早安！方正最新观点20170711

今天是2017年7月11日星期二，农历六月十八。每一个的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①宏观的“通胀短期平稳，货币不松不紧——点评6月物价数据”；②固收的“监管周期与货币政策周期：规律、演变及影响——金融去杠杆之十二”；③军工的“院所转制工作正式启动，板块迎来改革纪元”；④电子的“3D sensing和全面屏将是电子行业最大风口”；⑤通信的“无人零售：忽如一夜春风来，千树万树梨花开”；⑥强烈推荐：石化的荣盛石化，中小盘的洁美科技；推荐：汽车的星宇股份。

导读：6月CPI同比1.5%，预期1.6%，前值1.5%；6月CPI环比-0.2%，前值-0.1%。6月PPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.5%。6月PPI环比-0.2%，前值-0.3%。

点评：

核心观点：CPI持平，受基数效应和非食品价格支撑，食品价格继续回落。PPI同比持平、环比微降，美元回落，经济悲观预期修复，部分行业库存仍低，大宗短期反弹。我们维持经济L型、货币不松不紧、股市修复、债牛前夜的判断，时间对债市是友好的。四季度面临经济二次探底、物价再通缩压力。未来政策组合应从“紧货币+严监管+弱改革”转向“宽货币+严监管+强改革”。

风险提示：房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储加息超预期；改革低于预期；债务风险。

1.货币政策更看重经济名义增速的边际，而监管政策更看重经济名义增速的位置，因此货币政策收紧和退出分别比强监管的入场及退出要早。随着名义经济增速在2季度见顶回落，货币政策从2017年6月开始从边际加码收紧转向不松不紧。随着经济二次探底、再通缩、房价基本得到抑制、监管新规出台新老划断，预计2018年上半年前后货币政策将重新宽松。

2.货币政策周期和监管周期对债券市场的影响
1）在债券市场上，存在两个规律：货币政策影响收益率的方向，监管影响斜率；货币政策影响利率及类利率债，监管影响高收益债。
2）当前市场可能随着经济名义增长率的见顶回落，即将进入“紧监管+稳货币”的阶段，债券市场的利率债及高评级信用债率先会出现上涨，而因紧监管的影响，中低评级信用债的利好尚需等待。

3.监管周期对风险资产的影响相对较小，无论是股市、房地产还是大宗商品，而货币政策周期影响更大。

4.近年资金脱实入虚的根本原因：一是实体层面的投资回报率逐步走弱；二是随着近些年的金融自由化，金融机构已经越来越便利地能够拉长杠杆水平。

5.治理这个窘境的最主要方式必然是经济体制改革，提高实体回报率；同时，加强对银行的治理，阻断银行本身加杠杆的路径，且降低银行放贷成本。

据科工局官网，7月7日下午，国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会。会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作，研究部署了相关工作。《意见》的印发，标志着军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。中央编办、财政部、人力资源与社会保障部、国资委、科技部、税务总局、工商总局等军工科研院所转制工作协调小组成员单位，各军工集团公司、中国工程物理研究院等有关负责同志参加了会议。

今年2月召开的全面深化改革领导小组第十五次会议上已明确了首批转制院所名单，随着此次会议的首批41家转制院所的最终确定，各大院所的改制工作将分批次展开。个股层面我们推荐改革资产注入确定性高、院所体量大的航天电子、中航机电、中航电子、国睿科技、四创电子等。

我们继续长期看好装备批产放量、军工企业混改及科研院所改制、军民融合三大主线。目前海空军装备国防采购的重点领域，随着重点装备量产的加速，产业链上游企业将显著受益，我们建议在关注主机平台型上市公司中直股份、中航黑豹、航发动力，船舶领域上市公司中国动力等。

风险提示：1.军工改革进展缓慢；2.市场风格重回低估值蓝筹。

本周观点
进入第三季度智能机出货旺季，二季度的悲观情绪逐渐得到纠正，智能机大升级的主题正在获得更大的重视，方正电子团队认为，3D成像和全面屏将是电子行业最大的风口，在下半年有望出现较好的表现。

