作者：上海人寿 赵劼
有点想做空美图…
话不多说，先上一个K线图：
当然，基本面如我，是肯定不会看图操作哒，虽然20号这根长长的上影线怎么看怎么碍眼，而且这图确实也不太好看。
美图，As at 2017/3/21，总市值从最高峰的970亿港币跌到617亿港币（550亿人民币、80亿美元），跌去了37%。那么现在的美图足够便宜了吗？
我们横向比较一下，先从总市值来看，其他互联网公司：微博108亿美元、陌陌66亿美元、58同城54亿美元、新东方90亿美元。
再看PE，PE…没有…，因为利润为负，15年度-22亿，16.6.30也是-22亿。就算不考虑可赎回优先股的公允价值变动，纯看营业利润，也是负的。15年度亏损7.6亿，16.6.30亏损2.8亿，因为为了卖手机而产生的营销费用cover不了毛利润。关于怎么扯到卖手机，后面会说。
最后看PS，16年1-9月收入12亿，给一个非常乐观的假设，17年40亿，PS也有13.7倍…这在以PE为主，连EV/EBITDA都不太看的大香港，可真是不能忍啊…
与其他有互联网基因的公司的估值相比，即使给了很富有想象力的预测，美图的估值依然不太能看，怎么感觉与大A接轨呢。
当然，我也知道，互联网公司看的是格局，而不应该拘泥于这些抠抠算算，太小家子气。下文就试图从大格局，来分析一下美图的发展前景。
一、美图究竟是一家什么公司？
这还用说，互联网公司啊。
No no，看美图的收入构成，其实这是一家卖手机的公司。
From 招股说明书
可以清楚的看到，手机销售的收入占比公司总收入95%以上！
What？我一定看到了一个假互联网公司。
不过没关系，小米也是一家卖手机的公司，不妨碍人家构建互联网生态圈。美图只是用它庞大的流量入口来变现卖手机，是其盈利模式一种，当然，目前是其最重要的盈利模式。
二、美图未来发展空间的猜测（不说预测，免得不准）
现在回到大格局。其实互联网公司的大格局无非就是尽可能又多又便宜的获取流量，更高的付费转化率，更高的ARPU值，以获得更多的收入，最终实现更好的盈利。公式表达如下：
月活用户 × 付费转化率 × ARPU值 = 收入
1、月活用户
美图的月活用户截止16年10月4.56亿，微信截止16年12月是8.56亿、QQ 6.55亿、淘宝4.3亿、微博3.4亿、搜狗输入法3亿、优酷2.88亿。全表如下：
From QuestMobile
等等，是不是发现了一个问题，美颜相机和美图秀秀各只有1.2亿多的月活用户啊。对，美图把他旗下所有工具的月活合计在一起披露了，就是那么多工具加在一起的月活是4.56亿。分开来看是这样的：
From 招股说明书
这就产生了第一个问题：其实美图没有那么多的月活，因为一般一个女孩子装了美图秀秀，也会再装一个美拍和美颜相机（三者功能不同，一个拍照、一个修图、一个拍视频），所以他的月活数最多1.5~1.6亿。
第二个问题很快也来了，就是美图的月活自15年9月以后就！不！怎！么！增！长！了！甚至16年9月还略有下滑！
From 招股说明书
对于一个追求大格局的公司来说，月活数量可是立身之根本啊~~
最后再来看看这个ARPU值理论上可以有多大：
根据人口普查，16年底中国女性人口6.75亿，15~64岁占比72.56%，就是4.9亿。全部适龄中国女性都用美图家的工具，还要是活跃用户，可以在现在的基础上再增加3倍（忽略男性、儿童和老人吧，与女性非活跃用户相比，这些人群可以忽略不计）。
当然，美图也可以海外扩张。但就我所知，海外女生喜欢用VSCO、FotoRus和Instagram自带的美图工具。因为他们滤镜可调节的参数更多，滤镜是照片变美的灵魂。
2、付费转化率
现在说到关键的收入环节了，像上文提到的卖手机，就是其付费转化的一种方式。
From 招股说明书
前面说到美图实际的月活大概是1.5~1.6亿人，16年卖了28.9万部手机，平均一个月大概卖4.8万部，转化率0.03%...
好吧，这是静态的数据，非常有可能这个数字会急速扩张。那么我们就来看看长成下面这样的一个手机，卖2400，还会有更多的女孩子会买吗？更加不要提现在手机厂商前置摄像头越做越好。
From 招股说明书
From 招股说明书
当然除了卖手机，公司还打算用其他的变现方式。招股书披露的有以下几种：
1）广告费
主要是指打开软件时候的封面广告。你们会点吗？我反正都是直接按“忽略”，或者静待3秒钟让它过去；
2）导流到电商（美美小店）
目前这块还没有产生收入。一样的问题，你们自拍的时候会通过自拍软件或者修图软件链接去买东西吗？自拍不同于浏览微博或者微信，是目的性很强的行为，一般都是紧着干完好快点上传朋友圈啊（捂嘴笑）
3）美拍直播
这块相对靠谱。拍视频与直播非常协同，一边拍一边就能播了。但是也有一个问题：现在的直播软件辣么多，这是一个竞争红海啊。
4）付费使用
这点是我替他们想出来的，我觉得比以上一个都要靠谱一点的变现方式。比如特别好的美颜效果要收钱，或者类似视频应用，包月包年神马的。但是也有一个问题，美颜的壁垒不高，一旦美图公司收费，其他竞争对手就会上，就我知道的就有百度相机、360相机、美人相机、poco相机等，而且效果差不多。
以下是美图公司非手机销售的收入：
From 招股说明书
3、ARPU值
卖的手机能越来越贵吗？显然不太可能。
服务将来能收费吗？很难。
能导流到电商平台产生收益吗？很难。
广告费能越收越多吗？很难。
那么看来看去，也就只有直播业务可以做大了。
三、自己的一点思考
其实美图有1.5亿左右的女性流量，这些可都是精准流量，是其核心财富。15年大A股互联网公司浪的时候，大部分讲的都是流量入口的故事，但是要说瞄准女性（who are 消费的主力军）的精准流量，美图可以说是翘楚。只是，精准流量≠有效流量。美图最大的问题个人觉得是没有解决有效停留时间，我觉得这与其功能性软件的定位有很大关系。大部分女生自拍好或者修好图就忙着po朋友圈了，不太会被导流去其他地方。解决的方式我建议可以放弃流量转化，转而从其庞大的数据库入手（女生的脸型身材，喜欢P成什么样子等），充分利用，增加盈利模式。
文末彩蛋：
我们都知道，香港主板上市是有利润要求的，如果不满足，则需要通过市值测试和收入测试如下：
历史上有两个赴港主板IPO的互联网公司，也是没有利润，只有收入的，其走势如下图：
1）云游控股
云游是2013年港股市场的冻资王，招股阶段2.75万人申购，超购313倍，冻结资金546亿港元。最终定价每股51港元，上市首日股价涨了16.5港元，第三天时更是见过73.95港元的历史新高。只是这涨势只持续了三天。
2）大名鼎鼎的神州租车
公开发售超购逾160倍，冻资580亿港元，招股价8.5元（上限定价），集资36亿港币。首日挂牌收报10.96元，大升28.9%。经历了15年港股的超级大牛市后，股价再也没有回来（但是有很多港股是创新高的，比如腾讯）。
没有办法，香港人就是喜欢踏踏实实有业绩，高分红的公司啊。
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