晨会聚焦250121

【宏观与策略】

• 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数与前次持平

【行业与公司】

• 传媒互联网周报：字节跳动或推出情感陪护大模型，春节档预售票房表现良好

• 商贸零售行业专题:折扣零售系列之奥特莱斯行业专题——城市奥莱的展望与综合奥莱的进阶

• 通信行业周报2025年第3周-英伟达推进CPO(光电共封装)技术，运营商2025年重视卫星布局

• 家电行业周报（25年第3周）：12月家电社零增长39%，出口保持较高景气

• 非银行业专题:如果特朗普再度放松金融监管？-特朗普1.0金融监管政策复盘与2.0展望

• 电子行业周报：台积电4Q24收入接近指引上限，看好半导体行情持续性

• 特锐德(300001.SZ) 财报点评:2024年业绩快速增长，电力设备出海加速推进

【金融工程】

• 金融工程专题报告:金融工程专题研究-广发中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析——央企为基，坚守红利，把握港股央企+红利投资机遇

• 金融工程周报:ETF周报-上周新成立16只ETF，中证1000ETF和光伏ETF领涨

• 金融工程日报:市场冲高回落尾盘收涨，创业板指领涨

宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数与前次持平

国信周频高技术制造业扩散指数与前次持平。截至2025年1月11日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2，与前次持平。从分项看，丙烯腈价格上涨，航空航天行业景气度上行；动态随机存储器价格下跌，半导体产业景气度下行；丙烯腈、六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，航空航天、新能源、医药、计算机行业景气度不变。

高技术产业跟踪方面：

高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9650元/吨，与上周持平；动态随机存储器（DRAM）价格0.7730美元，较上周下跌0.011美元/片；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.43美元/片，较上周下降0.01美元/片；六氟磷酸锂价格6.25万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

高技术制造业政策动向上，1月14日，基础设施每年将吸引直接投资约4000亿元，带动未来五年投资规模约2万亿元。四部门联合发布《关于促进数据标注产业高质量发展的实施意见》，从13个方面首次系统谋划数据标注产业，目标是到2027年，数据标注产业规模年均复合增长率超过20%。

高技术制造业前沿动态上，1月13日晚间，美国政府表示，将进一步限制人工智能芯片和技术出口，将世界划分为不同区域，以确保先进计算能力留在美国及其盟友之间。新规将限制向大多数国家出口的人工智能芯片数量，同时允许美国最亲密的盟友无限制地使用美国的人工智能技术，并维持对俄罗斯、伊朗和朝鲜的出口禁令。

风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

董德志（S0980513100001）

传媒互联网周报：字节跳动或推出情感陪护大模型，春节档预售票房表现良好

传媒板块本周表现：行业上涨6.21%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（1.11-1.17）传媒行业上涨6.21%，跑赢沪深300（2.14%），跑赢创业板指（4.66%）。其中涨幅靠前的分别为天下秀、遥望科技、富春股份、佳云科技等，跌幅靠前的分别为华扬联众、皖新传媒、中文传媒、中南传媒等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第2位。

重点关注：AI文生视频、情感陪伴模型持续突破，Tiktok停止在美服务，春节档电影预售开启。1）Kinetix 推出全新AI视频技术，可精准控制角色动作，此功能将在很大程度上简化动画创作流程；2）Runway推全新AI图像生成器Frames，打造电影级视觉表现；3）字节跳动或即将推出情感大模型，该模型最大的亮点在于其强大的情感识别与表达能力，能够精准捕捉文本中的细微情感线索并进行回复。4）美东时间18日深夜，TikTok停止在美运营。5）春节档票房预售19日开启。截至18时，预售票房突破1亿元，其中《射雕英雄传》《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》表现较好。

本周重要数据跟踪：春节档临近，1月票房持续回暖。1）本周（1月13日-1月19日）电影票房3.25亿元。票房前三名分别为《误杀3》（10273.59万，票房占比31.5%）、《骗骗喜欢你》（6416.28万，票房占比19.7%）、《小小的我》（5270.16万，票房占比16.1%）；2）综艺节目方面，《一路繁花》、《声生不息大湾区季》、《再见爱人 第四季》、《现在就出发第二季》和《奔跑吧茶马古道篇》排名居前；3）游戏方面，2024年12月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、腾讯《PUBG Mobile》和腾讯&动视暴雪《使命召唤手游》。‌

