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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：关注各国反制特朗普关税举措
策略摘要
商品期货：贵金属、黑色建材逢低做多，其他整体中性；
股指期货：买入套保。
核心观点
市场分析
关注节后稳增长政策。2024年9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。2025年春节消费延续回暖，据商务部商务大数据监测，春节假期前4天（1.28-31），全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.4%，且今年“请2休11”的拼假模式受到追捧，春运跨区域人员流动规模明显提升，电影、餐饮、旅游等消费热度高，可以继续关注节后稳增长政策的传导和增量。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出，且近期再度推出系列长期资金入市政策支持；2月6日A股市场全天震荡攀升，近4800股飘红，AI+赋能行情重燃，沪深两市主力资金净流入近188亿元。春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。
特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2月1日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；2、对华加征关税：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2月4日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。3、对欧盟加税。2月2日晚，特朗普表示，他将“很快”对欧盟出口到美国的商品加征关税。从特朗普1.0的经验来看，加征关税短期对市场情绪带来一定冲击，但长期对我国影响较低，目前美国对加、墨的依赖度较对中国更高。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。我国商务部回应美国加征关税，强调跨境电商竞争力和国际贸易数字化趋势不变。
商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，目前成材和铁矿库存处于历史同期偏低水平，价格受到支撑。有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，美国对俄罗斯实施了新一轮制裁，特朗普上台后地缘政治的转向也对制裁油供应前景带来不确定性，短期油价形成一定支撑，但中期仍偏空看待。农产品中关注豆棕价差的变化。目前黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
航运：地缘消息推升远月合约，近月合约关注现货价格走势
主力合约震荡偏弱
线上报价方面。Gemini Cooperation：马士基第六周报价为1650/3000，第七周报价1223/2246，第八周报价下调至1430/2200。赫伯罗特2月份船期报价1800/3000。MSC+Premier Alliance，MSC 2月份上半月船期报价2113/3526，2月下半月船期报价降至1760/2940。ONE 2月份船期报价1558/2806；HMM 2月船期报价1567/2704。Ocean Alliance，COSCO 2月船期报价降至2325/3525；CMA 2月船期报价降至1680/2935；EMC 2月份下半月船期报价1805/2760；OOCL 2月船期报价1800/2800。马士基下调2月10号后PSS至50/100（前期为250/500）。
远期面临运力供应端压力，第八周之后运力不断回升。上海-欧基港WEEK8/WEEK9运力为27.43/27.54（已经排除停航以及TBN情况）。3月份目前统计周均运力28.71万TEU，WEEK10/11/12/13周运力分别为26.68/30.74/26.53/30.89万TEU，同比2024年增加超过35%。
2月合约交割结算价格关注春节假期过后WEEK7 WEEK8周报价实际落地情况。以马士基为例，02合约交割结算价格计价的WEEK6为3000美元/FEU，WEEK7为2200美元/FEU，WEEK8为2200美元/FEU，以马士基价格简单测算交割结算价格为1726点附近，考虑到马士基价格相对偏低，最终交割结算价格或介于1800-1900点附近，近期关注第八周价格实际落地情况。
现货仍处下行阶段，04合约目前仍维持空配思路，仍面临现货价格下跌压制，驱动仍然偏弱，交易主线聚焦节后现货价格下行斜率。1-3月份现货价格处于季节性下行趋势，参考历史，上海-欧洲航线价格一般跌至WEEK13-WEEK15周附近见到阶段低点，目前第八周价格报出，预计仍有4-5周左右的价格调整时间。3月份目前运力供给仍相对较多，现货价格预计仍面临压力，目前盘面已经计价较大跌幅，关注春节后现货价格实际下跌情况。
地缘消息波折，扰动复航预期，远月合约波动较大。联合国：自停火以来，超过1万辆援助卡车进入加沙。以色列军方电台：以防部长指示军方准备计划，以允许加沙居民离开该地区。哈马斯：特朗普“接管加沙”言论等于公开宣称企图占领加沙。以色列总理内塔尼亚胡：加沙地区不需要美军。美国国防部长：美国短期内不会进入加沙地带。特朗普：加沙地带将在战斗结束时由以色列移交给美国，美国不需要在加沙地区派遣士兵。
远期合约（06、08）面临运价季节性见顶回落以及巴以停火后苏伊士运河可能复航的双重压制，不过近期地缘消息层面波折扰动复航预期端叠加有投资者博弈3-4月份船司的涨价函，操作难度相对较大，需关注此轮降价周期价格的底部所处位置，短期走势预计会跟随04合约。随着巴以停火协议第一阶段开始履行，胡塞武装代表表示，自1月19日起，在“对加沙地带的侵略停止”之后，其将不再以美国和英国拥有、管理或悬挂两者船旗的船舶为目标。由于红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，关注后期班轮公司对运力的调控。现货价格持续向下趋势我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约近期面临现货价格持续下行的拖累叠加部分投资者提前炒作节后复工复产的涨价预期，波动预计较大，投资者谨慎操作。
核心观点
■ 市场分析
截至2025年2月6日，集运期货所有合约持仓90757 手，较前一日增加8058手，单日成交99702 手，较前一日增加30925手。EC2502合约日度下跌0.60%，EC2504合约日度上涨7.24%，EC2506合约日度上涨11.21%，EC2508合约日度上涨9.75%，EC2510合约日度上涨10.83%（注：均以前一日收盘价进行核算）。1月24日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌5.79%至2147 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）下跌2.74%至4116 $/FEU。2月3日公布的SCFIS收于2274.32 点，周度环比下跌7.79%。
2025年仍然是集装箱船舶的交付大年， 1-12月份，集装箱船舶交付474艘，合计交付运力292万TEU。截至2025年1月底，12000-16999TEU船舶共计交付9艘，合计13.88万TEU。17000+TEU以上船舶交付0艘。
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：机器人板块大幅上涨，市场活跃度提升
策略摘要
海外方面，美国上周初请失业金人数略超预期，关注周五非农数据，美国三大股指收盘涨跌不一，标普纳指连涨三日。国内春节消费火爆，多个行业同比销售收入增速较大。国内市场题材股反弹，机器人概念大幅上涨，预计Deepseek引领的科技行情将延续，IM有望持续偏强。
核心观点
