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【华金策略邓利军团队-点评报告】明确定调政策发力，科技仍是主线

一路向东北策略 · 公众号 · · 2025-03-05 18:48

正文

事件点评

投资要点

🔷 总体基调和重点强调的：定调积极，明确政策发力基调；重点强调扩内需、财政发力、科教兴国等。 （1）政策定调积极，对于经济增长的重视程度上升。一是报告明确外部环境对国内科技和外贸的影响加大，提出发展和安全并重。二是报告明确提出2024年“926”以来实施的稳增长政策方向不变。（2）财政发力、货币宽松的政策基调进一步明确。一是报告明确实施更加积极的财政政策：今年赤字率、赤字规模、超长期特别国债等均较去年有明显上调。二是明确实施适度宽松的货币政策：相较近几年政府工作报告，今年首提“适度宽松”的货币政策，明确提出适时降准降息，保持流动性充裕。（3）扩大内需仍是政策发力重点。一是政策优先级提升，今年工作任务将“全方位扩大国内需求”放于首位。二是将2025年CPI目标下调1个百分点，表明当前经济增长压力仍在。（4）实施科教兴国战略优先级仍较高。

🔷 新增的：推动房地产止跌企稳、战略性力量储备和稳市机制建设、发放幼儿补贴。 （1）新增“持续用力推动房地产市场止跌回稳”的表述。一是对地产政策的总体表述更加积极。二是从供需两端对地产政策进行细化。（2）首提加强战略性力量储备和稳市机制建设：后续证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具的使用力度可能加大。（3）新增发放育儿补贴政策。

🔷 超预期的：提振消费居首略超预期，发展新质生产力基本符合预期。 （1）提振消费方面：一是提振消费由2024年的重点工作的第三位提至首位，略超预期；二是着重提出“实施提振消费专项行动”，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。（2）发展新质生产力方面，延续去年底的政治局会议等定调，相比2024年两会在产业结构上新增机器人、具身智能、商业航天、6G等提法。

🔷 对于市场趋势的影响：有望进一步提振信心，偏正面。 （1）短期来看，保增长政策方向明确，分子端盈利、流动性和风险偏好均可能受到提振。一是财政政策明确发力，经济和盈利修复预期有望受到提振。二是货币政策明确适度宽松，流动性有望维持宽松。三是对政策定调的积极有望进一步提振市场信心。（2）长期视角下，报告进一步明确了积极的政策方向，可能推动盈利信用企稳，进一步夯实A股慢牛的基础。一是财政发力和货币宽松可能使得盈利回升趋势延续、信用筑底回升。二是今年政策发力基调明确下，一旦盈利修复和信用回升，A股慢牛趋势大概率延续。

🔷 行业配置方向：科技仍是主线，TMT、消费、部分顺周期及医药等可能受益。 （1）科技仍是主线：报告明确提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，新增机器人、具身智能、6G等提法，因此相关的商业航天、机器人、人工智能、6G等行业可能受益。（2）部分消费可能受益：一是将“大力提振消费”放在重点工作之首；二是安排3000亿元支持消费品以旧换新，因此相关的家电、汽车、消费电子、食品、社服、商贸零售等行业可能受益。（3）部分顺周期行业可能有所提振：一是报告对财政发力的定调明确，经济修复预期上升；二是报告强调推动房地产市场止跌企稳；因此顺周期相关的行业可能受益。（4）报告明确提出支持创新药发展，完善中医药传承创新发展机制，因此相关的创新药和中药可能受益。

🔷 风险提示：数据测算与实际值存在偏差，政策超预期变化，经济修复不及预期。

正文内容

一、 今年两会的重点有哪些？

（一）总体基调和重点强调的：房地产和资本市场政策加码

总体基调和重点强调的：定调积极，明确政策发力基调；重点强调扩内需、财政发力、科教兴国等。 （1）政策定调积极，对于经济增长的重视程度上升。一是报告明确外部环境对国内科技和外贸的影响加大：原文中提到“外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”，因此政策制定上提出发展和安全并重，对经济增长的关切上升，后续针对稳外贸、扩内需、推动自主可控领域发展的政策可能不断落地。二是报告明确提出2024年“926”以来实施的稳增长政策方向不变，紧抓存量和增量政策落实，政策制定出发点仍聚焦于经济增长。（2）财政发力、货币宽松的政策基调进一步明确。一是报告明确实施更加积极的财政政策：今年赤字率、赤字规模、超长期特别国债等均较去年有明显上调，财政支出力度明显加大。二是明确实施适度宽松的货币政策：相较近几年政府工作报告，今年首提“适度宽松”的货币政策，明确提出适时降准降息，保持流动性充裕，优化和创新结构性货币政策工具，货币宽松的定调非常明确。（3）扩大内需仍是政策发力重点。一是政策优先级提升，今年政府工作报告中工作任务将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放于首位（去年为第三条），指向今年经济发展的重中之重仍是提振消费，后续政策端有望继续从供需两端入手，通过丰富消费场景、提升消费质量优化供给，促进居民收入、支持以旧换新等提振需求。二是将发展预期目标将居民消费价格涨幅定在2%左右，较去年下降1个百分点，表明当前经济增长压力仍在，保增长政策的延续性和力度可能有所上升。（4）实施科教兴国战略优先级仍较高。一是在当前我国人口增长速度明显放缓，人口红利逐步消退的环境下重视教育发展、科技创新为实现中国式现代化的核心之本。二是“深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能”放在今年工作任务的第三位，政策优先级仍较高，政策仍聚焦建设高质量教育体系、尖端人才培养、推进高水平科技自立自强等方向。