风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。

证券分析师：张衡（S0980517060002）；

陈瑶蓉（S0980523100001）

商贸零售行业专题:折扣零售系列之奥特莱斯行业专题——城市奥莱的展望与综合奥莱的进阶

奥特莱斯:奥莱作为折扣零售业态的一种，通过利用供应链中存在的供需错配现象实现超低价采购并为消费者带来价值，因此一般更多聚焦服装鞋履等易于产生超额配货及库存的时尚类产品，也具备了较强的抗周期属性。截止2023年底国内已有奥莱门店243家，同时据中国百货商业协会预计，2019-2023年奥莱市场规模CAGR达10.1%，未来仍有望以6.3%增长至2025E的2600亿。整个行业头部化趋势明显，2023年国内奥莱项目连锁化率近70%，因此相对于传统百货购物中心呈现更为明显的龙头集中，以及相对易于异地复制扩张的特点。

城市奥莱：城市奥莱主要位于城市中心，通常以代销或是买断模式运营，由于城市奥莱毗邻正价店与品牌方博弈难度加大，同时更高租金等成本下销售能力要求更高，因此长期搭建成熟且灵活的采购买手体系是商业模式走通的关键。海外城市奥莱龙头TJX，2024财年拥有4954家门店，营收542亿美金，过去20年复合增速约7%，其商品售价较正价店折扣率在20%-60%，通过1300个买手为基础的机会型采购体系，在买断制模式下仍实现远低于行业的55天库存周转天数。国内由于特殊商业环境率先走出了唯品会为代表的线上奥莱模式，但随着当前线上流量红利的消退及获客成本的提升，线下特别是三四线城市的门店模型呈现吸引力，如近期加快扩张的京东奥莱借助多方合作优势共享，布局三四线城市奥莱，有望借势实现快速扩张。

综合奥莱：综合奥莱主要位于城市郊区，通过较大投入建设配套设施形成具备休闲游属性的购物+综合体。主要营收模式为联营扣点，由于成本摊销固定，企业通过推动出租率及销售额稳步提升，往往可以实现较大利润弹性。国内头部综合奥莱运营商中的百联股份，旗下青浦奥莱已经多年蝉联全国销售额第一，23年销售额超过60亿，24年上半年净利率达到56%，此外公司正积极异地扩张，目前已有9家位于全国不同区域的奥莱门店；王府井同样将奥莱业务作为核心布局业态推动积极扩张，2023年该业务实现收入20.34亿元，占比16.64%；2024年前三季度收入增速4.37%，在各业态中表现领先。

证券分析师：张峻豪（S0980517070001）；

孙乔容若（S0980523090004）；

柳旭（S0980522120001）；

曾光（S0980511040003）

通信行业周报2025年第3周：英伟达推进CPO(光电共封装)技术，运营商2025年重视卫星布局

行业要闻追踪：英伟达加速推动CPO（共封装光学）技术。1月16日，《科创板日报》讯，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，该CPO交换机预计将支持115.2Tbps的信号传输，搭载36个光引擎。当前，台积电已验证1.6Tbps传输速率的小型通用光引擎，并正在测试3.2Tbps产品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。博通、Marvell、IBM、Intel、思科等巨头均在加速布局CPO技术。Lightcoungting预测，3.2T的CPO端口预计在2029年将超过1000万个。CPO技术将光引擎和交换芯片共同封装在一起，起到高集成度、降低成本、降低功耗的目的。该技术的兴起拉动了相关光器件产品的需求。

2025年运营商重点投资算力、卫星互联网、低空经济。1月14日，通信产业网数据显示，2024年三大运营商投资总额3340亿元，同比下降5.4%，预估2025年稳中略降。但结构性上看，（1）预计2025年运营商将持续加大AI智算投入，如构建万卡智算集群、扩大400G 算力网络覆盖、加紧AI大模型训练迭代等，总投资规模或超1000亿元（2024年投入约800亿元）。（2）卫星互联网、低空经济将成为运营商投资基础设施的新热点。2024年运营商已经启动卫星通信/低空经济领域集采，包含卫星基站、卫星传输设备、卫星应急车、无人机设备等，卫星宽带和直连设备（D2D）服务一直备受运营商关注。1月17日运营商财经官微报道，中国电信集团总经理梁宝俊调任中国星网集团任职。