市场分析
春节消费火爆。宏观方面，国家税务总局最新增值税发票数据显示，春节假期，全国消费相关行业日均销售收入同比增长10.8%。其中，家电、音像器材同比增长166.4%，手机等通讯器材同比增长181.9%，旅游相关服务同比增长37.5%，文化艺术服务同比增长66.3%。海外方面，美国上周初请失业金人数增加1.1万人至21.9万人，略超预期的21.3万人。前一周续请失业金人数增加3.6万人至188.6万人。美国1月挑战者企业裁员人数49795人，环比上升28.36%。
指数回升。现货市场，A股三大指数单边上涨，沪指涨1.27%报3270.66点，创业板指跌2.80%。行业方面，板块指数全部收红，汽车、电子、计算机、国防军工等6个行业涨幅超3%。沪深两市成交金额回升至1.5亿元。海外市场，美国三大股指收盘涨跌不一，纳指涨0.51%报19791.99点。
期指活跃度上升。期货市场，基差方面，期指基差较上个交易日回升，IH当月合约升水。成交持仓方面，股指期货的活跃度均提升，IH、IC、IM的持仓量增加。
策略
单边：IM2506买入套保
风险
若国内政策落地不及预期、海外货币政策超预期、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：全线收涨
策略摘要
2025-02-06央行以固定利率、数量招标方式开展了2755亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；货币市场回购利率回升，国债期货多数收涨，近期震荡。
核心观点
市场分析
宏观面：（1）宏观政策：2025-02-06，全国政务工作会议在北京召开。会议提出，严格坚持依法依规组织税费收入，坚决守住不收“过头稅费”的麻线，把质的有效提升和量的稳步增长統一到组织收入全过栓。加力落实好结构性减税降费政策，让应享的快享尽享，对骗享的严肪严查。抓紧出台增值税法实施条例，围绕提振消费、扩大内需、发展新质生产力等推动完善税制和规范优惠政策。2）通胀：12月CPI同比上涨0.1%。
资金面：（3）央行：2025-02-06，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了2755亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.792%、1.785%、1.854% 和1.708%，回购利率近期回升。
市场面：（5）涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.07%、0.08%、0.11%和 0.41%。（6）价差：4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T涨跌幅分别为0.059元、0.105元和0.193元。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.059元、-0.051元、-0.112元和0.024元。
策略
单边：回购利率上升，货币政策“适度宽松”，国债期货价格震荡，2503合约中性。
套利：货币政策“适度宽松”，关注基差走扩。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险
原油：特朗普将压低油价并加大伊朗制裁
投资逻辑：
近期特朗普明确表示将会动用一切手段压低油价，但又要对伊朗、委内瑞拉等国家加大制裁力度，让伊朗石油出口降低至零，几个政策对油价起到相反的作用，短期来看，美国自身不可能在短期内实现大幅增产，能同时实现这两个目标只有敦促欧佩克增产，且增产幅度能够高于伊朗减产幅度，而在2018年沙特被特朗普放鸽子提前增产对冲伊朗制裁油价暴跌后，这样的故事很难再次重演
策略：
油价区间对待，短期做多柴油裂解（事件驱动）
风险：
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：原油震荡回调，高低硫维持分化
策略摘要
FU现实基本面仍较为坚挺，美国对伊朗与俄罗斯制裁进一步收紧供应。但考虑到估值已处于绝对高位，需求端存在负反馈，建议保持谨慎。
核心观点
市场分析
上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌0.39%，报3617元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收跌0.61%，报3915元/吨。
近日原油价格连续回调，对下游成品油价格支撑边际转弱。然而，高硫燃料油市场结构仍维持坚挺，核心逻辑尚未证伪，美国加码对伊朗和俄罗斯制裁后，高硫燃料油供应显著收紧。相比之下，低硫燃料油市场驱动偏弱，中期存在下游船燃需求被进一步替代的压力。因此，高低硫市场强度延续分化格局，LU-FU也收缩至历史低位。往前看，如果美国制裁影响持续，高硫油市场支撑将偏强。但考虑到估值已处于绝对高位，需求端存在负反馈，建议保持谨慎。
策略
单边中性，短期市场驱动偏强；但建议保持谨慎，关注美国制裁的影响程度与持续性
风险
无
石油沥青：盘面走势偏强，提振现货市场氛围
策略摘要
考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。回调可关注逢低多机会，注意控制仓位。
核心观点
市场分析
1、2月6日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2503合约下午收盘价3779元/吨，较昨日结算价上涨31元/吨，涨幅0.83%；持仓183905手，环比减少1287手，成交140351手，环比减少21154手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3800—3806元/吨；山东，3640—3700 元/吨；华南，3700—3780元/吨；华东，3770—3820元/吨。
昨日东北、华北、山东以及华南地区沥青现货价格出现上涨，川渝地区沥青现货价格下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。沥青期货盘面走势偏强，对现货价格利好提振明显。就沥青自身基本面而言，目前市场矛盾相对有限，供应和社会库存均维持低位，支撑现货价格。关注节后终端需求恢复情况，短期建议观望为主。
策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。
风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
液化石油气：交投良好，基本面向好
策略摘要
LPG市场驱动有限，但考虑到目前价格位置不高，且需求端有边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），不宜做太高预期，注意控制仓位。
核心观点
市场分析
1、 2月6日地区价格：山东市场，4800—4880；东北市场，4450—4610；华北市场，4820—4900；华东市场，4500—5200；沿江市场，4940—5290；西北市场，4700—5020；华南市场，5178—5500。数据来源：卓创资讯
2、 2025年3月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷631美元/吨，跌8美元/吨，丁烷621美元/吨，跌8美元/吨，折合人民币价格丙烷4980元/吨，跌63元/吨，丁烷4901元/吨，跌63元/吨。（数据来源：卓创资讯）
3、 2025年3月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷627美元/吨，跌7美元/吨，丁烷617美元/吨，跌7美元/吨，折合人民币价格丙烷4949元/吨，跌55元/吨，丁烷4870元/吨，跌55元/吨。（数据来源：卓创资讯）
现货方面，全国价格整体稳中小涨，交投良好，卖方库压无忧。国际油价方面，美国原油库存大幅增加，整体需求疲软。供应方面，炼厂供应基本稳定，海外供应充足，下游节前补货较多，库存有待消化。需求方面，燃烧需求持续，化工需求有望提升。