（二） 新增的：地产止跌企稳、战略性力量储备和稳市机制建设等

新增的：推动房地产止跌企稳、战略性力量储备和稳市机制建设、发放幼儿补贴。 （1）新增“持续用力推动房地产市场止跌回稳”的表述。一是对地产政策的总体表述更加积极，例如对于继续实施“因城施策”、激发住房需求潜力等方向做出明确规划，对于后续房市政策持续、有力的落地预期大幅改善。二是从供需两端对地产政策进行细化：需求端要着力打通卡点堵点，更好满足居民刚性和改善性住房需求；供给端要合理控制新增房地产用地供应，推动地产收储；整体来看，政策导向下我国房地产市场拐点可能加速显现。（2）首提加强战略性力量储备和稳市机制建设。比照近年政策表述来看，2023年报告主要强调推动注册制改革和资本市场基础制度完善，2024年政策重点放在增强资本市场内在稳定性，而今年报告中首提加强战略性力量储备和稳市机制建设，后续证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具的使用力度可能加大，投资者信心有望得到进一步改善。（3）新增发放育儿补贴政策。报告强调制定促进生育政策，发放育儿补贴，进一步减轻育儿负担，改善人口结构压力。

（三） 超预期的：提振消费居首超预期，发展新质生产力符合预期

超预期的：提振消费居首略超预期，发展新质生产力基本符合预期。 （1）提振消费方面：一是提振消费由2024年的第三位提至首位，略超预期。二是着重提出“实施提振消费专项行动”，本次两会相比2024两会鼓励和推动消费品以旧换新下，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，有望进一步刺激消费。同时新增“完善免税店政策，推动扩大入境消费”表述，释放多样化、差异化消费潜力，整体论调基本与2024年保持一致。（2）发展新质生产力方面，本次全国两会延续之前的政治局会议以及中央经济工作会议聚焦议题，相比2024年两会在产业结构上新增机器人、具身智能、商业航天、6G等提法。具体来看，本次会议持续重点聚焦 “因地制宜发展新质生产力,加快建设现代化产业体系”。大力发展新质生产力，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。加快制造业数字化转型。大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。从产业视角看，新质生产力涵盖了绝大部分战略性新兴产业和未来产业，相比2024年“新兴氢能、商业航天、低空经济、量子技术、智能联网汽车”等方向，新增“智能机器人、具身智能、6G”等未来产业新方向。（3）房地产方面，本次会议新增“持续用力推动房地产市场止跌回稳”议题，相较2024年房地产行业方向表述更为完善。本次会议提出“加力实施城中村和危旧房改造，推进收购存量商品房，继续做好保交房工作”等具体措施，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。

二、对市场的影响：偏正面，关注科技和消费

（一）市场趋势：有望进一步提振信心，偏正面

短期来看，保增长政策方向明确，分子端盈利、流动性和风险偏好均可能受到提振。 （1）财政政策明确发力，经济和盈利修复预期有望受到提振。一是会议中对财政政策表述十分积极，财政支出强度明显加大，后续在超长期特别国债的支持下，“两新”“两重”任务落实速度和效果可能得到进一步提升，对于后续投资和消费增速改善可能有支撑。二是会议明确强调“改革优化股票发行上市和并购重组制度”，对于后续提升上市公司质量、实施上市公司市值管理等方面政策可能持续落地，企业盈利有望在政策引导下迎来修复。（2）货币政策明确适度宽松，流动性有望维持宽松。一是宏观流动性来看，报告提出实施适度宽松的货币政策，并明确“适时降准降息”，在当下资金面较紧张的环境下，一季度央行可能实施宽松操作。二是微观流动性来看：首先，报告提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，强化了后续稳定房市政策继续落地的预期，若年房市拐点出现，可能利于后续外资的进一步流入；其次，报告提出推动中长期资金入市，在当下险资配置A股比例较低、社保基金入市规模有限的环境下，耐心资本的长期、稳定流入可能是后续增量资金的来源之一。（3）政策定调积极有望进一步提振市场信心。一是今年政府工作任务制定积极超预期，尤其是提升赤字规模和赤字率、加码超长期特别国债和地方政府专项债等财政扩张政策的落地明显提振了后续经济修复的预期，对于市场情绪的提振有积极作用。二是对于资本市场也强调深化投融资改革和加强战略性力量储备和稳市机制建设，进一步优化资本市场环境的同时可能提振投资者信心，风险偏好有望回升。

