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作者：刘建位 ／ 微信公众号：qspyq2015
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这是秦朔朋友圈
的第
1360
篇原创首发
文章
最近大家发现，巴菲特投资风格变了，变化非常大：过去三十年一直回避科技股，最近却重仓投资科技股。过去一年多就买了170多亿美元的苹果股票。巴菲特在2017年股东大会上，更是大谈科技股，非常看好科技股。
为什么巴菲特从回避科技股，到重仓科技股，会有如此大的改变？
一是
巴菲特变了，他不断学习进步，不断关注研究科技股，他对科技股的看法完全变了。
二是
科技股变了，变得很大很美很粘，完全符合巴菲特的投资选股标准。
我们先来看看巴菲特本人的变化。
过去有人问过巴菲特，为什么不投资科技股？巴菲特说，
如果全美国对所有分析科技股的投资人进行排名，看看谁分析科技股的能力最强，我可能连第一千名都排不上。那么我为什么参加这个我没有优势的比赛让别人玩呢，我还是找我更有优势的领域去比赛吧。
但是，正如芒格所说，
巴菲特最伟大的地方是，他是一个学习机器，不断学习进步，不断更新自己的看法。
在科技股上，巴菲特也是如此。
巴菲特说：“学习是很有意思的事。芒格比我更像是一个学习机器，而我是专注于某些领域的专业化学习机器。现在我们这个世界变得更加让人着迷，当你学习认识到，你过去对某些事物的看法是错的，就会发生很多开心的事。你真正学习认识，过去的老看法是不正确的，你必须采取新的看法，这当然很困难。世界发展变化很快。我非常高兴去努力搞清楚在某些狭窄的领域里正在发生什么，甚至是现在正在发生什么。”
“不断学习对于你了解外部世界来说这是一种非常有用的态度。我记得有人说过一句：
问题不在于接受新的观点，而在于摆脱旧的观点。
这句话说的非常好。”
“如果是在十年之前的话，我绝对不会收购金属切割公司艾斯卡，我们十年前也绝对不会收购精密机件。
我们正在学习，我们还在学习，我们在不断学习，现在我们80多了，还在继续学习。
”
芒格说：“我认为，你买了苹果，是个非常好的信号。这表明，要么是你发疯了，要么是你正在学习提高。我希望这是表明你在学习进步的一个信号”。
科技股变得很大，
美国股市市值第一大板块
巴菲特现在股票投资规模超过1500亿美元，基本上每只股票仓位不超过10%，再加上巴菲特持股不愿意超过公司股份总数的10%，不然信息披露会很麻烦。所以巴菲特重仓股只能买市值至少1500亿美元以上的股票。这意味着，
巴菲特只能在50只超大盘股里选股。
而大盘股里面最大的就是
科技股
。巴菲特用数据说话：现在美国市值排名前5大股票都是科技股：
苹果、谷歌、微软、亚马逊、脸书，5只科技股市值就超过2.5万亿美元，而美国股市总市值为25万亿美元，5只股票市值占比有10%。而美国股票总数量接近3500只，5只股票数量占比只有1/70。
从板块来看，现在IT板块市值占比21%，超过1/5，第二大板块金融行业只有15%。
从资产配置的角度，你不配科技股，不高配科技股，就等于是在跟整个股市在打一个大赌。
巴菲特的观点是：从大势来看，科技股配置必须得高配，不配不行，低配也不行，这是大势所趋。因为现在科技股，科技企业已经成为整个经济非常重要的一块，也成为股市里面市值占比很大的一块。
第二科技股变得很美，
低投入高产出
光大不行，还要美，巴菲特对盈利能力要求很高。巴菲特所要求的核心指标是股东权益收益率，也叫
净资产收益率
。股东投入的是资产，得到的收益，这就是投入产出比。盈利能力好的企业，往往资产投入少，自然盈利能力高。巴菲特发现，现在科技股正好就是这样的高盈利企业，而且投资特别少。
巴菲特说，
这个世界完全变了。
回到过去二三十年前，看看那时的世界五百强企业，排名靠前的是埃克森美孚石油、杜邦等，都是些传统行业，特点是重资产。而现在美国股市市值五百强排名，排名靠前的都是科技股，特点是轻资产。
我们国内喜欢称为轻资产，但是从原文来看，巴菲特说的是
Light capital
，更准确的翻译应该叫做轻资本，这些科技企业需要股东投入的资本很少。
巴菲特说：“过去那个年代，钢铁大亨卡内基是这样做的，先建一家钢铁厂，然后用这家钢铁厂赚的钱，再去建第二家钢铁厂，如此这般用老厂赚的钱不断建新厂，最终成为巨富。洛克菲勒是用同样的致富方法，不断建造新的炼油厂和不断购买新的油罐车。总而言之，要经历很多年很长时间，才能赚到很多钱，因为这样的企业需要相当多的资本再投入，需要投入大量的权益资本。”
