威海广泰深耕高端装备领域三十余年，业务分为空港装备、消防救援装备和军工设备等，提供飞机牵引车、旅客摆渡车、消防救援车和军用无人机等产品，客户覆盖机场、航司、政府消防救援队和空军等军方客户。现阶段，公司重点发展形成六大产业板块，包含：空港装备、消防救援装备、军工装备、无人机装备、移动医疗装备、电力电子装备。公司是中国空港装备稀缺上市龙头，消防救援车头部企业，其业务所在行业均为壁垒高，护城河深，需要严格的准入资质，同时客户粘性较强，成长空间广阔。
根据“十四五”民用航空发展规划，未来五年民航客运量平均年化复合增速为20.6%，显著高于2014-2019年年化复合增速11.00%，行业发展进入加速期，疫情期间积累的空港装备配置与更新需求有望集中释放。2022-2023年中国空港装备市场空间约为70-80亿元，威海广泰是中国稀缺空港装备上市龙头，护城河深，产品种类多，客户覆盖广，2020年空港装备业务实现收入14.97亿元，同比增长17.14%。公司在引领全球电动化浪潮同时，进军国际市场和高毛利率的旅客登机桥市场，成长天花板进一步打开。
消防救援行业有隐形认证准入门槛，根据中国消防协会，目前有36家消防装备企业取得最高AAA级认证，其中提供消防车辆企业较少，主要为中卓时代（威海广泰全资子公司）、湖北江南、格拉曼国际等，行业格局稳定。我们测算，中国消防车辆2022-2023年市场规模约为130亿元，中卓时代产品种类齐全，涉及18个系列100多个品种，是华北地区消防车产业领域第一名，2020年消防装备实现收入11.07亿元，同比增长45.09%，有望保持稳健增长。
2021年7月1日，公司发布公告称与特殊客户签订6份合同，合计金额为6.56亿元，涉及4型特种产品，占公司2020年营收22.12%，为公司获取的批次金额最大的特殊业务合同。2020年12月23日，中央军委发布《军队后勤条例》，重塑军队后勤体系，理顺后勤保障关系，健全后勤工作制度。随着武器装备的不断升级、实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大。
公司军用无人机业务主要依托于全资子公司全华时代。自2015年加入威海广泰，公司作出“以军带民”的战略决策，成功签订批量军品订单，营业收入平均以每年30%的速度增长。“十四五”期间，我国国防建设将迎来规模性快速增长和结构性转型升级，练兵备战的紧迫性提上日程，公司研制的靶机需求将随之增长。民用方面，公司研制的无人机主要涉及消防、公安、特警、航拍等方面，相关业务将受益于我国民用无人机规模化发展，以及工业无人机应用场景的不断丰富和占比持续提升。2021年10月28日，公司发布公告，在威海设立全资子公司威海广泰航空产业有限公司，主要从事军用高端大型无人机及工业级应急消防救援无人机的研制开发。
根据公告，威海广泰2021年实现营业收入约为29.65-32.61亿元，中值31.13亿元，同比增长约5.00%，2021年实现归母净利润4000-6000万元，中值5000万，同比下降约86.95%，主要原因为2021年底公司计提商誉约3.48亿元，并冲减部分军品收入。若剔除计提减值等因素，2021年实现归母净利润约为3.88-4.08亿元，中值3.98亿元，2017-2021年复合增长率约为36.99%。本次计提的商誉主要由此前收购山鹰报警和全华时代所形成，计提后公司商誉预计约为9200万元，此外，公司2021Q1-3计提信用减值损失5108万元，主要原因为应收账款增加和海航系相关公司破产重整。
威海广泰深耕高端装备制造领域，是空港装备稀缺上市龙头企业，消防救援装备头部企业，国内市占率高，不断拓展布局新领域，发展规划方向明确，维持买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为30.73亿元、36.73亿元和44.21亿元，归母净利润分别为0.48亿元、4.74亿元和5.66亿元，EPS分别为0.09元、0.89元和1.06元，对应PE分别为104、11和9。