首先是3D成像，这个行业我们在年初就最早给大家梳理并进行过深入推荐。光学一直是科技创新的重头戏，也孕育了大立光、舜宇等多个优质的公司，我们认为3D成像实现了交互方式从二维向三维的升级，有望带动光学创新大革命。3D成像作为一种爆发式的创新弹性巨大，行业中长期一定会发生翻天覆地的变化。水晶光电的窄带滤光片是产业链最受认可的国产零组件，将充分享受到行业爆发带来的量的弹性。

其次是全面屏，我们团队在今年4月份市场上最先提示全面屏的机会并进行梳理，上两个月也重点分析了全面屏的升级对于面板供应链以及其他零组件的影响。我们认为全面屏的超高屏占比、极佳用户体验是手机ID设计的巨大创新，将引领未来2-3 年手机ID设计潮流。全面屏潮流下TFT大屏化必将大幅增加中小尺寸面板使用面积，中小尺寸面板龙头、特别是具备全面屏量产能力的厂商将直接受益，坚定看好深天马在未来几年的业绩弹性。

今年优质成长股是全年主线，继续看好立讯精密、信维通信、长盈精密、歌尔股份、欧菲光、欣旺达等优质成长，另外团队独家核心标的德赛电池、水晶光电也需要重视。

风险提示：消费电子行业景气度下滑，行业制造管理成本上升。

1.事件：第二届造物节即将于2017年7月8日-12日举办。阿里即将在7月初的第二届淘宝造物节上推出阿里无人超市“淘咖啡”，并展示“人脸识别”、“商品扫码”等黑科技。

2.新消费市场的线上低价吸引不再，更欢迎品质享受、场景体验的心态及融入物联网、人工智能大数据等技术的信息化趋势使得作为更好载体的线下零售市场再受青睐；零售市场的格局使得互联网巨头与传统零售巨擘的的商超联合蕴藏巨大潜力；投入成本、运营成本低作为无人超市之于传统便利商店的优势为新零售崛起提供支柱。

3.投资逻辑：

主线1：重点关注直接受益于阿里无人超市的标的。
重点关注专注于阿里无人超市核心技术——RFID、智能卡技术、支付技术的阿里无人超市概念股：思创医惠、远望谷、新开普、新大陆、新国都等。
关注受益于新零售落地、且有望与阿里加深合作催生“商超联合”概念的百联控股。

主线2：重点关注深耕阿里无人超市所使用的黑科技之根本——人工智能人脸识别、大数据、物联网的标的。
1）人工智能人脸识别
重点关注生物特征识别标的：科大讯飞。
人工智能人脸识别相关标的：工大高新、汉王科技、佳都科技、川大智胜、东方网力等。

2）大数据

关注阿里无人超市商用期，目前的期望更多侧重于收集数据好服务客户（马云知道中国哪个省bra最小；阿里收购中兴软创以加强云计算）及新零售供应链、仓储系统对数据的高要求给人工智能大数据带来的机会。相关龙头标的：科大讯飞、和而泰。

3）物联网

关注由MWC提升了热度的5G、物联网优质标的：中兴通讯、星网锐捷、高新兴等。

重点推荐标的：思创医惠、东方网力、高新兴。

风险提示：商用迟缓；竞争剧烈、阿里业务受挫；新零售进展不及预期。

本周观点：
本周，工信部相继发布了第十一批新能源汽车免税目录和2017年第6批新能源汽车推广目录。我们认为，新能源汽车替代燃油汽车的大幕才刚刚拉开，不仅在国内，在全球也同样如此：沃尔沃集团宣布实施全面电气化战略，2019年起所有车型均配备电动机，届时其车型最少也是中度混动（48V）；北汽集团与戴姆勒签署协议，共同投资50亿元人民币在北京奔驰建立纯电动车生产基地及动力电池工厂，引入梅赛德斯-奔驰品牌的纯电动车产品，并将使用国产电芯。

