迈为股份 | 一季报点评：PERC尾声保持高质量盈利，静待HJT时代自身阿尔法凸显

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迈为股份发布2021年第一季度报告，实现营业收入6.32亿元，同比+54.58%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比+85.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比+90.03%；基本每股收益2.16元。

公司Q1收入6.3亿元，同比+54.6%；归母利润1.2亿元，同比+85%。20年Q1受到疫情影响，收入基数较低，21年Q1主要交付和确认收入的是20年和少量19年新接的订单。随着210渗透率提高后大量的210尺寸PERC电池片产线对应的丝网印刷机订单落地，迈为Q2,Q3,Q4的收入有望环比加速确认。且从2020年Q4以来，公司的排产密集，交付加速，客户的验收同时也在加速，我们判断公司的整体周转速度会加速，收入质量会持续向好。

Q1毛利率38.21%，同比+6pct，环比+6pct；净利润率18.54%，同比+3pct，环比基本持平，盈利水平稳中有升，正持续改善中。我们认为盈利能力改善和公司的经营战略和风险控制有关。 2017-2018年公司丝网印刷设备新增市场销售额市占率高达80-90%，2020年以来，公司“聚焦优质客户&规避短期风险”主动将销售额市占率控制在70%左右，采取淡化市占率，重视订单质量的经营思路。 我们认为，公司在PERC技术扩产尾声主动控制风险，非常有前瞻性。现在这部分风险控制过后的订单质量明显变好，说明公司当初选择的客户确实更优质，所有回款也更及时。

经营性现金流持续改善，为+1.1亿元。2020年年报，经营性现金流净额为+4.6亿元，已经持续2个季度现金流为正，说明扩产节奏和风险控制管理良好，2020年全市场扩产120GW的PERC210电池片产线，2021年预计还有60GW扩产。按照行业发展的历史经营，在每个旧技术的尾声，正在执行中的订单，都需要依靠现金流正循环来控制潜在风险。

HJT平均量产效率已超24%，是未来10年电池环节的平台型技术，预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+。虽然目前PERC在生产成本上具备优势， 但HJT相对PERC已具备修正成本（考虑了全生命周期的发电量）优势，到2022年，在银浆和硅片两个重要降本因素的作用下，HJT在生产成本上也有望和PERC打平。

迈为的大客户安徽华晟自2021年3月17日的500MW产能陆续投产以来，经一个多月的努力，当前其电池片在日均2万片产量水平上（产能已经跑到20%左右）， 各批次平均效率可以达到24.12%，最佳工艺批次平均效率达到24.44%，最高电池片效率达到24.72%。 华晟预计2021Q2、2021Q3的产能分别跑到70%、90%。

华晟的数据从侧面也证明了迈为设备的可靠性和产品力，我们认为，在HJT时代， 具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，我们预计迈为HJT整线设备未来的销售额市占率有望达50%+。 一方面，HJT是从0到1的过程，专利保护完善，先发优势会长期保持。另一方面，先发者优先通过产线数据积累经验，不断正反馈加速技术改进。

短期公司受益于210 PERC淘汰旧产能，中期公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头将充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间，我们维持2021-2023年净利润预测5.60/9.09/12.46亿，当前股价对应动态PE分别为60/37/27倍，我们看好公司后续新业务拓展，维持“买入”评级。

行业受政策波动风险，设备企业外延拓展不及预期。

正文

迈为股份发布2021年第一季度报告，实现营业收入6.32亿元，同比增长54.58%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长85.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比增长90.03%；基本每股收益2.16元。

公司Q1收入6.3亿元，同比+54.6%；归母利润1.2亿元，同比+85%。20年Q1受到疫情影响，收入基数较低，21年Q1主要交付和确认收入的是20年和少量19年新接的订单。随着210渗透率提高后大量的210尺寸PERC电池片产线对应的丝网印刷机订单落地，迈为Q2,Q3,Q4的收入有望环比加速确认。且从2020年Q4以来，公司的排产密集，交付加速，客户的验收同时也在加速，我们判断公司的整体周转速度会加速，收入质量会持续向好。

