简评7月份会议

1，对上半年工作总结，和之前官方用词定调基本差不多，可能比那还要积极一些。所以这次会议主要关注对当前形势的判断和下一步政策走向。

2，当前形势判断其实就两点：

一点是外部环境带来的不利影响增多。 这主要是欧美不断增强 的民粹主义和保护主义，以及 对中国出口的围堵（不仅仅是对高科技产业链的围堵）。

疫情三年，海外通胀，能源价格暴涨，制造业竞争力下降，相比之下，中国制造业竞争力上升，出口不断超预期，在全球出口中的份额也快速上升。

这 个上 升带来了 欧美进一步的不满，这个不满现在正在等待第二阶段的爆发。 这会让中国外需受影响，而本来内需又很弱，所以压力之下供需失衡会更严重。

第二点是重点领域风险隐患较多，这应当主要是指房地产和地方债的风险和问题。517地产新政之后，一线城市二手成交量明显上升，现在正处于政策效应快速衰减时期，等7月份的数据应该可以看到。

地方债最近出了一个打补丁的文件，化债政策明确延期，并且对银行置换平台债的范围大幅扩大，对城 投债是很大的利好 。 这两个领域政策表述上没有太多新内容。

当前的形势总体来说是一个词： 阵痛 。 这个阵痛指老的动能快速坠落之后，风险在扩散。 但是新的动能成长还不够快，还不足以对冲老动能的坠落。

这次会议说，这些问题是“发展中、转型中的问题”，这与市场层面的普遍判断不一定相符。

房地产等资产价格的暴跌、产能过剩带来价格低迷、就业收缩和居民收入增长乏力等综合性的因素，对市场信心和预期带来了极大的冲击，这已经是一个系统性、重大的问题。

如果叠加外部环境恶化、老龄化加速、宏观政策偏保守、改革政策提振信心有限， 现在要防止阵痛变 长痛 。

正因为阵痛期，市场情绪低迷，所以再次提出唱响光明论。光明论应当是实事求是讨论经济问题，因为只有实事求是才能真正形成共识，进而重塑信心。

现在普遍的信心收缩，是每个人从实际生活中感知到的，而不是被唱衰的。

3，既然阵痛，那么策略应对到底是什么很重要。最近有官方智囊反复呼吁，关键是信心和预期。最近的会议提振作用有限，后面估计也很难。

保持定力才是关键，这个保持定力不是完全不变，而且总方向仍是保持定力，抓制造业，抓新兴产业、抓未来产业，希望找到新动能带动。

但一个产业成长起来要上十年之功，根本不是这样急吼吼可以造出新产业的。

所以短期政策上，对宏观政策有 微调 ，这是这次会议传递的最重要的信号，同时再度直面了一些重大问题。

比如，内卷式竞争的问题，实际就是产能过剩。 现在的产能过剩已经是从传统到新兴产业 普遍性的问题，但现在应对却很弱 。 而且谈论都很难，去年末准备重视，耶访华重启这个话题后，结果这个话题真实讨论都比较难。

4，这次会议最关键的信息是，宏观政策持续用力、更加给力，加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措。

今年全年增长目标是5%左右，上半年贴着目标飞，实现了5%的增速。在6月底  在大连达沃斯论坛的讲话已公开表示“我们有信心、有能力实现全年5%左右的增长目标”。

不过三中会和本次会都反复重申“ 坚定不移完成全年经济社会发展目标任务 ”，这说明不管下半年形势恶化与否，完成全年目标都是硬任务。

二季度相比一季度经济走弱，6月份社零数据尤其疲软。我们此前反复预判， 宏观加力会来，但不是年中，很可能是外部环境出现大变前后，11月美大选，欧盟电动汽车关税落定。

到时候应 会有对冲政策，降准 降息应该也会继续，所以长期国债收益率估计很难守住。

今年的汇率政策较过去明显僵化，货币政策报告已经连续四个季度没有提增强汇率弹性，这次会议也没有提，要求保持基本稳定。汇率中间价和收盘价的背离估计还要维持一段时期。

5，“ 两新