2024年我国国内生产总值（GDP）达到134.9万亿元，同比增长5.0%，主要经济社会目标顺利完成。
分季度来看，
一、二、三和四季度的季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，呈现“U”型走势，经季节调整后四季度GDP环比增长1.6%，同比增速为近四年最高值，显示随着增量政策落地发挥作用，24Q4经济边际企稳。
消费增速企稳回升。
消费品以旧换新政策效应在相关领域效果依旧显著。2024年社零同比增速为3.5%，四季度同比增长3.8%，较三季度加快1.1pct。其中，12月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较上月上升0.7pct；限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类和家具类零售额同比增长39.3%、14.0%和8.8%。全年服务零售额同比增长6.2%，增速高于同期社会消费品零售总额2.7pct。随着四季度股市楼市逐步企稳，增量政策推进消费补贴，消费增速小幅改善。
投资增速保持平稳。
2024年全国固定资产投资（不含农户）51.4万亿元，同比增长3.2%，增速较前11个月回落0.1个百分点。2024年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，增速保持平稳；制造业投资同比增长9.2%，较前11个月略微回落；房地产开发投资同比下降10.6%。从结构上来看，各行业增速分化较为显著，政策支持型和设备升级型相关行业投资增速较高。
2024出口额增速明显回升。
全年出口增速在海外补库和“抢出口”等影响下，较2023年明显回升。2024年全年货物贸易进出口总值达43.9万亿元，同比增长5%。其中，出口总值为25.5万亿元，同比增长7.1%；进口总值为18.4万亿元，同比增长2.3%。
生产端总体平稳增长。
“两重两新”政策效应持续释放，相关行业和产品产量较快增长。2024年规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中四季度同比增长5.7%，12月同比增长6.2%。全年服务业生产指数同比增长5.2%。
物价增长持续偏弱。
12月份，CPI同比增速0.1%，较上月回落0.1pct。从全年数据来看，CPI同比上涨0.2%，CPI运行整体呈现明显结构性特征，食品价格下降是拉低CPI涨幅的主要因素，核心CPI全年平均上涨0.5%，影响CPI上涨约0.35pct。2024年，PPI同比下降2.2%，降幅比上年收窄0.8pct。
Q4经济企稳收官，2025年债市投资或如履薄冰。
受非银同业存款定价规范落地及货币政策定调适度宽松等影响，近一个季度债市收益率降幅大，或基本走完了2025年行情空间。
随着财政政策大幅发力，经济企稳的可能性上升，2025年债市投资或需如履薄冰，大幅降低对境内纯债的投资收益预期。
我们建议，2025年关注可转债、美元债、以及港股银行和红利股票的投资机会，降低对境内纯债的投资收益预期。
风险提示。财政政策大幅超预期，经济超预期复苏，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强等。
经济增长目标顺利实现，24Q4经济增速回升。
2024年，我国国内生产总值（GDP）达到134.9万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。各季度GDP分别同比增长5.3%、4.7%、4.6%、5.4%。分产业看，全年第一/二/三产业增加值分别为9.1/49.2/76.6万亿元，分别同比增长3.5%/5.3%/5.0%，对经济增长的贡献率分别为5.2%/38.6%/56.2%。从支出法来看，最终消费支出/资本形成总额/货物和服务净出口对经济增长贡献率为44.5%/25.2%/30.3%，分别拉动GDP增长2.2pct/1.3pct/1.5pct。
增量政策落地发挥作用，经济增速回升，四季度GDP同比增长5.4%，较三季度加快0.8个百分点。
Q4第一/二/三产业同比增长3.7%/5.2%/5.8%，对经济增长的贡献率为6.8%/35.7%/57.5%。24Q4社会消费品零售总额同比增长3.8%，较三季度加快1.1pct；规模以上工业增加值同比增长5.7%，较三季度加快0.7pct；服务业增加值同比增长5.8%，较三季度加快1pct。
12月经济回升态势更为明显，在消费品以旧换新政策加力带动下，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较上月上升0.7pct。2024年全国固定资产投资（不含农户）51.4万亿元，同比增长3.2%，从结构上来看，各行业增速分化较为显著，政策支持型和设备升级型相关行业增速较高。2024年出口增速在海外补库和“抢出口”等影响下显著回升，全年货物贸易进出口总值达43.85万亿元，同比增长5%。工业和服务业明显回升，12月规模以上工业增加值当月同比增长6.2%，服务业生产指数当月同比增长6.5%，增速较上月加快0.4pct。
1.