1.疫情反复，航空业投资同比下降，空港装备需求释放不及预期。
2.消防设备领域竞争加剧，行业增速放缓，市场陷入红海竞争。
3.军品订单不确定性，公司已冲减部分军品收入。
盈利预测
一、立足空港地面装备，专注高端保障装备制造
威海广泰空港设备股份有限公司（威海广泰）的前身为“威海特种电源设备厂”，创办于 1991 年 11月，1993 年进行股份制改造,改制为威海航空地面设备股份有限公司，1996 年更名为威海广泰空港设备有限公司，2007 年于深交所上市。目前，公司主营产品为飞机牵引车等空港装备、水罐泡沫消防车等消防装备和军用无人机等军工装备，整体呈现多品种、小批量和定制化的特点，尤其在空港装备与消防装备领域竞争优势明显，拥有较高的市占率。
立足于空港设备业务，上市后积极进行资本运作。2007 上市后，公司积极拓展外延市场，开辟多元化业务领域。2010 年收购北京中卓时代消防装备科技有限公司 100%股权，进入消防车制造领域；2015 年收购营口新山鹰报警设备有限公司 80%股权，进入消防报警业务领域，进一步完善消防业务产业链；2016 年收购天津全华时代航天科技发展有限公司 69.34%股权，进入军用无人机领域；2018 年收购营口新山鹰报警设备有限公司剩余 20%股权，实现 100%控股。
截至目前，威海广泰拥有子公司及主要下属单位 15 家，通过旗下子公司运营具体业务，员工约 2200人，总资产逾 57 亿元。依靠 30 年在高端装备制造及电力电子产业的技术积累，公司以技术创新为龙头带动企业全面发展，走技术外延型的多元化发展道路，打造成为智能化高端保障装备制造平台，规划到 2025年发展形成六大产业板块，包含空港装备、消防救援装备、军工装备、无人机装备、移动医疗装备、电力电子装备。
威海广泰董事长与创始人为李光太先生，股权架构清晰稳定。截止 2021Q3，公司第一大股东为新疆广泰投资，持有公司 27.25%，董事长兼创始人李光太先生合计持股 24.60%，公司股权结构清晰，架构稳定。
公司业绩稳健增长，2021 年底计提相关减值，轻装上阵。根据预告，威海广泰 2021 年实现营业收入约为 29.65-32.61 亿元，中值 31.13 亿元，同比增长约 5.00%，2017-2021 年营业收入复合增长率约为14.61%；2021 年实现归母净利润 4000-6000 万元，中值 5000 万，同比下降约 86.95%，主要原因为 2021 年底公司计提商誉约 3.48 亿元，并冲减部分军品收入。若剔除计提减值等因素，2021 年实现归母净利润约为 3.88-4.08 亿元，中值 3.98 亿元，2017-2021 年复合增长率约为 36.99%，持续稳健增长。
空港装备与消防装备贡献大部分业绩，毛利率处于可比公司前列。威海广泰2021H1实现营业收入14.30亿元，其中空港装备收入 7.19 亿元，消防装备 6.06 亿元，合计占总收入的 92.66%。可以看出，威海广泰空港装备与消防装备毛利率均高于行业平均值，2021H1 分别为 46.87%与 21.48%，主要原因是公司产品竞争优势明显，且产品种类齐全，招标打包价格更具优势。
经营现金流质量良好，ROE 高于业内平均水平。威海广泰 2017-2020 年连续经营现金流净额为正，2021Q1-3 为-9.42 亿元，主要原因是公司四季度回款较多，2020Q4 经营现金净流量为 10.20 亿元，预计2021 年全年情况有明显改善。公司 2018-2021Q3 平均 ROE 为 10.19%，在可比公司中处于前列，盈利能力较好。
拟新建新装备基地提高产能，规划 2025 年营收翻倍。公司计划在威海市临港经济技术开发区投资设立子公司，总投资不超过 18 亿元，建筑面积预计约 15 万平方米，建造新的装备生产基地，用于空港装备、消防装备、特殊装备、应急救援装备等各类产品的生产制造，产能有望大幅提升。2022 年 1 月 25 日，公司发布战略规划（2021 年-2025 年），计划到“十四五”末实现从传统生产制造企业向智能制造业的转型，计划 2025 年公司收入规模达 60 亿元，其中空港装备收入规模达 30-35 亿元（含军用机场），公司 2021 年营业收入预计为 29.65-32.61 亿元，规划五年实现翻倍。
