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第3章
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投资若想取得切实的成功，对内在价值的准确估计是根本出发点。没有它，投资者任何取得持续投资成功的希望都仅仅是希望。
——霍华德.马克斯
区别投资还是投机，取决于其买入的那一刻。如果买入的依据是当前价格低于估计的内在价值，期望的是价格向价值回归，这一行为就是投资；否则就是投机。虽然二者看起来一样，都是期望以“低价买进，高价卖出”。但二者本质上的不同在于“确定性”。前者可以被期望存在较大的确定性实现高价卖出——如果辅以适度地分散，这种确定性几乎可以成为必然；后者却需要高超的技巧，高度绷紧神经，时刻盯紧盘面。这也是为什么价值投资者通常无惧涨跌、笃定从容的原因。
估计企业的内在价值，是价值投资最重要的基础工作。但不幸的是，几乎没有一种估计内在价值的方法能够既能让人信服，又具有良好的可操作性。目前为止，除了“清算价值”方法可以用显而易见的数字说明价格与价值的关系以外，其它所有方法都做不到这一点。而清算价值的投资方法在当今基本已经没有了用武之地，不是因为方法不好，是市场上这样的机会过于罕见了。被广泛使用的现金流折现法，或者类似的其它以折算现金的时间价值为基础的方法，都存在巨大的失误可能。现金流折现法是一种看似每个步骤都清晰准确可计算，但每个步骤都存在人为假设并且一点小的误差都足以导致结果巨大差异的方法。对于不能够深度认识企业经营，深刻理解宏观经济、货币政策的普通投资者来说，现金流折现法是极容易犯下大错的“精确的错误”式估值方法，总体来说，对评估企业内在价值没有用处。当然，从财务角度来说，分析企业的现金流（包括未来现金流）仍是认识和评价企业经营好坏的重要手段，但用来为企业估值，恐怕只能停留在教授的课堂里。
在本书中，作者仍未能明确告诉我们一种简便易行、直观又准确的企业估值方法。实际上，我不相信会有这样的方法存在。
作者在本章中对技术分析和动量投资买卖股票的做法进行了批判。对传统的所谓技术分析，我的确不懂，也从未打算在我的投资生涯中学习和使用这一方法。但霍华德对动量投资的看法，我不完全赞同，尽管我不确定动量投资算不算技术分析的一种。对动量投资的完全否定，或许是不合适的。我更愿意相信世上有多种不同类型的投资理念和方法，有些可以相差很大，只要它们的背后有足够坚实的逻辑基础。在现代计算机和网络技术条件下，当把投资标的和方法扩展到大数据和自动交易技术领域时，动量投资或许能够利用人性的某个方面而获取超额收益，虽然我本人不会使用这种方法。