12月
消费和出口增速
环比回升，投资略微回落
2024年社零同比增速为3.5%，较2023年下滑3.7pct，四季度同比增长3.8%，较三季度加快1.1pct，其中12月同比增速较上月回升。
12月社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上月增长0.7pct；前12个月固定资产投资（不含农户）完成额同比增长3.2%，增速环比略微回落0.1pct；12月以人民币计价的出口金额同比增长10.9%，增速环比大幅回升。
1.1.
12月消费增速回升
四季度社会消费品零售总额同比增长3.8%，较三季度加快1.1pct，12月社会消费品零售总额同比增速3.7%，增速环比回升，主要与低基数支撑数据、以旧换新政策加力实施等有关。“双十一”错位影响结束，化妆品类销售额当月同比增长回升至0.8%，增速环比增长27.2pct。在服务消费市场领域，全年服务零售额同比增长6.2%，增速高于同期社会消费品零售总额2.7pct。
消费品以旧换新政策刺激家电等销售额增速上升。
四季度限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动社零总额增长约1pct。12月限额以上批发零售贸易业商品零售类同比增长4.2%、限上家用电器和音像器材类、通讯器材类和家具类零售额分别同比增长39.3%、14.0%和8.8%，分别带动批发零售贸易业商品零售类增长1.07pct、0.3pct、0.1pct。
1.2.
投资增速保持平稳
2024年前12个月全国固定资产投资（不含农户）51.4万亿元，同比增长3.2%，增速较前11个月下降0.1pct，较前三季度减慢0.2pct。中国的固定资产投资主要有基建投资、制造业及房地产三大块。
2024年前12个月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.4%，较前三季度加快0.3pct，在“两重”建设和大规模设备更新带动下增速保持稳健。
2024年前12个月制造业投资同比增长9.2%，较前11个月略微回落，高技术产业投资和绿色能源投资持续快速增长。全年高技术制造业同比增长7.0%，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长39.5%、7.1%；高技术服务业投资同比增长10.2%，专业技术服务业、科技成果转化服务业投资、信息服务业投资分别增长30.3%、11.4%、10.3%。全年绿色能源投资大幅增长，太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长29.3%。
全年房地产投资仍较低迷，需求端数据持续改善。
2024年前12个月，房地产开发投资同比下降10.6%。12月房地产销售价格有所恢复，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.2%，同比降幅环比收窄0.5pct至3.8%，二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.1%转为持平，同比降幅环比收窄0.4pct至5.4%。
1.3.
全年出口
增速同比明显回升
2024年在海外补库和“抢出口”因素的共同作用下，我国出口增速相比2023年明显回升。
2024年全年货物贸易进出口总值达43.9万亿元，同比增长5%，规模比“十三五”收官之年的2020年增加了11.6万亿元，增量是“十三五”期间五年增量的1.5倍。其中，出口总值为25.5万亿元，同比增长7.1%；进口总值为18.4万亿元，同比增长2.3%。四季度货物贸易进出口总值实现11.5万亿元的季度历史新高，增速较三季度提升0.4pct。
分行业来看，汽车零配件、机电产品和集成电路等行业出口额依旧保持了较高的增速，相关领域出口企业“抢出口”情况依旧明显。
2.