策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
PX、PTA、PF、PR
：PX、PTA跟随油价宽幅震荡运行
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季将逐步开启，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大以及下游抢出口或对PXN 产生提振作用。PTA方面，PTA库存较高，供需压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，年后随着下游需求恢复，PF加工费有望修复。PR方面，一季度投产压力仍大，三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
成本端，2月4日，美国总统特朗普签署了一项旨在恢复对伊朗“最大施压”政策的指令，更严格地执行石油制裁，以获取外交筹码，美国国务卿将修改或取消现有的制裁豁免，并与美国财政部合作，实施一项旨在将“伊朗石油出口降至零”的行动，若该事件落地，则短线对油价提供利好支撑，但长期来看，利好幅度有可能会被OPEC+增产的预期所抵消。
汽油和芳烃方面，年后美国等市场汽油市场裂解价差季节性好转，美国芳烃备货已开始，市场对于汽油旺季调油备货提振仍有一定预期。上游芳烃利润方面，短流程MX异构化和歧化利润依然偏弱，生产PX装置整体亏损。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费425元/吨(+2)，市场价格跟随原料成本为主。
PX加工费方面，PXN 206美元/吨(+7)。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX供应依然充足，但中国PX的季节性集中检修预计从3月份开始，PX 3~4月去库可观，在PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，关注PX检修情况。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -66元/吨 (+2），PTA现货加工费162元/吨（-10），PTA 2月累库压力依然较大，高库存依然对PTA价格有压制，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主，后续3~4月随着PTA检修和聚酯负荷的逐步回升 ，PTA供需将明显好转，有望实现去库。
需求方面，下游春节期间集中放假，市场进入休市状态，年后终端开工在初八到正月十六，聚酯本周负荷将陆续回升，但当前坯布库存高于往年同期，后续需求恢复情况关注中美关税政策变化和纺服抢出口订单表现。
PF方面，现货基差2503合约60（+0），PF生产利润201元/吨(-3)。春节后装置将逐步恢复，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，年后随着下游需求恢复，PF加工费有望修复，关注原料价格变动。
■
策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。
■
风险
原油和汽油价格大幅波动，特朗普政策超预期
EG：镇海炼化重启再次推迟，EG反弹
策略摘要
MEG中性。供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，2月下旬随着古雷石化等装置检修负荷将有所回落；在沙特负荷恢复前，进口中性预计。需求端，春节前后聚酯负荷低位，随着年后回升需求端仍有支撑。整体看来，1~2月平衡表季节性累库明显，春节前后货物集中到港，港口库存回升至70万吨上下中性偏低水平，短期EG价格预计弱势震荡运行，后续2月下旬随着检修兑现和需求恢复预计平衡表将转为平衡，关注隐性库存变动。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+33元/吨（+3）。根据CCF消息，镇海炼化80万吨/年的乙二醇装置此前计划于3月底4月份重启，目前重启时间推后至6-7月份，受此影响，周四EG价格反弹。
生产利润方面，原油制EG生产利润为-1035元/吨（+73），煤制EG生产利润为521元/吨（+9）。
库存方面，根据CCF周三发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存总量 67.2万吨，较节前（1月26日）增加12万吨。春节前后货物集中到港，同时发货放缓，港口库存回升明显，当前处在中性偏低水平，本周（2月5日~2月9日）主港计划到港总数19.6万吨，预计主港库存将继续回升至70万吨附近。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，关税政策超预期
EB：节后库存压力回升，等待下游复工
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面，春节期间港口库存再度回升，进口到港节前阶段性放缓，但后续韩国发往中国船货压力仍存，国产开工仍偏高，关注下游开工韧性，特别是下游苯乙烯、CPL及苯胺等开工韧性能否持续，纯苯加工费仍有一定压力。苯乙烯方面，春节期间港口快速季节性累库，苯乙烯生产利润仍有压缩压力，等待节后下游复工进度观察需求情况。
核心观点
市场分析
纯苯方面：纯苯港口库存15.50万吨（2.00万吨），节后库存累积；纯苯CFR中国加工费268美元/吨（3美元/吨），纯苯FOB韩国加工费248美元/吨（5美元/吨），纯苯美韩价差12.3美元/吨（-18.0美元/吨），仍处于关闭状态。华东纯苯现货-M2价差10元/吨（5元/吨），基差结构改善。
苯乙烯方面：苯乙烯主力基差70元/吨（-32元/吨），仍坚挺；苯乙烯非一体化生产利润-303元/吨（-112元/吨），预期逐步压缩。苯乙烯华东港口库存146000吨（51400吨），苯乙烯华东商业库存104000吨（38300吨），处于库存回建阶段。苯乙烯开工率76.6%（-0.6%）。
下游硬胶方面：EPS生产利润512元/吨（163元/吨），PS生产利润62元/吨（113元/吨），ABS生产利润-442元/吨（104元/吨）。EPS开工率6.20%（4.02%），PS开工率49.90%（-2.70%），ABS开工率72.80%（1.70%），下游开工季节性低位。
■
策略
逢高谨慎做空套保。
■
风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度
甲醇：港口累库幅度有限，关注MTO检修进度
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇1月低开工低装船量对应2月中国进口到港降至历史低位的预期，而春节期间汽运提货受限，节后港口库存反而重新回升，关注节后港口去库能否兑现，一方面关注伊朗装置恢复进度，另一方面关注下游MTO检修兑现进度，富德2月检修7-10日计划。内地方面，春节期间下游提货下降，内地甲醇工厂库存季节性大幅累积，有一定排货压力。
核心观点
市场分析
内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤535元/吨（0），内蒙煤制甲醇生产利润508元/吨（28）；内地甲醇价格方面，内蒙北线2053元/吨（28），内蒙北线基差73元/吨（17），内蒙南线2060元/吨（-30）；山东临沂2460元/吨（65），鲁南基差80元/吨（54）；河南2305元/吨（0），河南基差-75元/吨（-11）；河北2310元/吨（-75），河北基差-10元/吨（-86）。隆众内地工厂库存573870吨（274320），西北工厂库存393000吨（209200）；隆众内地工厂待发订单210020吨（-137218），西北工厂待发订单100500吨（-57500）。
