简评7月份会议

1，对上半年工作总结，和之前官方用词定调基本差不多，可能比那还要积极一些。所以这次会议主要关注对当前形势的判断和下一步政策走向。

2，当前形势判断其实就两点：

一点是外部环境带来的不利影响增多。 这主要是欧美不断增强 的民粹主义和保护主义，以及 对中国出口的围堵（不仅仅是对高科技产业链的围堵）。

疫情三年，海外通胀，能源价格暴涨，制造业竞争力下降，相比之下，中国制造业竞争力上升，出口不断超预期，在全球出口中的份额也快速上升。

这 个上 升带来了 欧美进一步的不满，这个不满现在正在等待第二阶段的爆发。 这会让中国外需受影响，而本来内需又很弱，所以压力之下供需失衡会更严重。

第二点是重点领域风险隐患较多，这应当主要是指房地产和地方债的风险和问题。517地产新政之后，一线城市二手成交量明显上升，现在正处于政策效应快速衰减时期，等7月份的数据应该可以看到。

地方债最近出了一个打补丁的文件，化债政策明确延期，并且对银行置换平台债的范围大幅扩大，对城 投债是很大的利好 。 这两个领域政策表述上没有太多新内容。

当前的形势总体来说是一个词： 阵痛 。 这个阵痛指老的动能快速坠落之后，风险在扩散。 但是新的动能成长还不够快，还不足以对冲老动能的坠落。

这次会议说，这些问题是“发展中、转型中的问题”，这与市场层面的普遍判断不一定相符。

房地产等资产价格的暴跌、产能过剩带来价格低迷、就业收缩和居民收入增长乏力等综合性的因素，对市场信心和预期带来了极大的冲击，这已经是一个系统性、重大的问题。

如果叠加外部环境恶化、老龄化加速、宏观政策偏保守、改革政策提振信心有限， 现在要防止阵痛变 长痛 。

正因为阵痛期，市场情绪低迷，所以再次提出唱响光明论。光明论应当是实事求是讨论经济问题，因为只有实事求是才能真正形成共识，进而重塑信心。

现在普遍的信心收缩，是每个人从实际生活中感知到的，而不是被唱衰的。

3，既然阵痛，那么策略应对到底是什么很重要。最近有官方智囊反复呼吁，关键是信心和预期。最近的会议提振作用有限，后面估计也很难。

保持定力才是关键，这个保持定力不是完全不变，而且总方向仍是保持定力，抓制造业，抓新兴产业、抓未来产业，希望找到新动能带动。

但一个产业成长起来要上十年之功，根本不是这样急吼吼可以造出新产业的。

所以短期政策上，对宏观政策有 微调 ，这是这次会议传递的最重要的信号，同时再度直面了一些重大问题。

比如，内卷式竞争的问题，实际就是产能过剩。 现在的产能过剩已经是从传统到新兴产业 普遍性的问题，但现在应对却很弱 。 而且谈论都很难，去年末准备重视，耶访华重启这个话题后，结果这个话题真实讨论都比较难。

4，这次会议最关键的信息是，宏观政策持续用力、更加给力，加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措。

今年全年增长目标是5%左右，上半年贴着目标飞，实现了5%的增速。在6月底  在大连达沃斯论坛的讲话已公开表示“我们有信心、有能力实现全年5%左右的增长目标”。

不过三中会和本次会都反复重申“ 坚定不移完成全年经济社会发展目标任务 ”，这说明不管下半年形势恶化与否，完成全年目标都是硬任务。

二季度相比一季度经济走弱，6月份社零数据尤其疲软。我们此前反复预判， 宏观加力会来，但不是年中，很可能是外部环境出现大变前后，11月美大选，欧盟电动汽车关税落定。

到时候应 会有对冲政策，降准 降息应该也会继续，所以长期国债收益率估计很难守住。

今年的汇率政策较过去明显僵化，货币政策报告已经连续四个季度没有提增强汇率弹性，这次会议也没有提，要求保持基本稳定。汇率中间价和收盘价的背离估计还要维持一段时期。

5，“ 两新 ”政策新增3000亿，这是上周定的，这是一个给出诚意的政策，因为终于给肉了。之前一直是口号高调，但真金白银的让利不多。所以这个政策下半年的作用可以高估。

这里面说，经济政策的着力点要转向惠民生、促消费，多渠道增加居民收入，都说得很好。可是实际的行动还是很不足，不过至少顺应了市场的呼声，听到了这些声音。

支持产业，制造业优先不会变。现在实体经济自身的供需失衡已经很严重， 需要的是战略性的改变，不能只是一股脑支持供给侧的生产端，必须重视宏观经济的稳定性，重视需求侧，大幅提高居民福利，促进消费。

但这不太可能，财政缺钱，也没有准备发债搞民生，所以卡住了。 但 未来将出的储备政策，有可能继续往这个方向倾斜。

6，服务消费确实应该大力支持，这些领域主要需要的是放开搞活，搞活可以拉动消费，还可以带动就业。从其他国家发展历程来看，一般消费升级，服务消费占比会上升。

7，房地产庞大的存量市场，一个是巨大的蓄水池，这个池子其实没有任何力量可以消化，包括去库存的政策。即使如一些人鼓吹设立什么全国性的基金来做，也不会有什么效果。保交楼也非常难，主要因为现在 在一个向下的市场，任何重组都十分困难。

不像黄QF写的重组，是处于加入WTO后中国经济起飞的时刻，人口城市化、土地升值，过去的三角债、烂尾楼，都可以在飞速成长的列车中消化，国企只要把市中心一块地卖了就可以盘活。现在呢？时代列车的方向不一样，重组很难。

8，经济，就业问题势必向社会层面蔓延和转化，所以社会治安和社会稳定问题变得更重要。

9，阵痛时期，呼吁企业家精神，防止和纠正一些地方利用行政、刑事手段干预经济纠纷。 可卖地急剧下降，地方财政非常紧张，所以非税收入高增长。

如果不止住无限扩张的政府的冲动，止住全能型政府的冲动，不能正确处理政府和市场的关系，营商环境可能还会继续恶化，因为支出全是刚性的，收入却在大缩水，地方加税增费的冲动都很大。

10，按过去惯例，开完这个会就开始暑期休假了。整体来看，下半年困难会更多，但宏观政策也会继续加力。全年增速目标实现无忧，但房价和产能过剩问题可能还会进一步恶化。

今年主导市场的两大基本面——房价  跌和产能过剩的出清期，今年仍难以实现出清，明年还要继续熬。下半年债券收益率上行 仍难 ，权益市场估计仍然低迷。

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