行情回顾:本周通信（申万）指数上涨6.26%%，沪深300指数上涨2.41%，相对收益3.84%，在申万一级行业中排名第2名。分领域看，光器件光模块、物联网控制器、光纤光缆表现较好。

风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。

证券分析师：袁文翀（S0980523110003）

家电行业周报（25年第3周）：12月家电社零增长39%，出口保持较高景气

本周研究跟踪与投资思考：国补政策下，家电零售需求持续强劲，12月我国家电社零同比增长39%。12月我国家电出口额增长14%，高基数下景气依旧。

12月家电社零增速创新高，线上线下表现强劲。据统计局数据，12月我国家电和音像器材类限额以上零售额1133亿元，同比增长39.3%，增速创下今年以来新高。家电社零自8月以旧换新政策逐步实施以来，增速迈入20%以上高增区间，零售需求表现强劲。分品类看，大家电及清洁电器零售额增长较快。空冰洗线上零售额分别增长35.0%/15.4%/12.8%，线下分别增长99.6%/136.8%/68.2%；厨房小电有所回暖；扫地机线上线下同比增长翻倍。

12月家电出口环比提速，白电表现领先。据海关总署发布的数据，11月我国家电出口额达到603亿元，同比增长14.3%，增速环比11月（+9.2%）有所回温。在2023年12月的高基数（+19.0%）下，我国家电出口延续高景气，凸显出我国家电产业领先全球的竞争实力。复合3年来看，12月家电外销额较2021年12月复合增长5.1%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健，外销需求并未透支，预计后续仍能实现良好增长。分品类看，空冰洗等主要品类延续较快增长趋势。12月空冰洗出口额增速分别为35.3%/16.8%/14.5%，风扇出口额增长31.8%，增速领先行业；电视机出口额增长8.5%，吸尘器出口额增长7.3%，增长较为稳健。

2024年家电零售额突破9000亿元，彩电及清洁电器在产品升级下增速领先。据奥维云网推总数据，2024年我国家电全品类（不含3C）零售额9071亿，同比增长6.4%，历史首次突破9000亿。其中清洁电器和彩电增长最快，2024年彩电零售额达到1271亿/+15.7%，清洁电器零售额达到423亿/+24.4%，预计主要系国补政策下，Mini LED电视和扫地机需求迎来更强爆发，其中Mini LED电视2024年线上线下均实现200%以上增长，在电视中的零售额占比一举超过30%。2024年空调零售额2071亿/-2.1%，冰箱冷柜零售额1587亿/+9.7%，洗护零售额1166亿/+9.8%，厨卫大电零售额1764亿/+5.7%，厨房小家电零售额609亿/-0.8%，环境电器零售额108亿/+2.7%。2024年升级趋势较为明显的品类，如平嵌冰箱、高速吹风机、一级能效等均实现高速增长，品质升级有望长期引领家电行业增长。

重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-2.11%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.6%、+3.5%至9243/2665.5美元/吨；本周冷轧价格周环比+1.0%至4100元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+3.41%/+0.33%/-1.71%。海外天然气价格：周环比+9.8%。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）；

王兆康（S0980520120004）；

邹会阳（S0980523020001）；

联系人：李晶

银行行业专题:如果特朗普再度放松金融监管？-特朗普1.0金融监管政策复盘与2.0展望

核心结论。2024年美国大选特朗普获胜，全球将迎来特朗普政府2.0时代，本篇报告复盘其上一届任期中（简称为1.0时代）金融监管政策改革及后果，并试图展望特朗普新一届任期中（简称为2.0时代）新政可能的方向及效果。我们认为，特朗普2.0时代可能会采取比特朗普1.0时代更大胆的放松金融监管举措，且相比于1.0时代可能会更关注大银行以及沃尔克规则等领域。

美国金融监管背景简介。历史上，美国金融监管呈现从强化到放松的轮回。受美国“分权与制衡”原则的影响，美国采取其特有的“双轨多头”的金融监管模式。2008年金融危机后，美国在国际社会的质疑和国内各界的压力下进行了自“大萧条”以来最为重大的金融监管改革——2010年奥巴马政府出台了《多德-弗兰克法案》以及极为严格的沃尔克规则，开始强化监管。

