一位证监会中层关于中国资本市场的冷静判断

3月13日，蓟门法治金融论坛在中国政法大学举行，中国证券业协会党委书记、执行副会长安青松发表演讲。

安青松会长谈到，有研究材料显示A股现在市盈率很低，意味着股市还有很大的上涨空间，他认为这个观念有待探讨。他表示，除了低市盈率还要关注产业结构，目前A股上市公司主要的产业结构还是传统制造业，而在美国股市、其他国家的股市，高市盈率由新经济作为代表 。因此要冷静、要用专业的观念去考量股市，现在大家判断股市普遍还是用市盈率做标准，但是对传统产业来说市盈率低，不代表就一定有投资价值，反之对高科技企业来说，特别是新经济企业，市盈率高也不一定没有投资价值，包括对科创板的判断，整个市场要看未来。

安青松指出，资本市场晴雨表不是直接体现在股市的涨和跌，是体现在上市公司的质量上，实体经济才是晴雨表。 美国股市持续增长的根源是全球净利润的40%是美国企业创造的，创造这么高的净利润，是支撑股市上涨的核心因素。

他认为，未来要从四个方面理顺服务政策传导机制，金融要增强服务实体经济的能力，首先资本市场要把政策传导下去，要增强对“四新”企业的支持，促进形成现代化的产业体系，把握好强化监管和市场导向的关系，依法监管、持续监管和精准监管，处理好监管和市场导向的关系。同时要防范科技创新与资本市场形成叠加共振风险，因为资本市场也有风险，科技创新也有风险，二者叠加可能造成虚假繁荣，也容易出现共振风险。

谈及证券业，安青松表示，证券行业是打造规范、透明、开放、有活力、有韧性资本市场的重要主体，但是目前国内券商行业的比例在金融体系里面只占2.2%，比保险、信托还低，银行占84.4%， 所以投资银行的体系、能力还需要加强。他指出，国内的131家证券公司加起来总资产跟美国的高盛一家公司的总资产规模相近。美国为什么资本市场发达？我们是大市场撑小行业，美国是大行业支撑大市场，国内证券行业和投行能力太弱小。

对于IPO发行的问题，安青松认为，A股历史上28年IPO总共停了9次，每次停完以后还是延续以前的趋势，所以暂停IPO本身并没有达到调控股指的目的。

在注册制问题上，他表示，注册制相对于现行的审核制至少四个方面需要重建：

市场理念需要重塑。股票市场的本质是对公司未来经营业绩的定价，对未来价格的发现，不是像商业银行体系是看公司的报表，报表代表的是历史经营状况，当我们在核准制下核心的假设是公司过往的盈利能力能够在未来持续，就是说过去好了未来一定好，但实际上在经济学上是悖论，因为行业是有周期的，企业有生命周期，过去好不代表未来好，定价是定未来。

资本市场是责任体系的重建。核准制下我们承担审核责任、中介责任和发行责任，这三者是前重后轻，审核责任最大。但是注册制下，应该是前轻后重，最重的责任应该是发行人，其次是中介机构，再次才是审核责任。注册制下，政府部门要做的是强化事中、事后监管，注重发挥自律管理的预防性监管作用，健全自律管理、行政监管、司法承接三位一体的明责、问责、追责体系。

注册制是定价基础的重构。通过建立以机构投资者为主体的买方市场。通过引入分析师路演、管理层路演，增加机构投资者配售比例，推广“绿鞋”机制。