重点关注：
三元动力电池趋势不改：杉杉股份、当升科技。
高能量密度是永恒的发展方向：星源材质、创新股份、科达利。
龙头供应链可享受集中度的提升：国轩高科、亿纬锂能、天赐材料、汇川技术、正海磁材、新宙邦。
此外，还可关注盈利能力稳定的负极和价格基本触底的六氟磷酸锂环节，相关标的中科电气、石大胜华等。

上周行情回顾：
截止2017年7月8日，上周市场指数小幅振荡，总体上扬。沪指上涨0.80%，深成指上涨0.32%，创业板指微涨0.96%。行业指数方面，新能源相关板块表现出色，其中新能源汽车板块和锂电池板块涨幅较大，分别为4.00%和7.31%；电力设备上涨1.51%、新能源指数上涨1.78%、核能核电板块上涨1.19%。

风险提示：新能源汽车产销不及预测，政策实施不及预期。

上周的钢铁板块涨幅达5.6%，涨幅排名各板块第二。我们认为近期板块表现强势的主要原因是：高盈利持续时间之长大大超出了普遍预期，市场开始对之前过度悲观的行业预期进行不断修复。以螺纹钢为例，单吨600元以上毛利已经持续超过一个月之久，这在近几年是十分罕见的。当前钢铁需求处于淡季，但库存仍然位于低位，说明实际需求还是比较强劲。如此高的盈利之下，产量也未见大幅增加，也侧面说明地条钢取缔叠加供给侧改革去产能导致供给端产量释放不像以前那么顺畅。目前低库存高盈利还在持续，上涨逻辑还不能证伪，悲观预期修复行情还有延续空间。近期部分钢企中报业绩预告表现亮眼，如三钢闽光、凌钢股份中报盈利预计同期增长150%-200%和300%，*ST华菱上半年预计盈利大幅扭亏创上市以来同期最高。亮眼的中报有望给目前势头正旺的反弹行情再添一把火。建议关注低估值和中报有望超预期标的，*ST华菱、三钢闽光、南钢股份、马钢股份、新钢股份、方大特钢，同样低估值且受益于新疆投资高增长产量弹性大的八一钢铁，受益于石墨电极涨价的标的方大碳素。

2016年9月30日国务院提出《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，2017年各省的相关配套政策正在逐渐落地，钢结构行业正在步入快速发展期，我们建议关注钢结构的相关标的鸿路钢构、东南网架。

风险提示：宏观经济下行风险、资本市场波动风险。

现货方面，动力煤价格旺季支撑仍强。上周六大电日均耗煤周环比大增11.4%，河北省近期开始严查汽运煤，对于省内港口的煤炭运输造成一定影响。但中煤和神华均维持长协价不动，且发改委近期也表态将敦促优质产能释放，对于动力煤价格的压制效果比较明显，高位震荡态势有望延续。炼焦煤方面，近期港口库存上涨较为明显，但仍处历史低位，下游的钢材产量仍然维持在高位，我们认为焦煤需求较为旺盛的核心原因在于2016年末的地条钢清理去除了大量的短流程产能，造成了长流程钢材边际需求的大幅提升。

股票方面，上周周期板块表现强劲。我们认为当前黑色系的核心在于龙头公司的半年报业绩超预期。此前市场预期年内黑色系现货价格的顶部在一季度出现，由此判断上市公司的利润高点已经出现，后三季度将呈现逐渐下滑的态势。然而从后续公布的中报情况来看，以陕西煤业为代表的龙头煤企的二季度业绩能够比一季度略有增长，由此带来了板块的超额收益空间。以此类推，二季度业绩超预期的标的有望持续获得超额收益，建议关注陕西煤业、山煤国际；煤电联营或再临风口，建议关注相关标的中煤能源；长流程钢材需求改善超预期，建议关注冶金煤相关标的山西焦化、西山煤电。

风险提示：经济下行风险、资本市场波动风险。

1.技术升级产品结构不断优化。公司从自主品牌小灯开始起家，逐步进入合资品牌，产品结构也不断从小灯、雾灯逐步走向后灯组合、前大灯组合、全套车灯组合。目前公司附加值较高的前大灯占比不到40%，但近几年上升趋势明显，未来有望逐步攀升至50%以上。

