吴冠雄：监管空白逐个填补，规范下的发展机遇 | i-EDU投资人节

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吴冠雄在i-EDU首届投资人节上表示，市场确实在发生变化，有3方面值得注意：产业并购基金逐渐活跃，并与上市公司形成有机结合；在留学低龄化和公办教育改革未能破局的背景下，境外优质教育资源的引进明显加速；在境内政策环境大幅变动的背景下，上市公司对境外教育资源的并购将会加大。并且从政策端展开，对培训机构、学前新规、营利性选择等多方面进行了解读。

在过去，我将培训机构分为两大流派，“民制”和“公司制”。随着修法和送审稿的推进，培训机构发生了三大变化：

第一是“民非制”和“公司制”两大流派的监管逐步统 一 。 公司制的培训机构在送审稿生效后将被纳入监管。

第二是对培训机构进行了重新分类，主要为K12课外辅导、素质与兴趣类培训、成人非学历及成人文化课三大类。 第一类实施严格的前置许可和事中监管管理，例如，11月19日教育部建设完成了“校外培训机构管理服务平台”，要求面向社会公布校外培训机构的有关政策、白名单、黑名单、学科类培训班等信息。后两类按照送审稿的相关规定，不受到前置许可审批的限制，即后两类可以直接进行工商登记。 但目前在部分细分领域中，素质与兴趣类培训和K12课外培训的界限不甚明朗，因此在实际监管中部分素质与兴趣培训有可能被纳入K12课外培训的监管体系中。 例如针对中小学生的英语类培训或目前所谓“大语文”教育培训，如何界定是否应试、超标、超前培训尚未有定论。

第三个变化是在线培训从原来的不在监管范围内，转为线上线下监管趋同，线上纳入监管体系中来。 教育部近日发布了《关于健全校外培训机构专项治理整改若干工作机制的通知》。通知中指出要按照线下培训机构管理政策，同步规范线上培训机构。线上培训机构所办学科类培训班的名称、培训内容、招生对象、进步安排、上课时间等必须备案，同时必须将教师的姓名、照片、教师班次及教师资格证号在其网站显著位置予以公示等事项。 未来不排除K12线上培训进一步严格进入和监管。

学前教育事实上受到了比义务教育更加严格的限制，从公布的政策内容来看，目前没有延伸到义务教育甚至高等教育领域的迹象。 从学前新规对于并购、托管、加盟连锁和VIE架构的严格限制来看，幼教资产不能上市、不能进行证券化是已经确定的要求。

此外关于加盟连锁幼儿园，学前新规也提出了前置的资格要求，就是必须具有省级示范园资质。并且学前新规也是从政策法规层面第一次将配套园纳入到非营利性幼儿园的范围之中。从总体而言，学前新规的出台并不都是坏消息。一方面政策扶持力度加大，另一方面目前业内存在的很多问题例如无证园、师资难题有望得到解决。

送审稿中对于公办学校与营利性的切割,我认为是完全正确的。但是，在切割的过程中有两个细分领域受到影响。 一是高等教育中的独立学院。 独立学院在法律上是有可能转变为营利性学校。但由于独立学院转设需要达到各种办学要求，这个过程需要很长的时间，将可能会出现过渡期不够长的情况。 另一个是很多公办学校目前存在的品牌输出情况。 这种情况下，需要各地的实施细则具体规范。

从立法意图而言，第12条意在治理和限制以非营利性之名行营利之实的情形，限制非营利性学校对补贴和优惠的不合理使用。 总体上我们认为这不应该限制在集团化办学上，送审稿这一规定的逻辑可能无法完全达到相应的效果，还需进行完善。 非营利机构仍然需要依赖更有实力、更有经验的办学者，而这些人不可避免的需要采用集团化办学。概括而言，随着分类管理改革的深入，非营利性学校不大可能一边享受财政补贴和税收优惠，另一边高溢价在资本市场变现。未来非营利学校继续采用VIE架构上市的不确定性较大，有可能不能以此合并报表。

今年中公教育借壳上市实现了职业教育培训的突破。 长期以来受到国家鼓励的职业教育机构未能上市的原因之一是之前的公司制培训机构处于法规空白的阶段，故而无法对企业的监管环境和合规性进行判断。 随着送审稿等的出台，职业教育培训的政策趋势逐渐明朗，因此职业教育培训行业今年能够取得突破。总体而言，目前A股市场细分领域焦点已经明确，职业教育培训领域将会逐步活跃。

从业务板块来看，2017和2018年迅速扩展到高等教育，成为最主要板块，目前整体上以学历制为主，与美股形成明显差异对比。 2018年港股开始表现出多样化的趋势，在线教育和培训类企业开始登场，并很可能在短期内实现上市等。

由于非营利性学校可能受到的限制，未来预计培训类企业和在线企业将更多选择香港市场上市。港股多样性可以期待，在线培训、K12课外辅导、素质类培训、职业教育等细分板块均可能取得突破。

目前美股市场的业务板块高度集中在线上教育和线下培训方面。由于美股市场对于国内办学体制认知的程度不高， 预计短期内学历教育、学前教育板块不太可能出现大的扩展。