月风绝对收益组合投资思路
-2020年01月15日-
《月风投资笔记》
许多朋友非常好奇我们是怎么做大级别择时和仓位控制的，因此我与雪球旗下的蛋卷基金做了一个尝试，在上面发布了一个以各类公募基金为基础标的的
综合
型基金组合
，名字叫做“月风绝对收益组合”。
这是一个公开的基金投资计划，借鉴了笔者在大类资产配置上的丰富经验，品种选取了主动管理基金、行业风格基金以及宽基指数基金，来部分展现保险系投资的绝对收益风格。这里的调仓维度主要涉及三点：
第一，基金及市场整体的估值合理性，主要涉及整体仓位尤其是宽基指数的仓位；
第二，对于行业风格的偏好，主要体现在行业风格基金在现有仓位里的配置比例；
第三，行业风格基金里个股持仓偏好，以及我个人对于业内优秀公募基金经理的认知。
相对于其他的基金投资方案，本组合的特色在于：
1、加入了全市场罕见的择时维度；2、基于本人的从业优势，加入了对优秀公募基金经理的跟踪认可；3、一定程度上体现了专业投资者对当前优势行业的偏好倾向。
由于加入了择时维度，本组合同时适用于配置型与定投型的投资思路，可以长期不定额的投资。
比如在市场的相对高点，本组合会考虑调整调仓增加货币类占比，定投亦可降低实际风险暴露。
未来我们会在
每个月中（15日前后）
进行调仓/维持现有仓位，以方便大家持续跟踪和定投式买入。
1、本组合投资思路不代表任何形式的股票投资建议或者投资指导；
2、请仔细阅读蛋卷基金官方界面关于组合和其他方面的详细介绍；
3、主理人严格遵守相关法律法规，遵守公平原则，不涉及任何关联交易；
4、除了正常的基金申购赎回费用外，本组合不涉及任何形式的收费和分成，主理人也不会因本组合而直接受益；
5、由于投资品种和调仓周期的限制，该组合的净值走势不能完全代表主理人的真实投资思路和其他产品业绩。
月风绝对收益组合
（CSI1023），成立于2019年10月31日（存续76天），1月14日累计收益12.55%，净值走势如下：
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基金品种
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代码
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初始仓位
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近一月涨跌幅
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中邮新思路混合
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001224
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20%
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10.21%
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国泰国证食品饮料行业指数
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160222
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5%
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4.15%
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天弘中证电子指数C
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001618
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10%
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11.45%
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广发中证传媒ETF联接C
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004753
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15%
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15.96%
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广发中证全指家用电器指数C
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005064
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10%
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7.58%
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广发中证500指数
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162711
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10%
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8.40%
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泰康中证港股通非银指数C
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006579
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5%
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3.52%
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国泰国证房地产行业指数
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001594
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10%
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4.92%
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组合在上一期的表现良好（20191215-20200114），继续跑赢业绩基准4.75个百分点。传媒、电子与500指数在2020年的前两周表现优异，地产、家电与食品饮料板块也有反应，而前期一个不被主流市场关注的小彩蛋——港股非银也给我们带来了意外的惊喜。
这让我们信心大增，用基金组合跑赢指数看来是有机会的。
在本期中，我们计划进行本组合的第二次调仓，
并建议定投风格的投资者继续买入本组合
：
1、增加
港股非银指数5%的仓位，并减去相应的货币仓位；
2、其他持仓均维持不变——92.51%的权益风险暴露，属于
很
高仓位。
调仓逻辑简述：
科技股行情尤其是订单与业绩相对容易验证的电子行情仍有持续空间；传媒板块近四年涨幅依然明显落后于整体TMT板块，估值仍在合理区间；看好中证500作为宽基指数的未来表现；地产家电作为地产后周期板块，具备安全边际；看好港股2020年的表现，恒生指数走出了初步见底迹象，增加对港股非银指数的配置。
要重视开门红的整体效应，全年的主流板块大概率会在这几
周的强势板块中诞生，传媒电子值得继续关注。另外我们用了估值合理的地产家电非银做了防御性对冲，不要看到上涨就惊慌，学会对短期走势淡定。
每一期的半月报，我们都会讲解一个组合里有趣的逻辑或者知识点，以助于大家理解为什么组合会进行如此配置——本期是关于中邮新思路的投资思路。
保险资管的投资风格其实和其他主流机构有一点差别，尤其是其中一部分账户更为特殊，就是高收益率的理财型保险对应的股票账户。
早期这些理财型保险的收益率动辄4.5-5.5%，当然后期有所回落。
而且权益投资团队面临的问题更为严峻，因为保险资金最多只有30%仓位可以投到权益类资产，70%要投固收、非标和现金类资产。
而保险资金又不允许投垃圾债也不可能加杠杆，更别说很多小债根本没量。
投个4.6%的农发行债已经够给你面子了。
问题来了，4.5-5.5%的收益率，加上渠道成本和后台提成，总资金成本至少到6-7%。
但是债那一端的收益率是只有4.6%左右（非标略高，但规模有限），这里70%仓位的2个点浮亏，压力就全转到了股票投资这边。
更要命的是，股票投资如果出现大额浮亏，一方面会极大地增加理财型保险产品收益率的兑现压力，甚至击破万能险的结算利率，另一方面也会影响公司的偿付能力充足率。
其他普通险账户会好点，但是不要大额浮亏的压力也是存在的。某种意义上说，保险资管的权益投资如果大亏，可能就是亏资管公司所有人的奖金池了。
那么，交给保险资管权益投资经理的一个难题是：
任何一个自然年，都不允许出现大亏；但是有行情出现的时候还要能跑得动，把资金成本多跑回来一些，最好跑赢指数。
就是这么苛刻的难题，怎么样才能做到，大家可以自己设想一下。
真的，可以想一下。
答案是：
那么就必须执行持仓和风格的分散化（资金体量大）、大级别的择时、严格的交易纪律、精准的择股能力、以及相对高频的止盈。
我们这些保险资管出身的投资人，是真的要做绝对收益的，因为不这么做，容易失业。
这是一套屠龙之术，是用来管理大级别大体量资金、真正践行绝对收益的有效手段，经历了业内的长期验证。
当然，难度也很大。
中邮新思路的基金经理，国晓雯，就明显有践行这种保险资管风格的迹象。她毕业于北大光华管理学院经济系，曾经是管理规模3万亿人民币的中国人寿资产公司的研究员，具备相应的保险资管背景。
而她的业绩和组合显示地更为明显：
1、
中邮新思路
现任基金经理国晓雯是从2017年6月27日开始管理的，当时净值为1.05，17H2、18、19年的净值和业绩分别为1.039（-0.86%）、1.059（1.92%）、1.818（71.67%），期间累计收益率为73.14%；
2、以同样非常优秀的2019年基金冠军广发创新升级为例，2017年6月30日的净值为1.0803，17H2、18、19年的净值和业绩分别为1.2759（18.11%）、0.8772（-31.25%）、1.8454（110.37%），期间累计收益率为70.82%。
是不是非常清晰了？
我在组合里放置中邮新思路的逻辑：
1、从基金经理开始管理账户后，2017下半年-2019年，2年半的累计收益率是73.14%，略超19年的冠军2个百分点；
2、但是更关键的是，中邮新思路在2018全年竟然做到了0回撤，甚至还赚了2%，而冠军基金同期暴跌了-31.25%；
3、对于持有者的体验来说，哪个持有体验更好，波动率更低，一目了然。