二、技术外延型多元化发展，六大业务板块齐绽放
2.1 空港装备国内市占率领先，向廊桥业务和海外市场拓展
空港装备是提供集中处理空港人流、物流和信息流的产品服务或解决方案的行业，处于整个航空产业链末端，为航空提供运营保障与服务。空港装备产业可以划分为旅客登机桥（PBB）、机场地面支持设备（GSE）和机场服务等部分。其中 PBB 领域主要包括旅客登机桥、相关桥载设备以及控制系统等；GSE 领域主要涵盖机务设备、场道设备、地服设备和传送设备等。目前全球 PBB 市场格局相对稳定，全球 2021 年市场规模约为 33.54 亿元，全球可广泛覆盖 GSE 装备的制造商数量有限。
空港装备有严格的准入制度，国产替代效应明显。空港装备产业实行严格的许可准入制度，取得许可证周期长、前期投入多，要取得行业生产许可证需要较多的资金投入和长时间的技术积累。同时，空港地面装备规格多、专用性强、安全要求高，机场和航空公司等用户一般不会轻易更换供应商，容易形成对原有供应商的依赖。此前，高端机场地面设备的核心技术曾一度被约翰宾技术（JBT.N）等欧美企业垄断，随着国产企业的不断进取，国产装备已经得到客户和市场的认同，部分产品市占率 50%-90%以上。
中国民航业投资稳中有增，2020 年同比增长 11.55%。根据中国民航局数据，因疫情影响，2020 年中国民航客运量与货邮运量分比为 4.17 亿人次、676 万吨，同比-36.70%、-10.17%。与此同时，中国民航业固定资产投资继续保持较高增速，2020 年完成 1081.41 亿元，同比增长 11.55%，体现出较强的韧性。
“十四五”期间民航客运量预计保持高增速，2023 年有望恢复到疫情前数据。根据“十四五”民用航空发展规划，中国民航业 2021-2022 年是恢复期和积蓄期，加快重大项目实施，调控运力投放，稳定扶持政策，积蓄发展动能，促进行业恢复增长。2023-2025 年是增长期和释放期，重点扩大国内市场、恢复国际市场，加快提升容量规模和质量效率，全方位推进民航高质量发展。根据规划，2025 年客运量与货邮运量预计达到 9.3 亿人次、950 万吨，“十四五”期间年化复合增速分别为 20.6%与 6.8%，均高于 2014-2019年化复合增速 11.00%和 4.89%，中长期保持高景气增长。
2025 年民用机场规划达 770 个，直接带动空港装备产业发展。根据相关数据，中国 2020 年民用机场为 580 个，其中民用运输机场为 241 个，民用通用机场为 339 个。中国民航规划到 2025 年建成 770 个民用机场，平均每年兴建民用机场 38 个，有效带动中国空港装备需求增长。
我们预计 2022-2023 年中国空港装备年需求 70-80 亿元。从过去五年数据来看，机场建设投资占到固定投资的 80%左右，假设空港装备占比约为 7%。根据“十四五”民用航空发展规划，我们预计中国民航固定资产投资仍然保持较高增速，2022 年有望达到 1335 亿元，我们预计 2022-2023 年中国空港装备需求空间为 70-80 亿元。
威海广泰空港装备产品种类齐全，国内市场占有率领先。公司产品主要有集装货物装载机、飞机牵引车、旅客摆渡车、飞机罐式加油车等 31 个系列 304 种型号，覆盖机场的客舱服务、机务服务、货运装卸、场道维护、航油加注、机场消防六大作业单元，涵盖飞机所需的所有地面设备，具备为一座机场配套所有地面保障设备的能力，部分主导产品国内市场占有率达 50%以上。空港装备产业通常采用招投标模式，部分机场和航空公司在招标时，会将多种产品一起打包招标，威海广泰拥有产品种类齐全的优势，是国内唯一可以为新建机场提供一站式打包服务的企业，投标价格更具优势。