港口方面：太仓甲醇2632元/吨（-23），太仓基差52元/吨（-34），CFR中国300美元/吨（0），华东进口价差21元/吨（33），常州甲醇2600元/吨；广东甲醇2650元/吨（-25），广东基差70元/吨（-36）。隆众港口总库存955100吨（25400），江苏港口库存569000吨（22400），浙江港口库存125000吨（-19000），广东港口库存123000吨（20000）；下游MTO开工率85.76%（0.20%）。
地区价差方面：鲁北-西北-280价差18元/吨（3），太仓-内蒙-550价差30元/吨（-51），太仓-鲁南-250价差-78元/吨（-88）；鲁南-太仓-100价差-272元/吨（88）；广东-华东-180价差-162元/吨（-2）；华东-川渝-200价差-63元/吨（-23）。
■
策略
逢低做多套保。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：下游缓慢恢复，聚烯烃弱势运行
策略摘要
中性。万华化学二期与内蒙宝丰2#装置投产，叠加前期裕龙石化、内蒙宝丰1#等新装置投产，检修企业陆续恢复，供应端压力逐渐增大，PE基差高位回落，存量装置负荷亦提升至偏高位水平。国际油价偏弱运行，PDH制PP亏损，但当前未有新增PDH检修装置，关注PDH装置亏损性减产检修情况。春节假期前下游开工大幅下滑，聚烯烃需求端偏弱势，节后归来预计下游工厂缓慢复工。聚烯烃上游库存节前处于偏低水平，节后预计库存大幅累库，未来供应端压力增大，等待下游复工，预计聚烯烃节后短期偏震荡运行。
核心观点
市场分析
价格与基差方面，L主力合约收盘价为7729元/吨（15），PP主力合约收盘价为7339元/吨（-7），LL华北现货为7990元/吨（0），LL华东现货为8050元/吨（-50），PP华东现货为7380元/吨（0），LL华北基差为261元/吨（-15），LL华东基差为321元/吨（-65）， PP华东基差为41元/吨（7）。
上游供应方面，PE开工率为88.4%（0.5%），PP开工率为79.8%（0.8%）。
生产利润方面，PE油制生产利润为574.0元/吨（108.0），PP油制生产利润为-386.0元/吨（108.0），PDH制PP生产利润为-232.0元/吨（7.5）。
进出口方面，LL进口利润为-96.8元/吨（-61.9），PP进口利润为-254.9元/吨（52.0），PP出口利润为23.7美元/吨（-6.5）。
下游需求方面，PE下游农膜开工率为14.8%（0.0%），PE下游包装膜开工率为15.2%（1.1%），PP下游塑编开工率为33.9%（3.9%），PP下游BOPP膜开工率为15.3%（1.2%）。
策略
单边：无。
跨期：无。
风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：气头持续复产，上游库存高企
策略摘要
中性：尿素整体库存总量仍处于季节性高位。尿素现货生产利润临近亏损，估值偏低。节后归来预计北方地区返青肥需求将启动，工业需求亦季节性提升，同时气头检修企业将陆续恢复，尿素产量持续提升，未来供应端压力较大。当前尿素内外盘价差较大，但国内出口政策方面预计仍将收紧，以保障国内春耕尿素供应，整体港口库存窄幅波动。尿素当前估值偏低且对印度出口窗口打开，预计价格弹性较大，尿素价格以震荡走势为主。
核心观点
市场分析
市场：2025-02-06，尿素主力收盘1729元/吨（11）；河南小颗粒出厂价报价：1650 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1620元/吨（-10）；江苏地区小颗粒报价：1640元/吨（-20）；小块无烟煤860元/吨（0），山东基差：-109元/吨（-21）；河南基差：-79元/吨（-11）；江苏基差：-89元/吨（-31）；尿素生产利润13元/吨（-10），出口利润-129元/吨（34）。
供应端：截至2025-02-06，企业产能利用率87.81%（0.08%）。样本企业总库存量为174.59 万吨（22.63），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。
需求端：截至2025-02-06，复合肥产能利用率26.34%（4.34%）；三聚氰胺产能利用率为65.68%（0.00%）；尿素企业预收订单天数8.82日（-2.53）
策略
中性，尿素价格以震荡走势为主。
风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：节后大幅累库，氯碱盘面回落整理
策略摘要
PVC谨慎做空套保：供应方面，据卓创资讯统计，苏州华苏、广州东曹两套上游装置春节期间停车检修，但冬季上游装置开工维持高位，供应整体呈现宽松格局。下游需求方面，春节假期PVC需求季节性停滞，下游消化节前备货为主，而当前出口放量较好，对需求仍有一定提振。后期来看，当前社会库存处于同期高位，累库压力仍存，预计PVC价格短期内偏弱震荡。须关注国内利好宏观氛围以及出口的持续性。
烧碱谨慎做多套保：供应端，节后部分氯碱企业陆续春检，检修损失量预期增加，而当前氯碱综合利润较好，支撑上游开工维持高位，烧碱供应仍偏紧。下游氧化铝二季度集中投产的氧化铝装置启动前期有灌槽需求，预期带来明显的烧碱需求增量，送主力下游烧碱量显著增加。库存端，节后烧碱库存大幅上升，盘面承压回落，但当前出口签单较好，支撑50碱价格走高，对盘面仍有提振。须关注节后下游采购力度。
核心观点
市场分析
PVC:
期货价格及基差：PVC主力收盘价5166元/吨（3.0）；华东基差-246元/吨（-33）;华南基差-56元/吨（-33）。
现货价格：华东电石法报价4920元/吨（-30）；华南电石法报价5110元/吨（-30）。
上游生产利润：兰炭价格750元/吨（0）；电石价格3080元/吨（0）；电石利润190元/吨（0）；PVC电石法生产毛利-522元/吨（0）；PVC乙烯法生产毛利-377元/吨（0）；PVC出口利润17.9美元/吨（3.2）。
PVC库存与开工：PVC厂内库存25.8万吨（0.0）；PVC社会库存47.5万吨（6.8）；PVC电石法开工率83.1%（0.8%）；PVC乙烯法开工率77.9%（1.9%）；PVC开工率82.1%（0.2%）。
下游订单情况：生产企业预售量77.2万吨（0.0）。
烧碱：
期货价格及基差：SH主力收盘价3276元/吨（-70）；山东32%液碱基差-120元/吨（101）。
现货价格：山东32%液碱报价1010元/吨（10）；山东50%液碱报价1610元/吨（30）。
上游生产利润：山东烧碱利润2089元/吨（31）；山东氯碱综合利润（0.8吨液氯）931.6元/吨（111.3）；山东氯碱综合利润（1吨PVC）699.6元/吨（21.3）；西北氯碱综合利润（1吨PVC）1968.1元/吨（-39.5）。
烧碱库存与开工：液碱工厂库存45.1万吨（20.9）；片碱工厂库存1.8万吨（0）；烧碱开工率85.5%（0.4%）。
烧碱下游开工：氧化铝开工率85.6%（0.5%）；印染华东开工率19.6%（19.6%）。
策略
PVC谨慎做空套保；
烧碱谨慎做多套保
。
风险
PVC：政策性减产，下游采购需求回升，出口放量大幅增加。
烧碱：出口转弱；下游氧化铝投产进度放缓；上游产量继续增加。
天然橡胶与合成橡胶：成本支撑仍存，胶价偏强运行
策略摘要
橡胶成本端支撑较强，但下游需求恢复缓慢，供应回升仍将带来上游库存的累积。
核心观点
市场分析
天然橡胶：
现货及价差：2025-02-06，RU基差-640元/吨（-75），RU主力与混合胶价差790元/吨（25），烟片胶进口利润-4083元/吨（282.45），NR基差91.37元/吨（17.85）；全乳胶16650元/吨（150），混合胶16500元/吨（200），3L现货17200元/吨（200）。STR20#报价2050美元/吨（20），全乳胶与3L价差-550元/吨（-550）；混合胶与丁苯价差1100元/吨（200）；
原料：泰国烟片71.99泰铢/公斤（-0.68），泰国胶水66.80泰铢/公斤（-0.90），泰国杯胶60.15泰铢/公斤（-0.55），泰国胶水-杯胶6.65泰铢/公斤（-0.35）；
开工率：全钢胎开工率为13.25%（1.74%），半钢胎开工率为12.64%（-1.82%）；