工业生产
稳定增长
工业生产稳步增长。
2024年全国规模以上工业增加值较上年增长5.8%，增速较上年加快1.2pct。分季度看，全年四个季度增加值同比分别增长6.1%/5.9%/5.0%/5.7%；四季度规模以上工业增加值同比增长比三季度加快0.7pct。其中12月份增长6.2%，增速较11月份加快0.8pct。分门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业2024年全年增加值分别同比增长3.1%/6.1%/5.3%。
工业生产稳中有升，“两新”政策效果持续显著，相关行业和产品较快增长推动规模以上工业生产加快。设备更新政策带动下，四季度规模以上装备制造业增加值增长8.1%，比三季度加快1.1pct。12月份及2024年全年规模以上装备制造业增加值分别同比增长9.9%和7.7%。12月分行业看，汽车制造业、铁路船舶航空航天、橡胶和塑料制品、有色金属行业较快增长，增速分别为17.7%、10.6%、9.7%、9.7%。在汽车报废、置换更新补贴政策等因素带动下，全国汽车产量累计增速9月份起连续4个月回升，全年产量同比增长4.8%。
四季度服务业增加值同比增长5.8%，较三季度加快1pct。
12月服务业扩张加快，服务业生产指数当月同比增长6.5%，增速比上月加快0.4pct，服务业商务活动指数为52.0%，较11月上升1.9pct，为4月份以来高点。从市场预期看，12月服务业业务活动预期指数为57.6%，较11月上升0.3pct。分行业来看，12月航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数保持在60.0%以上高位景气区间。
3.
物价增长仍偏弱
2024年12月份的CPI仍然比较疲软，CPI同比增速较上月下降0.1个百分点。
12月份，受食品价格下行等影响，居民消费价格同比涨幅回落。
从全年数据来看，国内消费市场供给总体平稳，CPI同比上涨0.2%，涨幅与上年相同。
2024年CPI运行整体呈现明显结构性特征，食品价格下降是拉低CPI涨幅的主要因素，降幅比上年扩大0.3pct，影响CPI下降约0.11pct。2024年，扣除食品和能源价格的核心CPI继续保持温和上涨，绝大多数月份同比涨幅在0.3%-0.7%之间，全年平均上涨0.5%，影响CPI上涨约0.35pct。
PPI同比降幅收窄。
2024年，PPI下降2.2%，降幅较上年收窄0.8pct。上半年受国际原油和有色金属等价格上行、国内工业生产持续恢复及上年同期对比基数较低等因素影响，PPI同比降幅收窄至7月份的0.8%。8月份，国际大宗商品价格下行，PPI环比下降0.7%，降幅有所扩大。9月份起，随着国内增量政策落地实施，国内工业品需求逐步恢复，PPI环比降幅收窄，12月PPI当月同比较上月收窄0.2pct。
4.
投资建议：
Q4经济企稳收官，2025年债市投资或如履薄冰
2024年我国国内生产总值（GDP）达到134.9万亿元，同比增长5.0%。分季度来看，一、二、三和四季度的季度GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，呈现“U”型走势，经季节调整后四季度GDP环比增长1.6%，同比增速为近四年最高值，
显示随着增量政策落地发挥作用，24Q4经济边际企稳。
消费品以旧换新政策持续助力相关行业发展，全年社零累计同比增速为3.5%。全年全国固定资产投资（不含农户）51.4万亿元，同比增长3.2%，相对平稳。2024年出口明显回升，全年货物贸易进出口总值达43.9万亿元，同比增长5%。全年CPI同比上涨0.2%，食品价格下降是拉低CPI涨幅的主要因素，核心CPI影响CPI上涨约0.35pct。2024年，PPI下降2.2%，降幅较上年收窄0.8pct。随着增量政策持续发挥作用，财政政策进一步发力，2025年经济企稳的可能性提升。
受非银同业存款定价规范落地及货币政策定调适度宽松等影响，近一个季度债市收益率降幅大，或基本走完了2025年行情空间。随着财政政策大幅发力，经济企稳的可能性上升，2025年债市投资或需如履薄冰，大幅降低对境内纯债的投资收益预期。我们建议，2025年关注可转债、美元债、以及港股银行和红利股票的投资机会，大幅降低对境内纯债的投资收益预期。
5.
风险提示
财政政策大幅超预期，经济超预期复苏，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，导致债基及固收类理财规模阶段性下降，对债市情绪有冲击等。
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证券研究报告：政策发力，Q4经济企稳收官-12月及全年经济数据点评
对外发布时间：2025年1月24日
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姓名：廖志明
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