威海广泰客户覆盖各大机场、航司与军队客户，客户粘性高。空港装备行业有严格的准入门槛与认证要求，客户对设备供应商的严格甄选有利于现有公司形成稳定的销售网络，同时也使得新竞争对手难以进入。威海广泰经过多年的积累，已经与机场、军工等行业客户建立了稳定的合作关系，产品的品质、安全性能、性价比已被客户充分接受。
电动化空港装备引领全球，拓展旅客登机桥产品，毛利率有望进一步提升。随着双碳目标的确立，国内电动化空港装备占比逐步提升，重点区域内机场严格按照新购产品 100%电动化进行考核，空港装备电动化正在为机场区域碳中和做出积极贡献。国际上以欧盟为代表的全球机场纷纷开始使用新能源产品，全球电动化产品时代已经到来。威海广泰率先完成全系电动化产品研发，所有种类的电动化产品均投入市场，引领全球空港装备绿色化潮流。同时，威海广泰子公司取得旅客登机桥生产销售资质，进一步拓展毛利率更高、市场空间更大的旅客登机桥产品，有望成为公司新的业绩增长点。
威海广泰走向国际，市场天花板进一步打开。公司借助疫情背景下国内先发优势，抢占国际市场，制定出口产品的标准及研发规划，确定多个有竞争力的国际主流产品，向全球空港地面设备龙头企业努力。2021 年 11 月，公司与 Swissport 签订框架协议，7 大类产品被列入 Swissport 全球空港装备采购清单，Swissport 为全球最大的航空地面设备服务公司之一，为全球约 300 个机场提供服务，这有望在未来 3 年内提升公司经营业绩，有利于公司空港装备快速抢占全球空港装备市场。
2.2 消防救援行业壁垒高，公司在国内市场领先
消防救援是涉及到国计民生的重要产业，行业进入壁垒较高，根据中国消防协会第十二批消防行业信用评价名单，有 36 家消防装备企业取得最高 AAA 级认证，其中提供消防车辆企业较少，主要为中卓时代、湖北江南、格拉曼国际等。目前国产消防车占据了超过 70%的市场份额，但主要分布在利润相对低廉的中低端市场。常规消防车单价一般不超过 50 万元，而特种消防车单价可以达到 160-300 万元，是常规消防车的 3-6 倍左右。随着火灾救援情况日益复杂化，我国对特种消防车需求不断增长。
水罐泡沫等常规消防车销量占比较高，特种车辆平均单价在 170 万元左右。根据 2020 年消防车上险数据，水罐消防车与泡沫消防车销量较多，分别为 56%和 24%。特种车辆销量相对较少，但其单价较高，比如举高类消防车单价平均在 200 万元/辆以上，几种主要类型特种消防车平均售价在 170 万元/辆左右。
消防车仍存在缺口，未来空间较大。根据 2018 年中国消防年鉴，截止 2017 年底，我国城市应有消防站数量 8862 个，实际消防站数量 7032 个，缺口达 1830 个，实际拥有率 79.35%;乡镇应有消防站数量 7751 个，实际消防站数量 9755 个，但 2017 年仍以 8.72%增速快速增长。根据相关标准，城市消防站分为普通消防站、特勤消防站和战勤保障站三类，其中普通消防站又分为一级站、二级站和小型站；乡镇消防队分为乡镇专职消防队和乡镇志愿消防队两类，其中乡镇专职消防队分为一级乡镇专职消防队和二级乡镇专职消防队。《城市消防站建设标准》和《乡镇消防队标准》规定了各类消防站车辆配备数量。
中国消防车辆市场规模为 130 亿元左右，竞争格局稳定。我们根据市场测算，2022-2023 年消防车新增市场需求约为 90 亿元，《机动车报废年限一览表》规定，消防车使用寿命为 10 年，每年车辆更新需求约为 40 亿元，市场规模合计 130 亿元左右。目前，行业护城河深，头部消防装备企业竞争格局稳定。
威海广泰应急救援装备依托于全资子公司中卓时代，整体实力在我国消防车行业位居前三。公司主要产品有水罐泡沫消防车、火场照明消防车、通迅指挥消防车、抢险救援消防车、压缩空气 A 类泡沫消防车、机场主力泡沫消防车、举高消防车等达 18 个系列 100 多个品种，是华北地区消防车产业领域第一名。