长期视角下，积极的政策方向明确，可能推动盈利信用企稳，进一步夯实A股慢牛的基础。 （1）财政发力和货币宽松可能使得盈利回升趋势延续、信用筑底回升。根据我们在年度策略《方兴未艾——A股2025年策略展望》中所述，政策发力是导致盈利周期扭转趋势、信用底部回升的核心要素：首先，财政政策发力可能导致盈利周期发生变化，如2015末至2016年初，中国制造2025、供给侧改革等政策导致经济回升，盈利周期提前见底回升；其次，政策发力可能驱动信用筑底回升，例如2020抗疫特别国债发行下拉动企业中长贷回升，同时基建投资增速也出现改善迹象。（2）是今年政策发力基调明确下，一旦盈利修复和信用回升，A股慢牛趋势大概率延续。一是当前来看，工业企业盈利仍在弱修复，中长贷增速维持低位探底，盈利信用两端均表现较弱。二是政策可能驱动盈利信用周期企稳：首先，本轮政策大幅加码，尤其是财政政策持续发力下可能提振盈利增速回升筑顶，同时PPI及其领先指标来看周期大概率也未见顶，后续仍可能继续修复；其次，强政策发力是托底信用和估值底部回升的核心因素，在今年财政发力、货币配合、产业协同下信用周期可能底部企稳，A股慢牛趋势可能延续。

（二）行业配置：科技仍是主线，TMT、消费、部分顺周期及医药等可能受益

延续2024两会在数字经济、科教兴国、医疗卫生、绿色低碳等重点方向的发展战略。 （1）数字经济方面，延续2024年两会对数字经济具体落地方向的描述，增加支持大模型广泛应用、扩大5G规模化应用等方向，持续深化“人工智能+”行动。（2）科教兴国方面，政策聚焦教育扩容，持续加快建设高质量教育体系。具体行动方面，相较2024年新增“制定实施教育强国建设三年行动计划”，提出“扩大高中阶段教育学位供给，逐步推行免费学前教育”等。（3）医疗卫生方面，2025年进一步提高居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准，促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，完善卫生健康服务体系，优化药品集中采购政策，强化质量评估和监管，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药械发展；（4）社会保障方面，城乡居民基础养老金最低标准再提高20元。制定促进生育政策，发放育儿补贴；（5）绿色低碳方面，持续深入实施绿色低碳先进技术示范工程，培育绿色建筑等新增长点，完善资源总量管理和全面节约制度，加强重点用能用水单位节能节水管理，加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。

科技仍是主线，TMT、消费、部分顺周期及医药等可能受益。 工作任务导向上来看，（1）科技仍是主线：会议提出“培育壮大新兴产业、未来产业”，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。因此相关的商业航天、机器人、人工智能、6G等行业可能受益。商业航天方面：政策端来看，国家层面和地方层面均出台了一系列支持商业航天发展的政策，为行业提供了良好的发展环境。技术端来看，液体可回收火箭技术的发展显著降低了发射成本，提高商业航天的经济效益，推动行业快速发展。随着卫星互联网等新兴领域的兴起，商业航天市场需求持续增长，行业景气度有望持续提升。机器人方面：机器人商业化提速，近期机器人板块催化不断，如特斯拉Optimus量产在即、Figure人形机器人30天速成物流分拣展现强大场景适应性，叠加国内企业（华为、宇树科技）技术追赶，驱动核心部件国产替代加速以及量产配套需求爆发。（2）TMT行业可能受益：消费电子方面，2024年消费电子行业经历去库存后，终端需求逐渐复苏，2025年有望在AI赋能下带动消费电子终端创新，同时叠加以旧换新政策推动，行业终端需求有望持续增长。半导体方面，半导体产业正迎来周期拐点，高性能计算、5G通信和智能汽车等新兴领域的需求推动了市场回暖。（3）部分消费可能受益：一是报告将“大力提振消费”放在重点工作之首；二是明确提出实施提振消费专项行动，安排3000亿元支持消费品以旧换新，因此与此相关的家电、汽车、消费电子、食品、社服、商贸零售等行业可能受益。（4）部分顺周期行业可能有所提振：一是报告对财政发力的定调明确，经济修复预期上升，顺周期相关的行业可能受益；二是报告强调推动房地产市场止跌企稳，地产相关的产业链可能受益。（5）医药方面：一是节后美股AI医疗标的股份Tempus AI强势上涨叠加国内Deepseek情绪带动，催动国内AI医疗相关标的公司股价快速上行，带动医药情绪回升。二是近期《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》、《关于医保支付创新药高质量发展的若干措施》第二轮征求意见稿流出，支持创新药行业高质量发展，政策边际改善明显。三是两会工作报告明确提出“健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展”，因此相关的创新药和中药可能受益。

三、风险提示

1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋

势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及

预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复

进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。

本篇报告相关信息：

证券研究报告：【华金策略邓利军团队-点评报告】

明确定调政策发力，科技仍是主线

对外发布时间：2025年3月5日

发布机构：华金证券股份有限公司

报告分析师：

邓利军

SAC执业证书编号：S0910523080001

[email protected]

报告联系人：

张欣诺

[email protected]

苏雪儿

[email protected]

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