不爆没天理

从债务周期的角度看，不少人对中央政府上杠杆搞财政刺激是有期待的。但很遗憾， 政府部门很可能也是有心无力。

如下图，中国公共财政支出里的利息支出增速，是持续高于总的公共财政支出的：

每年的财政支出大头就那些项目，以今年上半年为例，财政支出（中央 + 地方）一共 15.5 万亿，大头如下：

教育花了 2.3 万亿

社保和就业花了 2.5 万亿

卫生健康花了 1.2 万亿

农林水事物花了 1.3 万亿

交通运输花了 0.6 万亿

科学技术花了 0.5 万亿

利息支出花了 0.7 万亿

其中， 每年稳定增长的只有社保就业，以及利息支出两项 ，而且增速均高于总的财政支出。今年前7个月社保就业累计同比4.3%，利息支出累计同比5.8%，总的财政支出累计同比是2.5%。

在这么一个居民和企业支出都大幅放缓的年份，政府财政支出同比增加只有2.5%， 这很难叫逆周期调节。

社保就业稳步快速增长，原因是这两年失业率略有走高，老龄化增加，而且很多原先企事业单位退休的人，拿的退休工资并不低，福利待遇较高，这里面很多账是算不清楚的，反正笼统就一个社保就业， 每年的支出增速，都接近10%。

如果你说国内有什么 既得利益 的话，这里面是会有一些的，有一些企事业单位和国企，赚钱凭借的是资质垄断，并不是真本事，但却长期高福利。

回到利息的问题，今年前 7 个月全国一般公共预算收入同比下降 2.6% ，支出累计同增 2.5% ，已经呈现负向剪刀差了。

从这几年地方政府的债务的增速来看， 大幅度发债也没带来多大的财政收入 ，如下图，近五年地方政府债务余额同比增速都是15%+，这已经是坐火箭了。

债务增长了这么多，但是实际经济的效果也就那样，所以问题肯定不是出在债务的总额上，而是 债务无法传导到实体经济 ，无法体现为实物工作量的提升，更无法转化为财政收入。

至于堵点在哪里，可能在地方既得利益集团，可能在没有好的项目，也可能是项目还没有发挥效益，也有可能是财税体制运行面临了瓶颈。

在财政刺激看不到希望之后，我又把目光瞄向了 尚未结汇的贸易顺差 。

理论上， 2021-2023 年出口共形成 1.7 万亿美元贸易顺差，但国内外汇储备却增长有限， 2020 年底到 2023 年底仅增加 200 亿美元。如果这 1.7 万亿能够回来部分，也是一种对国内实体经济的货币投放。

经常账户 里贸易顺差是 1.7 万亿，但服务逆差和投资逆差大幅拖累， 23 年疫情后出国旅游导致旅游服务逆差 -1800 亿，投资逆差在 22 年是 -2000 亿美元。

其次是 资本账户 的资金流出，更是大头，简单理解就是国外对国内的实体投资以及金融投资。实体投资方面，国内资金持续流出到海外投资， 2020-2022 年已经达到 -1600 亿的水平，海外跟对国内的投资均净流入 1500-2000 亿美元。

整体看，近三年货物贸易顺差 1.74 万亿美元，服务逆差 -4200 亿美元，投资逆差约 -5000 亿美元；实体投资方面净流入仅 800 亿美元，金融投资流出 -3000 亿美元。再加上贬值贬了一些，导致近几年外汇储备几乎没有太大变化。

所以有可能并不是那么多的贸易顺差没有结汇，而是 被其他项给抵消了 。

而且真有未结汇的留在海外，对企业来说 并不一定要回到国内 ，在一段时间内中美利差都还是负数，而且面对这么复杂的贸易环境，企业在海外保留资金，也能方便做投资，规避部分贸易风险。

扒拉一下这些宏观账本，再看看现在不断暴雷的龙头公司财报，觉得不爆才没天理了。

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