特朗普1.0任期复盘。特朗普1.0政府于2018年出台了《放松监管法案》，部分放松了《多德-弗兰克法案》的限制，尤其在减轻中小银行的监管负担方面取得了实质性成果。其主要内容体现在以下四个方面：（1）为消费者获取抵押贷款获得便利；（2）降低中小银行的监管标准和要求；（3）调整系统重要性金融机构的认定标准及监管要求；（4）重申金融消费者权益保护。从结果而言，《放松监管法案》现实效果或不及预期。从影响来看，短期内新法案的结构性去监管为中小银行“减负”，长期看对中小银行的监管放松却间接成为硅谷银行等银行倒闭的导火索。

特朗普2.0新政展望。我们认为特朗普放松金融监管的三层原因可能在于：（1）认为过多的监管阻碍了经济增长；（2）向华尔街进行利益输送；（3）提升美国金融业的全球竞争力。特朗普卸任后，拜登在任时做出了一系列加强金融监管的改革尝试，但相对无果而终。全球将迎来特朗普政府2.0时代，我们预测：（1）特朗普2.0时代可能会采取比特朗普1.0时代更大胆的放松金融监管举措；（2）本轮改革可能会更关注大银行以及沃尔克规则等领域；（3）由于2023年银行倒闭后加强监管的趋势，除了加密货币等一些特定领域外，立法变化可能不再会发生。最后，我们还对特朗普2.0时代金融监管改革重点政府机构和人员进行了分析。

风险提示：美国政坛发生风险事件；美国经济下行风险超预期；国际地缘形势变化超预期；历史经验不代表未来。

证券分析师：王剑（S0980518070002）；

陈俊良（S0980519010001）；

田维韦（S0980520030002）；

联系人：刘睿玲

电子行业周报：台积电4Q24收入接近指引上限，看好半导体行情持续性

AI强化半导体景气上行力度，看好半导体行情持续性。过去一周上证上涨2.31%，电子上涨4.08%，子行业中电子化学品上涨5.43%，元件上涨2.80%。同期恒生科技、费城半导体、台湾资讯科技上涨5.13%、5.40%、0.49%。我们认为，当前时点，以半导体为代表的电子产业周期仍处在销量周期上行的前期、企业盈利能力仍有改善空间；以语音交互为核心的AI端侧应用正处在大规模商业化的临界点，创新催化频发；以增量资金共识为体现的半导体指数投资规模仍有进一步增长潜力，权重标的配置型需求增加。因此，2025年在“宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期”共振上行的情况下，电子行业有望迈入估值扩张大年。据SIA数据，2023年中国占全球半导体销售额的29%，但本土企业的供应比例仅7%，自给率仍偏低；相比AI云侧，国内半导体企业将在AI端侧创新中实现更高的市场参与度，两者共振奠定了行业成长的确定性和空间，基本面上行趋势中看好半导体行情持续性。

美国政府一周新增两项限令，荷兰政府收紧半导体设备出口。1月13日美国政府宣布对人工智能芯片实施新的管控措施，对约120个国家设定出口配额，而对日本、英国和荷兰在内的18个美国盟友和合作伙伴将被免除新规限制。1月15日，美国BIS对14/16nm及以下逻辑芯片实施全球管控，该类芯片在2025/27/29年分别满足晶体管数量少于300/350/400亿个，并由可信赖的OSAT厂封装。荷兰政府方面，宣布将从4月1日起针对有限数量的先进半导体生产技术收紧出口，“特定测量和检查设备”出口将需许可证，某些ASML光刻机出口管制调整到与美国一致。

台积电4Q24收入接近指引上限，预计未来五年AI加速器营收CAGR约45%。台积电4Q24营收268.8亿美元(YoY +37.0%，QoQ +14.4%)，接近指引上限，其中HPC营收环增19%，占比53%，智能手机、汽车营收分别环增17%、6%，占比35%、4%；毛利率59.0%；预计1Q25收入250-258亿美元(YoY 32%-37%，QoQ -7%至-4%)，毛利率57%-59%。台积电维持对AI需求乐观展望，预计2025年营收增长约25%，从2024年开始的五年，整体营收CAGR达20%，其中AI加速器营收CAGR约45%。

