报告》，中国的火锅店 2016年已经超过35万家，销售额占餐饮总营业额的22%，是中国餐饮第一大品类。
根据呷哺呷哺自己的分类，快速休闲餐厅是快餐市场的一个子类别——这个拥有全新概念的市场正是餐饮领域消费升级的主战场（单价高于普通快餐）。
快速休闲餐厅市场概况
来源：呷哺呷哺招股书 弗若斯特沙利文分析
大众餐饮：口红理论与抗周期特性
经济学领域有个著名的“
口红理论
”，说的是经济形势不好的时候，以口红为代表的轻奢品会大卖，人们借此来安慰安慰自己。
同样地，口红理论也可应用在火锅、快餐这类大众餐饮上：经济不好收入少了，不太贵的火锅，人们反而可能会消费得更多。
美国餐饮业2008年金融危机前后估值比较
来源：国信研究
港股市场上代表性的快餐企业，如大家乐（HK 00341），在并不强劲的经济大环境中录得稳健的业绩表现，恰是体现出大众餐饮是良好的弱周期投资品种。
给自己画赛道，然后专业、专注地勇往直前
呷哺呷哺能成为如今快餐火锅市场的第一品牌，更重要靠的是
创始人和高管团队在战略上的专注和管理上的专业。
1998年，呷哺呷哺创始人贺光启引入台湾当时流行的电磁炉来加热火锅，在就餐方式上借鉴当时东南亚兴起的“一人食”潮流，将二者融合在北京开出了第一家店。
呷哺呷哺在北京西单的第一家店
图片来源：呷哺呷哺官网
相较于传统样式，呷哺呷哺一人食火锅的店铺占地面积更小，服务员更少，库存也更低。此外，一个人吃饭往往会快速结束战斗，因此翻台率更高，利润率也会更高——这种“高频对低频的降维攻击”，天然享有更强的盈利性。
尽管“一人食快餐火锅”的定位幸运地搭了历史进程的便车，但定位对了并不必然意味着成功。呷哺呷哺真正的成功之道，是做到了标准化和专业化的企业管理。
贺光启将之前珠宝业标准化的生产程序搬到了火锅行业，打造标准化的火锅食材产业链。经过多年探索，呷哺呷哺形成了
“中央物流中心——地方租赁仓库——餐厅”的三级供应模式。
呷哺呷哺的三级供应模式
来源：东兴证券研究所
呷哺呷哺的整套经营流程有400多个节点，细化程度不亚于麦当劳的内部系统。此外，创始人还注重引进世界500强的高素质管理人才——这对于一人独创的民企来说，尤为难得。
截至2016年，呷哺呷哺实现年客流量6000万，坪效2万元，这一成绩可以比肩国际快餐巨头；而在扩张指标上，呷哺呷哺每4天开一家新店，一家新店平均4个月做到收支平衡，16个月回本。
呷哺呷哺的护城河何在？
传统意义上，餐饮行业门槛似乎并不高，但餐饮业的护城河是切切实实存在的。
比如，提到海底捞，我们就想到它那“独步天下”的服务；而对于呷哺呷哺来说，我们可能想到的是物美价廉的食材。
实际上，呷哺呷哺的牛羊肉，用的是跟海底捞同样的供应商，但呷哺呷哺能将客单价降到50元以下（海底捞是100元往上走了），凭什么？
小料当日达，几家能做到？
呷哺呷哺的牛羊肉，大部分从新西兰等国进口，然后经过北京的中央配送中心（以及区域配送中心），直接配送到最近门店。
蔬菜方面，呷哺呷哺跟周边的农社、农户签订直销协议，菜品由农户处理好后，直接送至门店。
而呷哺呷哺为人称道的“秘制小料”，呷哺呷哺采取“自产为主+部分外包”的方式，一方面保证了配方的保密性，一方面对于小料供应的强掌控，使得呷哺呷哺的小料能当天送达门店，保证新鲜度。
而从生产、运输到消费整套环节，都是
实时由呷哺呷哺IT系统监控并记录数据，并定期根据数据分析结果，来调整某个环节，以实现效益最大化。
所以，如果你看到某家呷哺呷哺门店生意火爆，就想在附近开一家同样的火锅店，你很可能会失败，因为门店背后那套支撑的体系，不是一时半会能学来的。
量大从优：强大的成本控制
对于餐饮企业来说，成本一般分为食材、人工、租金三大部分。
具体到呷哺呷哺，它的食材成本主要是牛羊肉，占到总成本的40%左右。由于采购量大，呷哺呷哺能以较低的价格采购牛羊肉，并跟供应商签订长期采购协议，来对冲肉价波动的风险。
从2011年-2014年，国内羊肉价格上涨了30-40%，而呷哺呷哺的羊肉价格只上涨10-15%，靠的就是呷哺呷哺强大的议价能力。此外，北京、天津和上海这三个近海城市，集中了呷哺呷哺80%的门店，牛羊肉到港后，不需要多远就能运送到门店或仓库，运输成本不高。