Q1毛利率38.21%，同比+6pct，环比+6pct；净利润率18.54%，同比+3pct，环比基本持平，盈利水平稳中有升，正持续改善中。我们认为盈利能力改善和公司的经营战略和风险控制有关。 2017-2018年公司丝网印刷设备新增市场销售额市占率高达80-90%，2020年以来，公司“聚焦优质客户&规避短期风险”主动将销售额市占率控制在70%左右，采取淡化市占率，重视订单质量的经营思路。 我们认为，公司在PERC技术扩产尾声主动控制风险，非常有前瞻性。现在这部分风险控制过后的订单质量明显变好，说明公司当初选择的客户确实更优质，所有回款也更及时。

经营性现金流持续改善，为+1.1亿元。2020年年报，经营性现金流净额为+4.6亿元，已经持续2个季度现金流为正，说明扩产节奏和风险控制管理良好，2020年全市场扩产120GW的PERC210电池片产线，2021年预计还有60GW扩产。按照行业发展的历史经营，在每个旧技术的尾声，正在执行中的订单，都需要依靠现金流正循环来控制潜在风险。

HJT平均量产效率已超24%，是未来10年电池环节的平台型技术，预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+。虽然目前PERC在生产成本上具备优势， 但HJT相对PERC已具备修正成本（考虑了全生命周期的发电量）优势，到2022年，在银浆和硅片两个重要降本因素的作用下，HJT在生产成本上也有望和PERC打平。

迈为的大客户安徽华晟自2021年3月17日的500MW产能陆续投产以来，经一个多月的努力，当前其电池片在日均2万片产量水平上（产能已经跑到20%左右）， 各批次平均效率可以达到24.12%，最佳工艺批次平均效率达到24.44%，最高电池片效率达到24.72%。 华晟预计2021Q2、2021Q3的产能分别跑到70%、90%。

华晟的数据从侧面也证明了迈为设备的可靠性和产品力，我们认为，在HJT时代， 具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，我们预计迈为HJT整线设备未来的销售额市占率有望达50%+ 。一方面，HJT是从0到1的过程，专利保护完善，先发优势会长期保持。另一方面，先发者优先通过产线数据积累经验，不断正反馈加速技术改进。

公司将依托真空、激光、印刷三大基准技术平台，继续开拓光伏、OLED、半导体设备市场。（1）真空技术： 真空镀膜设备难度依次为：半导体>OLED>光伏，迈为真空镀膜设备已在HJT成熟应用， 且新一代PECVD设备结合半导体的品质（高纯度、高精度、高均匀性）和光伏的基因（大产能、大通量、低成本），技术指标明显领先。 伴随底层真空技术经验的不断积累， 我们认为迈为有望进一步顺利拓展到OLED、半导体真空镀膜设备和半导体刻蚀设备等环节； （2）激光技术： 凭借在丝印领域积累多年的视觉定位技术以及光伏激光开槽领域的激光技术，公司已在OLED领域形成多层次研发布局，激光切割设备实现国产突破，激光剥离和修复正在验证；在半导体领域，迈为有望率先实现晶圆激光切割设备国产化； （3）印刷技术： 依托图形化的底层工艺原理，有望向半导体的光刻刻蚀环节；OLED的喷墨印刷环节和光伏金属电极化的高精度转移印刷环节拓展。

短期公司受益于210 PERC淘汰旧产能，中期公司作为具备先发优势的HJT整线设备龙头将充分受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间，我们维持2021-2023年净利润预测5.60/9.09/12.46亿，当前股价对应动态PE分别为60/37/27倍，我们看好公司后续的新业务拓展，维持“买入”评级。

行业受政策波动风险，设备企业外延拓展不及预期。