美的集团欲吞肥美“小天鹅” 野心到底在哪？

文章来源：并购王（MergeWang）

作者：并购王

在家电行业中，小天鹅算是一家比较特殊的企业，作为中国最早的国营企业，一直低调发财。

就在9月9日晚间，美的集团和小天鹅A双双公告，由于美的集团正筹划与控股子公司小天鹅的资产重组，两只股票于9月10日停牌。此次停牌前，美的集团与小天鹅市值分别达2670.65亿和294.11亿，合计几近3000亿元。

其实，一直以来，美的集团与小天鹅一直保持着母子公司的控制模式，相互之间的业务仍具备一定独立性。而本次重组则为资本市场带来更多想象，两者不排除将在业务和资产上彻底重组合一。

始建于1958年的小天鹅最早是一家国营企业，1978年诞生了中国第一台全自动洗衣机，1993年，获江苏省体改委批准注册成立定向募集股份有限公司，并分别于1996年、1997年发行B股和A股，成功在深交所上市。

2008年，美的电器在与四川长虹的竞争中获胜，以16.8亿元成功收购了小天鹅24.01%的股权，成为小天鹅的实际控制人，这是小天鹅历史上的一次重大变革，从此，小天鹅由一家国企变成了民企。

此后，美的集团又通过部分要约收购，直接和间接持有小天鹅A和小天鹅B的股权比例上升至52.67%，握有公司绝对控股权。同时，美的集团董事长、法定代表人方洪波也兼任着小天鹅A的董事长和法定代表人。

小天鹅工商信息

资料来源：天眼查

从业务角度来看，小天鹅与母公司美的集团的多元化战略不同，其超过九成的营收都来自于洗衣机这一品类，这也成为被美的集团相中的一大原因。

2010年，美的将旗下荣事达与小天鹅进行整合，也意在将小天鹅打造为美的集团旗下洗衣机业务的核心平台。 整合完成后，美的集团旗下洗衣机生产制造业务便集中在了小天鹅身上，但在品牌上仍保留了美的与小天鹅的“双品牌”策略。 近期小天鹅在接受投资者调研时透露，目前在产品结构上，小天鹅品牌占2/3左右，美的占1/3左右。

为此，小天鹅不可避免地将与母公司美的集团产生大量关联交易。公告显示，小天鹅在2017年实际发生的关联交易总金额为77.46亿元，占公司当年总营收的36%左右，且主要都是与美的集团及其下属子公司产生。

小天鹅预计，2018年拟发生的购买原材料及产品、销售洗衣机成品及配件、接受物流及其他服务等日常关联交易总金额不超过109.5亿元。 对于美的集团而言，减少与子公司的关联交易，不排除是本次重组推出的原因之一。

在行业格局稳定的大背景下，能与小天鹅一争高下的潜在竞争对手屈指可数，同时， 其微薄的资本开支、丰厚的现金流回报、充裕的现金资产和几乎没有有息负债，可以说，小天鹅是一个典型的现金奶牛型资产。

自2008年美的入主之后，小天鹅的业绩便一直保持着稳健的增长。据2017年年报显示，小天鹅实现营收213.85亿元，比2008年美的集团刚控股时的42.93亿元增长将近4倍；实现净利润15.06亿元，比2008年的4003.83万元增长了36倍。

2017年小天鹅A财务数据

资料来源：2017年年报

今年上半年，小天鹅实现营收120.6亿元，同比增长14.09%；实现净利润9亿元，同比增长23.31%。据公司半年报显示，2018年上半年，美的集团实现营收1426.24亿元，同比增长14.60%；实现净利润129.37亿元，同比增长19.66%。据奥维云网数据统计，小天鹅在中国洗衣机市场份额中仅次于海尔排名第二。

小天鹅A2018年上半年财务数据

资料来源：2018年半年报

如果以2013年9月18日美的集团整体上市日为股价起始点，截至2018年9月9日停牌前，不到5年时间内，小天鹅A股价翻了快6倍。如果以美的收购小天鹅（2008年4月7日）为起始点，2018年6月18日股价历史新高78元为终点，股价回报更是达到惊人的800%以上。

就在重组公告披露前，上周五家用电器指数微涨0.2%，而小天鹅A股价却逆势大涨8.87%，大幅领先于板块中涨幅第二华帝股份3.65%的涨幅。就连A股家电板块市值第一股的蓝筹股美的集团，尽管在今年7月抛出不超过40亿元的巨额回购，却依然挽回不了自6月13日以来的市场跌势，至今3个月股价跌幅高达29.29%。

近日，公司董秘周斯秀在接受投资者调研时表示：“17个亿只是我们货币资金很小的一部分，我们现在在手的资金实际上是130多个亿。一部分会投资于结构性存款，一部分用于购买银行短期理财产品，虽然公司每年会进行一些扩张，但资金的使用量并不大。”妥妥的炫“肉”。

不少消息人士认为，此次重组将涉及品牌使用和洗衣机业务的重构。

美的是以空调和小家电为主业的白色家电企业，业内人士认为，之所以进入冰箱洗衣机行业，主要是看中了冰洗市场相对彩电、通讯等行业，整体发展比较良性，产品毛利率比较高，而尤其二三级市场普及率并不高，发展空间比较大。

但由于冰洗行业的品牌集中度相对比较高，消费者指牌购买率较大，美的品牌虽然有较高的知名度，但在冰洗行业从零到有，虽然有了一些增长，毕竟还只是冰洗行业的一支新军，多数消费者并不认可。尽管荣事达品牌冰洗产品在国内有较高的占有率，但荣事达洗衣机的中低端产品定位，附加值并不高，而且该品牌的所有权还依然属于荣事达集团公司，这为美的培育和发展荣事达冰洗项目埋下隐患。

基于此， 美的要想在冰洗市场有更大的作为，必须有进一步的动作，而小天鹅的高市场占有率、中高端的产品定位， 尤其国内不多的滚筒洗衣机生产技术，以及研发实力都是值得美的动心的。更为重要的是，美的成为小天鹅第一大控股股东后，也成了小天鹅商标的新主人，这一点是极具诱惑力的。

数据显示，7月，大家电市场除洗衣机之外零售额增速集体“跳水”，彩电、空调、冰箱等产品市场零售额增速分别同比下降20%、28%、9%。或许，这说明家电市场的竞争压力越来越大。