库存：天然橡胶社会库存为1316596吨（47242.00），青岛港天然橡胶库存为552762吨（32048），RU期货库存为173580吨（8360），NR期货库存为52316吨（3830）；
顺丁橡胶：
现货及价差：2025-02-06，BR基差-135元/吨（-55），丁二烯中石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14800元/吨（0），浙江传化BR9000报价14550元/吨（0），山东民营顺丁橡胶14550元/吨（-50），顺丁橡胶东北亚进口利润-2163元/吨（-232）；
开工率：高顺顺丁橡胶开工率为61.58%（-0.05%）；
库存：顺丁橡胶贸易商库存为5500吨（70），顺丁橡胶企业库存为29700吨（5550 ）；
■
策略
RU、NR中性。伴随国内假期结束，下游工厂开工率将重新回升，泰国1月份旺季产量也将逐步体现在国内到港量上，2月份国内橡胶呈现供需双升的格局，但因需求恢复缓慢下，预计国内仍将延续累库格局至月底，价格上方压力仍存。泰国原料价格高位运行，对天然橡胶价格仍有较强支撑，预计天然橡胶价格延续震荡运行。
BR中性。近期受原油价格的拖累，海外丁二烯价格回落为主。国内丁二烯价格持稳为主，但近期也有所松动，顺丁橡胶成本端支撑有所削弱。生产利润来看，顺丁橡胶延续亏损状态，供应端难有明显回升。但近期华北个别民营顺丁装置存重启预期，供应预期环比回升，下游需求缓慢恢复，总体供需矛盾不突出，价格跟随上游丁二烯原料波动。
■
风险
原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
贵金属：近期关注金价回调风险 但操作则仍以逢低买入为主
隔夜资讯及观点
昨日，英国央行周四进行了2025年的首次降息，将基准利率下调25个基点至4.5%的19个月以来的低点，但同时发出鹰派信号，暗示只需再降息两次就能将通胀率拉回到2%的目标。而在美联储官员方面，美联储副主席杰斐逊称，即便降息100个基点，美联储的利率仍然处于限制性水平。而芝加哥联储主席古尔比斯则认为，财政政策的不确定性可能导致降息次数减少。总体而言，目前市场乃至美联储内部对于未来利率变动路径仍存在较大分歧。地缘方面，媒体爆乌克兰和平计划，即特朗普将迫使泽连斯基同意在4月20日前停火、禁止乌克兰加入北约、冻结战线、几年内解除对俄能源制裁。倘若地缘冲突果真得到缓解，或许在短时内使得黄金价格的涨势放缓，但长期而言，目前黄金价格在经济展望仍存在诸多不确定性的情况下，依然是难以替代的投资品种。近期需留意因海外挤仓力量或逐步减弱而可能出现的价格回调的风险。但操作上则仍建议以逢低买入套保为主。
市场观察
■ 期货价格及成交量
期货行情：
2025-02-06，沪金主力合约开于 672.42元/克，收于 668.46元/克，较前一交易日收盘 -0.33%。
当日成交量为 227629手，持仓量为 205601手。
昨日夜盘沪金主力合约开于 670.48 元/克，收于 668.50 元/克，较昨日午后收盘下降0.49%。
2025-02-06，沪银主力合约开于 8120元/千克，收于 8042元/千克，较前一交易日收盘-1.31%。当日成交量为 497965手，持仓量 325769手。昨日夜盘沪银主力合约开于 8,040 元/千克，收于 8,052 元/千克，较昨日午后收盘下降0.43%。
■重要市场数据监控
美债收益率与利差监控
2025-02-06，美国 10 年期国债利率收于4.43%，较前一交易日变化-0.09%，10 年前与 2 年期利差为--%，较前一交易日变化--%。
上期所金银持仓与成交量变化情况
2025-02-06，Au2502合约上，多头较前一日变化-1407手，空头则是变化-267手。沪金合约上个交易日总成交量为 301051手，较前一交易日上涨 82.05%。在沪银方面，在 Ag2502 合约上，多头-1114手，空头增持-1340手。白银合约上个交易日总成交量 702759手，较前一交易日下降 13.01%。
贵金属 ETF 持仓跟踪
贵金属 ETF 方面，昨日黄金 ETF 持仓为 875.95 吨，较前一交易日下降 2.59 吨。白银 ETF持仓为 14,709.59 吨，较前一交易日持平。
贵金属套利跟踪
期现价差：2025-02-06，国内溢价方面，昨日黄金国内溢价为-5.70元/克，白银国内溢价为-502.66元/千克。金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为 83.12，较前一交易日上涨 0.48%。外盘金银比价 88.10，较上一交易日变化0.78%。
基本面
上海黄金交易所 T+d 市场监控上个交易日（2025-02-06 ）上金所黄金成交量 33924千克，较前一交易日上涨 3.63%。白银成交量 410534千克，较前一交易日-39.99%。黄金交收量为 8416千克，白银交收量为600千克。
策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：卖出看跌
风险
获利多头了结离场
持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ON RRP账户余额）
铜：原料端供应仍偏紧 铜价或易涨难跌
策略摘要
总体而言，当下无论是铜精矿还是粗、废铜的供应均存在较大隐患，并且从国内取消铜、铝材出口退税政策也反映出未来有色资源在国内或处于相对稀缺的状态，而就需求端而言，2025年终端需求整体实则并不悲观，在春节影响结束后，终端以及铜材的开工陆续恢复后，国内相对低库存以及原料紧张的情况或使得铜价易涨难跌，因此2025年2月套保操作上仍建议以逢低买入为主，Cu2504合约买入区间可在74,500元/吨-74,800元/吨。
市场情况概述
期货行情：
2
025-02-06，沪铜主力合约开于 75080元/吨，收于 76480元/吨，较前一交易日收盘1.58%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 76,250元/吨，收于 76,130 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.29%。
现货情况：
据 SMM 讯，日内市场交易小幅回暖，但下游接货意愿仍然较差。
盘初持货商报主流平水铜平水价格/吨-升水20元/吨附近，好铜报升水20元/吨-升水40元/吨。
进入主流交易时段升水继续走跌，主流平水铜报贴水10元/吨-升水10元/吨成交，好铜报升水10元/吨-升水30元/吨少量成交。
湿法铜货紧难寻报价。
至上午11时前现货升水持续走跌，主流平水铜报贴水20元/吨成交，好铜报平水价格/吨-升水20元/吨集中成交。
据SMM了解春节假期期间国内社会库存垒库超10万吨，其中华东地区垒库约7.5万吨，短期内电解铜供应充足，下游春节期间原料与成品库存亦有堆积，终端提货需求发力前预计升水难以上抬。
重要资讯汇总：
宏观与地缘方面，美联储副主席杰斐逊称，即便降息100个基点，美联储的利率仍然处于限制性水平。
地缘方面，媒体爆乌克兰和平计划，即特朗普将迫使泽连斯基同意在4月20日前停火、禁止乌克兰加入北约、冻结战线、几年内解除对俄能源制裁。
国内方面，央行等六部门发布《关于规范供应链金融业务引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资有关事宜的通知（征求意见稿）》公开征求意见的通知。
矿端方面，外媒2月4日消息，Marula mining宣布了坦桑尼亚Dodoma地区Mpwapwa区Kinusi铜矿铜精矿样品的额外化验结果。这些结果是在该公司上个月宣布Kinusi初步检测结果之后得出的。这些分析再次证实了该矿所储存的待售原料的高品位铜含量。SGS坦桑尼亚公司在其位于坦桑尼亚的设施中完成了对1月份从Kinusi 4号露天矿开采和加工的铜的分析，报告铜的平均品位为19.72%。7个样品的单独测定结果分别为22.56%、20.87%、22.10%、18.60%、14.78%、21.46%和19.64%的铜.
