【招商通信】烽火通信：业绩符合预期，5G成长确立

事件 ：公司前三季度实现营业收入173.7亿，同比增长15.5%；实现归母净利润6.31亿，同比增长5.75%。其中，第三季度实现营收61.8亿，同比增长16.24%；实现归母净利润1.64亿，同比增长11.50%。

1、业绩符合预期，公司经营稳健
前三季度公司整体经营稳健，实现营收173.7亿，同比增长15.5%，实现归母净利润6.31亿，同比增长5.75%，业绩符合预期。当前处在4G建设周期尾声，上半年受到外部环境影响，运营商招标进展有所减缓。下半年以来，运营商招标逐渐恢复。第三季度公司实现营收61.8亿，同比增长16.24%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长11.50%。

2、毛利率整体企稳，研发持续投入夯实5G发展基础
公司毛利率逐渐企稳，前三季度综合毛利率为23.25%，去年同期为23.49%。费用方面，销售费用率和管理费用率总体维持和去年同期相近的水平，分别为7.35%和11.54%。公司持续加大研发投入推动5G商用产品研发，前三季度研发费用为17.55亿。其他方面，新增短期借款整体可控，相比于二季度末短期借款净增1.9亿。长期借款方面，由二季度末的11.7亿下降至6.85亿，净减少4.85亿。

3、展望5G，成长确立，传输网有望引领5G建设
当前处于5G商用前期，传输网建设有望率先启动。参考4G时期运营商传输网建设投资增速，中国移动2013年传输网投资同比增长92%，2015年中国电信和中国联通传输网投资分别增长42%和36%。因此，我们认为明年传输网投资有望迎来向上拐点。公司作为光通信领军企业有望直接受益于传输投资规模的提升。公司持续研发投入，新产品开发上，成功布局400G光传输系统，同时自研SPN FlexE/SE技术、高速WDM-PON技术等，持续夯实行业护城河。此外，公司2018年第三期限制性股票激励计划已通过国资委审核，业绩解锁条件奠定业绩增长基础。

4、投资建议：5G成长确立，持续维持强烈推荐评级
我们认为随着明年5G传输网的建设，公司成长的确定性高。此外股权激励业绩解锁条件奠定业绩增长基础。我们预计 2018 年~2020 年公司实现净利润分别为 9.02 亿、12.42 亿、16.19 亿，对应当前股价 PE 分别为33x，24x，18x,维持强烈推荐评级。

风险因素 ：运营商资本开支不及预期、行业竞争加剧导致毛利率下滑、宏观经济影响。