广证恒生宏观策略-制造业生产投资双双回落 二季度经济活动开始放缓

证券研究报告

2017.05.15

事件：

4月规模以上工业增加值同比6.5%，预期7%，前值7.6%；社会消费品零售总额同比10.7%，预期10.9%，前值10.9%；1-4月城镇固定资产投资同比8.9%，预期9.1%，前值9.2%

核心观点：

2 季度初的经济数据整体依然维持在高位，但均较上月有不同程度的回落。其中工业增加值增速受制造业影响大幅下滑1.1个百分点；投资增速也受到制造业投资的拖累而回落0.3个百分点；消费增速由地产相关产业链继续支撑，4月仅小幅回落0.2个百分点。4月经济数据中最值得注意的是制造业工业增加值和投资增速的回落，其中制造业生产数据是9个月以来的首次回落。反映出经济向好的动能有所减弱，也是短期经济周期从主动补库向被动补库切换的表现。而根据高频数据，5月发电耗煤增速延续4月以来的下滑态势，第二周已回落至10%以下，反映出后期工业生产将逐渐走弱。总的来看，依然维持今年经济前高后低，后期温和回落的观点。

主要观点：

1 、工业生产或逐渐走弱。 4月工业增加值增速较前期大幅回落1.1个百分点，反映了受主动补库支撑的工业生产步入拐点。从结构上看，采矿业工业增加值增速延续去年11月以来的降幅收窄态势，4月录得-0.4%；但制造业工业增加值增速未能延续去年9月以来趋势性攀升的走势，当月大幅回落1.1个百分点至6.9%。从时间上看，去年8月是国内新一轮库存周期开启的时间，9月工业生产好转，支撑国内经济企稳并小幅反弹。随着3、4月PPI的连续回落，以及4月工业增加值的回落，基本可以认为当前已进入从主动补库向被动补库的过渡阶段，企业生产意愿将逐渐走弱。

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