“但是世界完全变了。
我觉得大家并没有注意到新世界与旧世界的重大不同，
现在你要经营5家股票市值2.5万亿美元的企业，根本不需要投入一分钱的权益资本，而这5大公司的市值远远超过三四十年前《财富》杂志世界500强企业中大名鼎鼎的企业，不论是埃克森石油，还是通用汽车。”
“毫无疑问，不需要投入资本就能实现业务增长，其投入权益资本的收益率几乎是无穷大，这当然是最理想不过的好企业。”
巴菲特不服也不行，苹果的盈利能力（净资产收益率）远远高于他的伯克希尔公司。
芒格补充说：
“美国的化学企业，曾经辉煌一时，是当时最牛的股票。道化学公司和杜邦公司市盈率有20倍，不断在建造新的复杂的工厂，雇佣博士化学家。看起来要霸占全世界。现在化工产品成了大宗商品，大型化学企业面临非常激烈的竞争，生意非常难做。”
“后来出现的企业是苹果谷歌这类科技企业，现在成了市值最大的企业。世界改变很大，投资人已经做出了正确的决定，把资本投入这些新型企业，完全不同于过去那些做得非常好的老企业。”
“安德鲁•梅隆(Andrew W. Mellon)看到现在市值最大的前5家公司，肯定傻掉了。我想，
他根本搞不懂，凭借创意能够创造出几千亿市值的大公司，几乎不用任何有形资产，而且发展很快。
”
“现在的世界完全不同了。比如，谷歌可以卖点击广告。只要有人在某个地方点击一下某个东西，GEICO汽车保险就要向谷歌支付11美元。这简直变化太大了。过去要花很多年去寻找铁矿，再花好几年开发，然后用铁路运到钢铁厂冶炼成钢，再用铁路运到集中配送的地方，再送到客户那里，等等诸如此类的事情。
我们这个世界，我们美国，我们的市场经济体制，基本上是建立在有形资产、再投资的基础上。
现在所有这些东西，出现了很多创新发明。从本质上讲，你可以建立一个股票
市值上千亿的公司，却其实不需要投入一分钱的资本。这种新世界完全不同于过去几千年延续下来的旧世界。我想这种新世界未来还会持续下去，沿着这个方向长期发展下去，不会终止。”
巴菲特和芒格提醒我们，很多人没有深刻认识到，
现在这个世界正在发生重大变化，过去石油公司、化学公司等这些重资产公司是整个经济的龙头，是整个企业界的龙头，主导着整个经济的发展。现在整体经济变了，变成科技企业为龙头，轻资产运营，轻资本投入，以创意为基础，靠创意来赚钱。
科技股变得很粘：粘性很大
我们很多人把苹果看成是科技股，但是巴菲特却说，现在苹果更多是一只消费股：
“最近我们重仓买入苹果股票。我认为苹果更多是只
消费股
，从某些经济特征来看，苹果更多是一家消费品企业，尽管从产品的用途来看，有很大的科技成分在里面。”
巴菲特在股东大会之前接受CNBC专访时，对苹果产品的粘性惊叹道：“有一个事实，我非常清楚，这些青少年每个人都手拿一部苹果手机。苹
果产品的粘性太大了。他们的生活完全是围绕苹果手机为中心。
有意思的是，他们中有人拿一部新款苹果手机之后，其他人都会一窝蜂地换成完全相同的产品。他们把照片放在手机里。这些小家伙就是那么喜欢苹果手机。”
“当然，我还到卖家电卖手机的商场，亲眼看到客户对苹果的粘性简直太大了，简直不可思议。他们进来的时候手上拿的是苹果手机，然后又买了新款苹果手机。
苹果就是拥有这种魔力，能够嵌入客户的生活，成为客户生活中不可缺少的一部分。
当然，这并不是说，如果公司产品不能持续升级进步，就会突然崩溃，一下子没有客户来买。但是产品的可持续性是巨大的，客户的生活以苹果手机为中心，这种依赖程度是巨大的。能有这样一个产品，在客户心中占据不可替代的垄断地位，简直太好了。”
而现在科技企业的粘性甚至比传统企业还要大。我们只是渴了才会喝可口可乐，只是想看动画片了，才会去看迪斯尼动画片。但现在我们苹果手机不离手，上网不断在用谷歌搜索，天天上班大部分时间在用电脑。
巴菲特非常看重产品的粘性，而粘性大才能保持公司竞争优势的可持续性，才能保持高盈利的可持续性。而科技股的粘性比他想象的还要大。这意味着，这些高科技明星企业的竞争优势持续性也会非常稳。
科技股现在变得又大、又美、又粘，正是这个原因，才让巴菲特逐步改变过去二十多年回避科技股的旧观点，接受重仓科技股的新观点。这非常困难，这正是巴菲特最喜欢的经济学家凯恩斯那句名言：
最困难的不是接受新思想，而是摆脱旧思想。
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