人工成本上，呷哺呷哺一直将这一块控制在总成本的20%上下，较其他餐饮企业明显要低。
租金上，呷哺呷哺利用自带人气的优势，在开新店时能享受商场长期的租金优惠合约。此举能部分对冲日益高涨的租金，带来的成本压力。
部分港股餐饮企业成本结构比较
来源：华创证券
先入为主的品牌优势
呷哺呷哺自1998年从北京诞生之初，已走过近20年的历程。多年的经营和扩张，呷哺呷哺早已成为“一人食火锅”的代名词。
而
在实际消费场景中，食客们决定吃啥时，首先想到的是品类，接着才是品牌。
当食客想吃火锅时，映入脑海的，首先无非是两个品牌：海底捞和呷哺呷哺（四川、重庆等火锅“高地”除外）。接下来的抉择也变得非常简单：多人聚餐去海底捞，一个人打牙祭去呷哺呷哺。
一个冬日，北京一家呷哺呷哺门口依然火热
来源：热心望京网友
在火锅渗透率快速提升的当下，呷哺呷哺凭借这样的品牌认知，有很大概率从市场增量中抢占可观的份额。
呷哺呷哺的风险：饱和的华北，挑剔的南客
再牛的企业，在高速发展过程中也会不可避免地遇到难题。对于呷哺呷哺来说，摆在管理层面前的难题主要有三个：
一是北京和天津等市场出现饱和迹象，未来增长存较大不确定性。
北京+天津市场以三成多的门店数量攫取一半以上的营收，可谓是呷哺呷哺的战略重地。
然而据呷哺呷哺最新年中报告的数据，这两地区呷哺呷哺门店总数在减少，体现餐厅运营效率的翻台率也有略微下降：
来源：呷哺呷哺2017年中期报告
来源：呷哺呷哺2017年中期报告
第二个难题，是呷哺呷哺进军南方市场并不顺利。
呷哺呷哺以上海为首发站进军南方市场，但并没有取得预期的效果。
此前，有调研指出，部分上海顾客不愿意选择呷哺呷哺，是因为“火锅味儿大，不想吃完回办公室一身火锅味”。虽然呷哺呷哺管理层反应迅速，最快速度升级了餐厅的新风系统，但以上海为代表的南方餐饮业原本竞争就非常激烈，南方顾客在就餐时的品类选择也较北方更多，外地的品牌想在本地站稳脚，总体来说比华北地区更难。
此外，呷哺呷哺主打的牛羊肉火锅，作为典型的华北冬季美食，进军南方市场，还要面对南方炎热的夏天、川渝地区强势的本地火锅的挑战。
第三个难题，目前虽然没有显现，但未来随着门店开遍全国则一定会碰到：
食材（进口牛羊肉）从沿海运到内地门店，运输成本和供应链压力将显著上升。
面对这些难题，呷哺呷哺是如何应对的呢？
首先是“对症下药”。
呷哺呷哺对北京、天津等地的已有门店进行了店铺升级以及菜单优化，并借美图等外卖平台的东风，大力开展名为“呷哺小鲜”、“呷煮呷烫”的外卖业务，试图提高同店销售业绩。
图片来源：呷哺呷哺官方
其次是推出高端火锅品牌“湊湊”。
湊湊门店可以理解为装修考究的海底捞+奶茶店（当然呷哺卖的是所谓“手摇茶”）。这种呷哺呷哺自创的新业态，一方面突破了人均客单价65元的限制，一方面通过“吃完火锅喝茶饮”，延长了营业时间，而茶饮超高的毛利率，也提升了总体的利润率。
湊湊的装潢和呷哺呷哺有明显的差异
图片来源：呷哺呷哺官方
最后，呷哺呷哺开始进军火锅底料和家用调味料市场。
根据火锅行业的专家描述，火锅底料是个利润丰厚的产业，呷哺呷哺没有理由不利用自家独特配方进入，而家用调味料，算是对呷哺呷哺目前两座物流生产中心产能的充分利用——因为按计划，这两个工厂的产能可以满足800家门店（目前只有650家）的需求。
从财报上看，目前呷哺呷哺这些措施，带来的收入占总收入比重并不大。未来呷哺呷哺能否继续保持高速增长，目前30多倍的估值贵还是不贵，我们还需要密切跟踪。
在这之前，既然大雪已过，凛冬将至，我们不妨暂时放下这些思考，出门去吃一顿热气腾腾的小火锅。又或者，打开有鱼股票APP，做一个安静的小火锅店股东如何？
免责声明：
本文由云锋金融集团有限公司授权发布于本平台，不构成具体投资建议。敬请投资者注意，投资涉及风险。
版
权声明
：部分文章推送时未能与原作者取得联系。若涉及版权问题，敬请
原作者联系我们。联系方式：010-65983413。