冶炼及进口方面，据外电2月5日消息，日本三家主要冶炼厂——住友金属矿业（Sumitomo Metal Mining）、泛太平洋铜业（Pan Pacific Copper）和三菱材料铜业（Mitsubishi Materials Copper）在2月5日当周与生产商达成了几项2025年合同，将铜精矿加工精炼费（TC/RCs）设在每吨25美元和每磅2.5美分。但一些定期合同仍有待最终敲定，同时几家生产商表示，由于日本冶炼厂要求的数字与中国敲定的水平不同，谈判仍在拖延。
消费方面，024年国内电网实际投资完成额为6,083亿元，再度达成年初规划（6,000亿元），并且同比上涨15.26%。2025年不排除电网投资超过7,000亿元的可能性，因此虽然目前市场对于电力板块展望存在较大分歧，但电力板块仍将是铜品种终端需求中相对稳定的部分。就地产而言，2024年地产投资完成额继续下滑超10%,新增开工以及竣工面积下降也都超过20%，地产板块的恢复需要居民消费信心一同改善才能够逐步实现，预计2025年地产板块或仍在探底过程中。汽车板块方面，2024年传统汽车产量下降10.61%至1,839万辆，而新能源车产量则是继续维持34%的增长至1,288.80万辆，新能源车渗透率达到41.2%。不过需要注意的是，新能源车出口量达到129.92万吨（占产量的10.08%），同比增速下降已经下降至25.20%。而2025年随着美国方面的关税政策，预计新能源车出口同样会受到影响。整体新能源车产量增速或将进一步放缓。家电板块于2024年表现相对良好，空调、冰箱以及洗衣机的产量增长分别为9.7%、8.3%以及8.8%，但这其中来自出口部分的贡献同样不容小觑，而此部分增量在当下的国际贸易环境而言，或许也会受到较大挑战。电子方面，或许仍是2025年铜品种终端需求最有可能出现意外惊喜的板块，尤其在deep seek对人工智能算力的优化或将使得更多领域可以更加高效地利用人工智能以优化其工作效率，因此对于集成电路的需求也或将出现较为明显的增长。总体而言，虽然当下受到春节影响终端需求难有靓丽表现，但展望2025年全年，也不宜对铜品种终端需求抱有过分悲观的态度。
库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-2625.00吨至255125吨。SHFE 仓单较前一交易日变化20268 吨至46727吨。2月 6 日国内市场电解铜现货库 27.31万吨，较此前一周变化 10.73万吨。
策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put@74,000 元/吨
风险
国内需求下降过快 库存大幅累高；
海外流动性踩踏风险
铅：现货散单成交欠佳 铅价或仍维持震荡
策略摘要
春节假期前后，铅品种或仍面临供需两弱格局，不过未来原料供应存在相对较大的隐患，国内供应格局或更多依赖进口，而这将会带来更多不确定性，故2月间套保操作暂时以高抛低吸为主操作区间在15,900元/吨-17,200元/吨（Pb2504合约），而此后铅价下行空间或相对有限。
核心观点
■铅市分析
现货方面：2025-02-06，LME铅现货升水为-31.78美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化125元/吨至16950元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 25元/吨至25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化125元/吨至17100元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化125元/吨至17000元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化150元/吨至17050元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至9925元/吨，废白壳较前一交易日变化25元/吨至9575元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至9975元/吨。
期货方面：2025-02-06，沪铅主力合约开于17050元/吨，收于17040元/吨，较前一交易日变化-55元/吨，全天交易日成交38569手，较前一交易日变化-12760手，全天交易日持仓45986手，手较前一交易日变化-527手，日内价格震荡，最高点达到17175元/吨，最低点达到17010元/吨。夜盘方面，沪铅主力合约开于17060元/吨，收于17055元/吨，较昨日午后收盘下降0.20%。
据SMM讯，上海市场报价稀少；江浙地区江铜铅报17140-17200元/吨，对沪铅2503合约升水0-50元/吨报价。沪铅延续强势震荡，且运行重心上移，持货商随行报价，又因地域性供应差异，南北地区现货价差较大，另下游企业尚处于逐步复产状态，在产企业因铅价高企，接货意愿较差，散单市场成交欠佳。其他市场：今日SMM1#铅价较上一交易日上涨125元/吨，河南地区持货商升水0-50元/吨报价，湖南地区供应尚未完全恢复，多家冶炼厂暂无报价，少量现货升水100-130元/吨成交，铅价走强后下游散单接货意向明显下滑，现货成交整体偏淡。
库存方面：2025-02-06，SMM铅锭库存总量为4.4万吨，较上周同期变化0.43万吨。截至2月6日，LME铅库存为221325吨，较上一交易日变化150。
策略
单边：中性。套利：中性。
风险
1、国内供应大幅提升 2、消费不及预期 3、海外流动性收紧
铝：氧化铝价格回落后电解铝开启复产之路
策略摘要
电解铝：随着氧化铝价格的持续下跌，电解铝厂的利润得到进一步扩大，西南地区高电价后期将会结束，广西及四川地区电解铝厂进行较为集中的复产，复产规模接近30万吨，预计年中可完全达产，整体供应端压力不大。随着春节假期结束，下游消费将在正月十五后陆续恢复，后期关注去库节奏。电解铝行业目前加权成本17900元/吨，行业边际最高成本19500-20000元/吨，依托成本支撑可考虑逢低布局买入套期保值。
氧化铝：昨日河南氧化铝现货成交3000吨，出厂价为3550元/吨，2月5日海外成交3.15万吨印度CIF561美元/吨，由东澳发货，运费30美元/吨左右，海外价格稳中小有反弹。河北一氧化铝新增产能因氧化铝价格回落推迟投产计划至4月底，氧化铝盘面价格快速拉涨，不过现货价格对盘面依旧有较大压力。氧化铝厂利润被严重压缩，欲下压铝土矿采购价格，但目前港口进口矿库存进一步下滑而氧化铝新增产能同时又存在提前储备原料的需求，叠加1季度长单定价的标杆，因此预期进口矿90-100美元/吨存在较强支撑。按此计算中国氧化铝生产边际最高成本为3400元/吨。因此05合约成本支撑存在相对安全边际。
核心观点
市场分析
铝现货方面：SMM数据，昨日长江A00铝价录得20230元/吨，较上一交易日上涨90元/吨，长江A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-40元/吨；中原A00铝价录得20100元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-170元/吨；佛山A00铝价录20260元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-5元/吨。
铝期货方面：2025-02-06日沪铝主力合约开于20150元/吨，收于20335元/吨，较上一交易日收盘价上涨70元/吨，涨幅0.35%，最高价达20380元/吨，最低价达到20085元/吨。全天交易日成交124829手，较上一交易日增加43199手，全天交易日持仓162138手，较上一交易日减少3229手。
库存方面，截止2025-02-05，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.4万吨。截至2025-02-06，LME铝库存572200吨，较前一交易日减少4500吨。
