伴随着基金二季报的披露，今年的行情也步入了下半程。

结构性强，是 A 股今年的最重要特征。一些个股和板块不说置身牛市，但走势也算欣欣向荣；但市场总体还是孱弱，跌破新低的个股漫山遍野，投资者体感如坠冰窟。

在混沌中摸索线索和路径，是投研的重要工作，找到一种合理的叙事去解释市场在发生什么非常关键，一旦这样的叙事能够得到更多人的认可，那么最终会形成一种类似现实扭曲力场的效果，对未来的走势提供路径。

如果一定要为今年的市场寻找一个关键词，那么恐怕只有 “ 新质生产力 ” 能够担此重任，似乎可以隐约着将红利、硬科技等市场热点串联起来。

然而 “ 新质生产力 ” 的概念又实在有些宽泛和模糊，把新质生产力的内涵捋清楚，在下半场启程的时刻，格外有意义。

“新”和“质”的拆解

新质生产力的概念从提出到全面被市场了解，还不到一年时间。 2024 年 3 月，政府工作报告中将 “ 大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力 ” 放在开篇。

银河证券的研报《新质生产力的内涵和外延》对新质生产力的政策脉络做了做了梳理，很有框架性： “ 新质生产力 ” 的概念形成于 ““ 百年未有之大变局 ” 的经济背景； 建基于中国式现代化的中国方案，新质生产力是高质量发展的实现方式。

概括起来就是一句话，历史经验表明，中国要在百年变局之中占据发展先机，必须依靠新模式而不是复制已有模式，这就是中国式现代化；必须依靠新经济而不是旧动能，这就是新质生产力。

官方对新质生产力内涵的诠释是这样的： “ 新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力。 ”

在这个叙事下，将 “ 新 ” 和 “ 质 ” 拆解下来分析，会更加清晰：新主要强调创新，那么就包括了括技术创新、生产要素配置创新、产业创新等方面。 “ 质 ” 则更侧重于全要素生产率提升为特征的高质量发展。

另一面的 “ 质 ” ，其实很难准确的去定义， “ 高质量发展 ” 在当下的语境里，调侃的意味更多。我个人给企业的高质量发展做了一个不太准确的定义：通过技术创新和提升综合竞争力，在市场竞争中持续挖深护城河。

相较于 “ 自由现金流 ” 这样清晰的观察指标，高质量发展的评价维度显然更丰富。

是研发投入不断提高？是行业地位不断攀升？是财务数据不断改善？企业的社会形象更好了算不算？ ……

在我看来其实都算，从结果上来定义，只要企业的综合竞争力进步，就是高质量发展了。

从健康的自由现金流和高质量发展的两个层面来审视，那么新质生产力绝不是指代具体的行业和领域，而是提供了一种高屋建瓴的思维模式。

中证A50是新质生产力的审美公约数

建筑、建材、化工、机械这些传统行业，其中也有大量企业满足新质生产力的内涵。半导体、光伏、生物医药等新兴产业，其中也不乏落后产能。

传统制造业不断在研发上投入，最终在全球产业链生态位上，不断向上游攀升，这显然属于新质生产力。身处战略新兴产业，但一味的追求规模，依赖外部输血的同时，还不重视创新，也难逃一地鸡毛的结局。

属于两个内涵交集处的公司，这两年市场表现其实都非常好，不说资源板块、家电出海这些人气很高的标的。就是一些不那么被关注的领域，甚至说存在一定行业负 beta 的公司，其实表现都很好，比如面板、厨电、工程机械的龙头 等等。

市场并不会严丝合缝的按某种逻辑演绎，高自由现金流 + 高股东回报的方向上，一批股票公司之前走的比较强，当下又有些回调。我想如果纯粹是基于单方面逻辑，这批资产的上限是很清晰的。关键还是在于，要甄别企业有没有在高质量发展，这中间很大程度上就需要主观的判断了，有科学的成分，更多恐怕属于艺术了。

从目前来看，中证 A50 指数似乎正在成为新质生产力的审美公约数，在高自由现金流和高质量发展两个层面，都有不错的表现。

中证 A50 指数的构建方式较为独特，不是简单的流通市值加权，而是选取各行业代表性强的龙头公司，这种设计提高了成份股在指数中的稳定性和代表性。倘若市场风格从低估值价值风格转向成长风格，那么到时候龙头风格或许会卷土重来。

中证 A50 具备高自由现金流、高 ROE 的特征，也是其受市场关注的原因之一。感兴趣的投资者不妨关注 A50ETF 基金（场内： 159592 ，场外 A ： 021208 ， C ： 021209) 。

某分析师剖析道： “ 增量资金是有限的，而且偏好各异，增量资金能否持续流入某一风格，并形成正反馈，就形成了风格定价权。 ”

今年新成立的