【兴证固收.转债】小康转债投资价值分析_20171102

1、转债条款点评：利率条款一般，债底保护有限，评级较低质押受限。债项评级为AA，主体评级为AA，估算债底中枢水平为81元上下，属于偏低水平，债底保护一般。补充条款方面，下修较易。对流通盘稀释率达26.6%，属于中上水平。公司下次流通股解禁是在2019年6月，如果转债在此前之前转股，那届时抛压可能会有一定压力。

2、正股简评：小康股份是国内微车制造领域龙头企业，主业包括微型整车及发动机、零部件的研发、生产、销售服务。今年受益SUV需求火爆，但后期随销售需求下降，这种非主流车型受冲击可能更明显。公司目前坚定新能源车战略，方向上肯定符合产业发展趋势，但电动物流车方向本身竞争激烈，门槛不高，想象空间有折扣。从估值水平看，公司目前估值基本合理，股价处于下半年高位。中短期股价上涨空间或有限。

3、上市价格预计在115元左右，仍是最多一签，散户游戏。

上市价格预计在115左右。当前转债平价在100元附近，目前二级市场转债平价在比较接近的是久其、雨虹、顺昌等，综合判断小康转债初始价格在115左右。

留给市场的参与规模在1.5亿左右。 公司前8名股东合计持有公司80%左右股份，主要是母公司及公司创始人持有，大概率参与配售。考虑到部分其他中小股东参与配售的情况，估计90%的股东参与配售的概率不小，留给市场的规模可能在1.5亿左右。

仍是最多一签，散户游戏。 信用申购下，小康转债几乎没有破面压力，参与是占优策略，最近参与很多大V开始推荐赚打新小钱，转债网上参与账户可能维持到500万以上很容易，未来可能继续扩张，对于机构来说意义有限。

利率条款一般，债底保护有限，评级较低质押受限。小康转债债项评级为AA，主体评级为AA，按同期限、同评级信用债收益率贴现，估算债底中枢水平为81元上下，属于偏低水平，债底保护一般。补充条款方面，下修较易，收盘价20交易日中有10日不低于转股价90%即可。

对流通盘稀释率为26.6%。转债初始转股价格为23元/股，相对于当前股价，平价为101元左右，属于偏股个券。目前小康股份总股本9.1亿，转债对总股本稀释率为6.7%，稀释程度有限，但考虑正股流通盘仅有1.8亿，稀释程度达26.6%，属于中上水平。公司下次流通股解禁是在2019年6月，如果转债在此前之前转股，那届时抛压可能会有一定压力。

公司概况：

小康股份是国内微车制造领域龙头企业，成立于2007年5月，2016年6月于上交所主板上市。公司主业包括微型整车及发动机、零部件的研发、生产、销售服务，目前已完成全产业链布局。公司近年布局新能源汽车，包括成立新能源汽车研发中心并聘请特斯拉创始人团队为新能源汽车顾问、收购5家新能源企业，目前公司已获得电动乘用车生产资质，有一定的先发优势。

今年受益SUV需求火爆，为公司贡献了较多业绩。但后期随着销售需求的下降，这种非主流的车型受到的冲击可能更为明显。

公司目前坚定新能源车战略，方向上肯定符合产业发展趋势，也为公司中长期做好布局，但电动物流车方向本身竞争激烈，门槛不高，想象空间有折扣。从估值水平看，公司目前估值基本合理，股价处于下半年高位。中短期股价上涨空间或有限。

上市价格预计在115左右。当前转债平价在100元附近，目前二级市场转债平价在比较接近的是久其、雨虹、顺昌等，综合判断小康转债初始价格在115左右

留给市场的参与规模在1.5亿左右。 公司前8名股东合计持有公司80%左右股份，主要是母公司及公司创始人持有，大概率参与配售。考虑到部分其他中小股东参与配售的情况，估计90%的股东参与配售的概率不小，留给市场的规模可能在1.5亿左右。

仍是最多一签，散户游戏。 信用申购下，小康转债几乎没有破面压力，参与是占优策略，最近参与很多大V开始推荐赚打新小钱，转债网上参与账户可能维持到500万以上很容易，未来可能继续扩张，对于机构来说意义有限。