氧化铝现货价格：2025-02-06 SMM氧化铝山西价格录得3700元/吨，山东价格录得3725元/吨，广西价格录得4000元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得531美元/吨。
氧化铝期货方面：2025-02-06氧化铝主力合约开于3460元/吨，收于3496元/吨，较上一交易日收盘价下跌15元/吨，跌幅-0.43%，最高价达到3580元/吨，最低价为3432元/吨。全天交易日成交171875手，较上一交易日增加85758手，全天交易日持仓121119手，较上一交易日增加11208手。
策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
套利：沪铝正套
风险
1、海外政策超预期扰动。2、流动性变动超预期。3、海外矿石供应出现新扰动。
锌：锌价跟随商品价格底部反弹
策略摘要
跟随商品主流情绪，沪锌盘面价格底部明显反弹，现货市场贸易商心态较好挺价惜售，现货升水进一步走高，但下游仍处于放假状态中，采购积极性不高，市场成交较为冷清。1月进口矿到港量历史高位，节前冶炼厂原料备库结束，买矿积极性回落，TC有望继续上涨，将压制锌价上涨高度。冶炼端利润依旧亏损1300元/吨左右，冶炼积极性并未释放，供应端压力不大，锌锭库存低位和冶炼亏损是当下锌价的支撑。关注后期消费复苏后的去库节奏，短期宽幅震荡走势为主。
核心观点
市场分析
现货方面：LME锌现货升水为-53.60 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨140元/吨至23570元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨15元/吨至75元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨130元/吨至23510元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至15元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨130元/吨至23560元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至65元/吨。
期货方面：2025-02-06沪锌主力合约开于23170元/吨，收于23675元/吨，较前一交易日上涨280元/吨，全天交易日成交167998手，较前一交易日增加47968手，全天交易日持仓97129手，较前一交易日减少820手，日内价格震荡，最高点达到23710元/吨，最低点达到23010元/吨。
库存方面：截至2025-02-06，SMM七地锌锭库存总量为10.7万吨，较上周同期增加4.44万吨。截至2025-02-06，LME锌库存为172475吨，较上一交易日减少1675吨。
策略
单边：中性。套利：跨期正套。
风险
1、海外矿大面积复产投产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
工业硅：
受政策端扰动影响，盘面偏强运行
工业硅：
策略摘要
受到板块带动，有色金属普涨，工业硅期货盘面价格反弹。目前基本面变化不大，西北开工处于极低水平，但是下游消费较弱，工业硅处于供需双弱格局，目前总库存和仓单压力较大，供需仍处于过剩。目前价格跌至现金成本附近，继续往下空间有限，春节后供需端或均有复工，西北地区仍有硅厂增加开炉数量，需关注整体供需格局变化，同时需关注政策端是否有扰动。国家层面在提倡“反内卷”，工业硅行业或受影响，需关注是否有具体政策推动。
核心观点
市场分析
2025-02-06，工业硅期货价格震荡运行，主力合约2502开于10765元/吨，最后收于10915元/吨，较前一日结算变化（150）元/吨，变化（1.39）%。截止收盘，2502主力合约持仓157754手，2025-02-06仓单增加，仓单总数为65495手，较前一日变化1216手。
供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在10800-10900（0）元/吨；421#硅在11500-11700（0）元/吨，新疆通氧553价格10300-10400（0）元/吨，99硅价格在10300-10400（0）元/吨。当前市场询单有所增加，但实际成交较少，以交付节前订单为主，据SMM报道，部分硅厂现货报价上调，但成交情况一般。
消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价12500-13100（0）元/吨，有机硅价格持稳。根据SMM报道，市场报价重心上移，节后归来截至当前，市场暂无成交，报价重心较节前上调100元/吨。
策略
谨慎偏多
风险
1、新疆复产情况；
2、多晶硅企业开工变化；
3、政策端扰动；
4、宏观及资金情绪。
多晶硅：
策略摘要
在行业自律以及企业自身亏损减产情况下月度已处于供需平衡格局，现货价格有所探涨根据硅业分会统计，本周多晶硅企业正常执行前期订单，年后订单仍在洽谈中。目前下游硅片企业排产有上调预期，对多晶硅需求量稳步增长。目前多数多晶硅企业降负荷生产，个别企业计划逐步提产，1月产量约 9.7 万吨。2月企业开工情况无明显变化，预计供需保持平衡。
核心观点
市场分析
2025-02-06日，多晶硅期货主力合约2506偏强运行，开于43200元/吨，最后收于43795元/吨，收盘价较上一交易日变化1.13%。主力合约持仓达到21881（前一交易日21144）手，当日成交14408手。
多晶硅现货价格持稳，据SMM统计，多晶硅复投料报价35.00-37.00（0.00）元/千克；多晶硅致密料34.00-35.00（0.00）元/千克；多晶硅菜花料报价31.00-32.00（0.00）元/千克；颗粒硅34.00-36.00（0.00）元/千克，N型料39.00-45.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅38.00-39.00（0.00）元/千克。现货价格持稳运行，节后实际成交仍较少。
硅片方面：国内N型18Xmm硅片1.18（0.00）元/片，N型210mm价格1.55（0.00）元/片,N型210R硅片价格1.33(0.00)元/片。
电池片方面：高效PERC182电池片价格0.33(0.00)元/W; PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.28(0.00)元/W。HJT210半片电池0.42(0.00)元/W。
组件：PERC182mm主流成交价0.62-0.68（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.65-0.70（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.63-0.69（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.65-0.69（0.00）元/W。节后组件价格暂时持稳，企业有上调价格情绪。
策略
谨慎偏多
风险
1、行业自律对上下游开工影响，
2、期货上市对现货市场带动，
3、资金情绪影响。
4、政策扰动影响。
碳酸锂：受供应端复产消息推动，盘面小幅回落
策略摘要
消费端表现仍较好，但供应增长也较多，去库进程中断，开始小幅累库，下游材料厂仍以长协为主，采买情绪一般，即使备库也难以扭转过剩格局。短期基本面无明显矛盾，需关注3月产业链排产变化以及3月仓单注销对盘面的影响，当前仓单数量较多且有较多非标套保，使得盘面锁定货较多，上游盐厂压力较小，若盘面上涨，现货流动性或变差，从而推动现货价格上涨。套利关注2503合约与2504合约反套（空近多远组合），单边逢低布局2505合约多单，期权关注卖出宽跨式。
核心观点
市场分析
2025年2月6日，碳酸锂主力合约2505开于78120元/吨，收于77500元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌1.64%。当日成交量为159155手，持仓量为245868手，较前一交易日增加13254手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳200元/吨。所有合约总持仓392359手，较前一交易日增加8640手。当日合约总成交量较前一交易日增加1687手，成交量增加，整体投机度为0.46 。当日碳酸锂仓单48382手，较上个交易日减少270手。