2024年全球电视代工市场出货量同比增长超5%。据洛图科技，12月全球Top10专业电视ODM工厂出货量同比增长6%，2024全年全球电视代工市场出货量同比增长超5%。其中KTC（康冠科技）12月电视ODM出货量超过90万台，排名第二，2024全年出货量约1030万台，同比增长29%，排名第三；AMTC（兆驰股份）12月出货量75万台，排名第五，2024全年出货量约1220万台，同比增长13%，排名第二。

马斯克公开Optimus产能计划，看好AI和机器人发展。上周马斯克在CES接受专访时，对未来科技发展做出大胆预测。他坚信AI发展迅猛，3~4年内可完成绝大多数认知任务。Optimus机器人计划大幅增产，其自动驾驶技术也将取得关键突破，在产能规划上，特斯拉计划在2025年生产数千台人形机器人Optimus，若初期特斯拉工厂内测顺利，预计2026年将产量提高至2025年的10倍，即5万-10万台，2027年将进一步提高50万台以上。

周专题：AR智能眼镜发展势如破竹，光学显示系统成决胜关键。AR技术是一种将真实世界信息和虚拟世界内容相结合的技术，主要产品形态分为AR智能眼镜、抬头显示器(AR-HUD)和AR手持设备等。AR设备出货量近年呈现逐年增长态势，预计2023-2027年CAGR将达37.7%，具有广阔市场空间。AR整机中光学显示单元占据成本43%，是最核心的部分。AR智能眼镜光学显示系统决定了未来能否量产以及大规模推广速度，其中微显示方案中LCOS量产技术较为成熟，Micro LED或为未来发展趋势；光学方案中光波导方案或将成为必然趋势，反射光波导和衍射光波导各有千秋，正在争相脱颖而出。

风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。

证券分析师：胡剑（S0980521080001）；

胡慧（S0980521080002）；

叶子（S0980522100003）；

詹浏洋（S0980524060001）；

张大为（S0980524100002）；

李书颖（S0980524090005）；

联系人：连欣然

金融工程专题报告:金融工程专题研究-广发中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析——央企为基，坚守红利，把握港股央企+红利投资机遇

港股高性价比叠加政策环境利好，把握央企+红利主题投资机遇

港股估值处于历史低位，吸引资金持续流入：港股自2021年年中以来经历了一轮较大级别的回撤，当前主要股指估值均处于历史低位。恒生指数市盈率和市净率分别处于2010年以来17.33%、14.40%分位点；AH股溢价指数为142.39%，港股相较于A股具备一定优势，港股投资性价比凸显。南向资金2024年持续流入港股市场，全年净流入超过8000亿元，内地资金持续看好港股市场后市的表现。

央企为基，政策加码，央企红利风格行稳致远：央企以约7%的占比贡献了全A市场34%的营收与21%的净利润，是经济的“稳定器”与“压舱石”。央企的估值长期低于民企和市场平均水平，同时央企上市公司在分红水平、分红连续性与增长性方面表现更为优秀，股息率长期也更高。近年来政策持续加码，推动央国企深化改革与鼓励上市公司分红，利好央企红利风格。

利率下行背景下，股息率更高的港股红利更具优势：当前十年期国债到期收益率接近1.6%，红利策略具有“类固收”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。港股红利相较A股红利具有更高的股息率，投资更具优势。

中证国新港股通央企红利指数（931722.CSI）投资价值分析

中证国新港股通央企红利指数（931722.CSI）发布于2023年9月13日，中证国新港股通央企红利指数由国新投资有限公司定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。市值偏向中大盘，行业以及个股较为集中，在石油石化、通信、煤炭等行业上占比较高，大金融占比较低，长期表现优于港股宽基指数，防御属性较为明显。

广发中证国新港股通央企红利ETF（520900）产品投资价值分析

广发中证国新港股通央企红利ETF（基金代码：520900，场内简称：红利ETF港股）是广发基金发行的、以跟踪中证国新港股通央企红利指数为目标的ETF，基金经理为霍华明先生。该产品成立于2024年6月26日，并于2024年7月10日上市，为市场上首批跟踪中证国新港股通央企红利指数的ETF产品，为投资者布局港股央企红利主题提供了良好的配置工具。

风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。

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