2.LED、AFS等高附加值产品打开成长新空间。近几年来，车灯不仅在外观属性上越来越被整车厂商设计师关注，在功能属性上也开始被消费者所认可，LED大灯、LED日间行车灯大灯产品装配率不断提升，技术含量更高的AFS产品也收到消费者关注。

3.大客户一汽大众进入全新产品周期。目前一汽大众是公司最大的客户，销售收入占比超过30%，2017年开始大众两款全新SUV产品将投向市场，权重车型也将逐步换代，2017年将是一汽大众全新产品周期。

4.毛利率下滑趋势有望逐步缓解。公司2016年毛利率下滑至21%左右，最主要原因是大客户一汽大众结算方式变化所致。今年这种短期扰动不会存在，盈利能力压力有望逐步缓解。同时过去公司前大灯盈利能力略低，但随着前大灯不断上量，规模效应将逐步体现，盈利能力将会不逐步提升。

5.盈利预测。我们预计公司2017、2018年归母净利润4.4、5.4亿元，目前股价对应动态市盈率分别为：27、22倍。

风险提示：乘用车销量下滑、客户产品进展不及预期！

事件：公司公告非公开发行预案，拟非公开发行不超过76,320万股，募集不超过60亿元，用于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目。其中，荣盛控股拟参与认购不超过人民币6亿元。

点评：
1.启动非公开发行融资投向浙石化项目，大股东参与彰显信心。浙江石化建成后主要生产规模为炼油4,000万吨/年，芳烃产能1,040万吨/年，乙烯产能280万吨/年。项目投资总额1731亿元。该项目已取得环评批复，一期预计2018年底投产。

2.优质资产组合，打造民营石化龙头。
1）公司中金石化项目拥有160万吨PX和50万吨纯苯产能，2016年实现净利润16.30亿元，是公司业绩的主要来源，该项目为公司提供了大型石化项目运营经验。
2）PTA提供业绩弹性，受益PTA-涤纶行业景气逐渐恢复，公司拥有590万吨PTA权益产能，PTA价格每上涨100元/吨，增厚EPS0.09元。
3）浙石化打开成长空间：浙石化项目是公司全产业链布局的重要举措，项目优势：航线和消费中心的区位优势，PX下游市场消化能力，国六标准油品需求。

3.投资评级与估值：考虑增发，预计公司2017/18/19年归母净利润分别为25.00/28.50/42.45亿元，对应EPS为0.66/0.66/0.88元，对应PE为15/15/11倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价差大幅收窄风险；项目进度低于预期风险。

公司的核心逻辑在于通过纵向一体化，打通原材料生产与后端深加工两大环节，降低生产成本，提升相对于国内外竞争对手的成本优势；同时横向一体化提供包括胶带、盖带在内的全套产品与服务，为客户提供完整解决方案。

纸带、塑料载带和转移胶带是造纸、塑料及制膜与电子工业的交叉行业，公司主要竞争对手均是该领域的大型跨国集团如大王、3M、东丽旗下的某一个细分业务部门。一方面相对小众的细分市场，避免了竞争对手的大规模进入导致行业快速沦为红海竞争，另外综合型企业面对相对广阔的市场也缺乏足够动力去深耕垂直领域。

未来3年，公司的传统业务纸质载带依然能够贡献25%-30%的收入增长，产品结构优化的推动毛利增速达到35%-40%。转移胶带的市场空间是纸质载带十倍，目前已经获得村田、国巨等多位核心客户的认证，进展速度超出市场预期，同时目前公司已经开始为华新科技和风华高科小批量供货，预计下半年将陆续看到核心客户订单，明年转移胶带将大概率开始放量。

盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年收入同比增长31%、42%、40%，净利润分别为1.9、2.8、4.1亿元，同比增长40%、43%、47%。对应2017年PE为42倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新产品不达预期的风险；行业增速放缓的风险。