盘面：当日碳酸锂开盘后整日在日均线以下震荡，最终收跌1.17% 。
碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年2月6日电池级碳酸锂报价7.65-7.81万元/吨，较前一交易日下跌0.035万元/吨，工业级碳酸锂报价7.365-7.465万元/吨，较前一交易日下跌0.035万元/吨。
库存方面：根据SMM最新统计数据，现货库存为10.77 万吨，其中冶炼厂库存为3.70 万吨，下游库存为3.19 万吨，其他库存为3.88 万吨，库存小幅降低。
供应端：据市场人士调研称，检查节后可能从锂矿端扩大至冶炼端，但经过去年的环保检查后，中大型的锂盐厂环保上都已达标，而非主流产能占比已较小，对供应的实际影响可能有限；当前上游冶炼厂库存水位相对较低，出货压力较小，贸易商采购相对积极，支撑了报价。
成本方面，尽管价格下跌，海外锂矿项目推进数量仍大，叠加对原料需求旺盛使得矿山复产增量较大，成本支撑有所下移。
需求方面，2025年以旧换新补贴政策延续，叠加高压实铁锂供不应求，头部企业新投产能爬坡增量较大；正极厂在手订单仍然较多，节后需求仍有韧性，如果节后旺季兑现，可能出现供需错配；关注头部电池厂正在与材料厂就今年磷酸铁锂的供应情况进行的洽谈。
策略
2503合约与2504合约反套（空近多远组合），单边逢低布局2505合约多单
风险
1、 消费端不及预期，
2、 供应端增量超预期，
3、 宏观情绪及持仓变动影响。
镍不锈钢：矿端消息扰动，沪镍盘面偏强运行
镍品种
策略摘要
前期精炼镍盘面大幅回落后，基本面变化不大，过剩格局仍未改变，消息面受菲律宾议会正在通过一项禁止原矿出口的法案影响，预计近期以振荡反弹为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-02-06日沪镍主力合约2502开于123010元/吨，收于127400元/吨，较前一交易日收盘变化3.39%，当日成交量为141863手，持仓量为69601手。
沪镍主力合约夜盘开盘快速上涨，小幅振荡后，上冲至前期高点横盘振荡，日盘开盘小幅振荡后快速向上突破，午后继续上涨，收于127400元/吨，收大阳线。成交量较上个交易日有较在增加，持仓量有所减少。近日菲律宾官方网站报道，菲议会正在通过一项禁止原矿出口的法案，市场对国内市场进口镍矿供应有所担忧，而据Mysteel了解，该法案目前正处于两院委员审议中，尚未签署成为法律。印尼2月份镍矿内贸基准价格小幅下跌0.6~1美元/湿吨，升水则上探，目前在+15~20美元/湿吨。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约1900元/吨，市场主流品牌报价均出现相应上调，盘面强势运行，现货价格上涨，日内精炼镍现货成交偏冷。当日精炼镍现货升水小幅上涨，其中金川镍升水变化50元/吨至2550元/吨，进口镍升水变化0元/吨至-50元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为29300（1040.0）吨，LME镍库存为173562（978）吨。
策略
中性
风险
国内相关经济政策变动，印尼、菲律宾政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
不锈钢品种
策略摘要
当天商品情绪较好，同时受华东不锈钢冷轧厂检修及菲律宾镍出口影响，近期不锈钢振荡反弹为主，但中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
核心观点
市场分析
2025-02-06日，不锈钢主力合约2503开于13350元/吨，收于13440元/吨，当日成交量为94903手，持仓量为123596手。
不锈钢主力合约夜盘开盘后高位横盘振荡，日盘冲高受阻后继续振荡，收阳线。成交量对比上个交易日有所减少，持仓量有所增加。近日菲律宾官方网站报道，菲议会正在通过一项禁止原矿出口的法案，市场对国内市场进口镍矿供应有所担忧，而据Mysteel了解，该法案目前正处于两院委员审议中，尚未签署成为法律。印尼2月份镍矿内贸基准价格小幅下跌0.6~1美元/湿吨，升水则上探，目前在+15~20美元/湿吨。华东某不锈钢冷轧厂受事故影响开启检修，预计影响月产量2万-3万吨，200系、300系不锈钢均有涉及。现货市场方面，盘面继续强势，节后复工整体刚需补库为主，部分商家小幅上调，假期库存增幅明显，符合预期。目前印尼镍铁价格950-960元/镍。无锡市场不锈钢价格为13225元/吨，佛山市场不锈钢价格13250元/吨，304/2B升贴水为-205至145元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.50元/镍点至944.5元/镍点。
策略
中性
风险
国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼、菲律宾政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策
钢材：库存相对低位，钢价小幅反弹
市场分析
期现货方面：昨日，黑色系商品板块整体显现出反弹的趋势。螺纹钢主力合约与热卷主力合约窄幅震荡运行，以小幅反弹收盘。现货方面，市场整体氛围有所好转，部分贸易商报价较为积极，成交活跃度较前一交易日有所提升。
逻辑和观点：目前，部分高炉仍处于检修停工状态，钢铁产量保持平稳态势，供应端压力相对有限。库存方面，春节期间虽略有累积，但库存绝对值维持在中低水平，与去年同期相比，减少了107万吨。随着假期的逐渐结束，市场需求呈现回暖趋势。五大材表需数据显示，环比上涨218万吨，同比增长70万吨。后续需重点关注下游企业的复工复产情况，预计短期内钢价将维持震荡运行，关注价格低价买入的机会。
策略
单边：谨慎偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿：需求预期乐观，矿价震荡偏强
市场分析
期现货方面：昨日铁矿石期货盘面价格震荡偏强。截至收盘，铁矿石主力2505合约收于817.5元/吨，涨幅1.43%。下游钢厂本期五大材产量环比上周有所增长，表需上涨较多，库存虽有累积但同比增速还是较低，需求预期乐观。现货方面，昨日全国主港铁矿累计成交 65.8万吨，环比上涨27.37 %；远期现货累计成交35.8万吨，环比下跌34.31%。
综合来看，春节期间，美关税升级推升通胀预期和避险情绪。最新铁矿发运数据有所回升，但整体铁矿供应量偏低。下游钢厂在有利润的情况下，在一季度有望启动复产行情，铁矿石需求相对乐观。库存有望在供需阶段性错配情况下持续去库，建议关注低价买入机会。
策略
单边：谨慎偏强
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度、废钢供应等。
双焦：供需格局宽松，双焦偏弱震荡
市场分析
焦炭方面，节后终端需求恢复较缓，钢厂利润收窄，以按需补库为主，而焦炭企业假期内累库明显，现货市场以观望为主，市场整体情绪较为悲观，后续仍有提降可能。整体来看，当前焦炭产量小幅增加，处于历年同期中位水平。当下正处消费淡季，下游补库情绪不佳，以消耗库存为主，焦化企业库存持续增长。但考虑到当前钢材库存仍处中低位，高炉复产预期下，焦炭需求仍有韧性，且入炉煤有望企稳为焦炭提供成本支撑，预计焦炭整体维持偏弱震荡为主，需关注节后高炉复产及终端需求启动情况。
焦煤方面，春节后煤矿复产较快，多数煤矿已恢复生产，但下游对焦炭仍有提降预期，以刚需补库为主，现货市场交投氛围较为冷清。蒙煤端在观望情绪浓厚影响下，口岸库存持续累积，部分贸易商主动下调报价。整体来看，焦煤供给居高不下，在消费端维持淡季水平下，库存继续保持增长，在板块内维持偏弱格局判断，后期持续关注钢厂复产及终端需求情况
策略
焦煤方面：震荡偏弱
焦炭方面：震荡偏弱
跨品种：无
跨期：无
期现：无
期权：无
风险
宏观政策、钢厂利润、焦化利润、煤炭供给、基差风险等。
动力煤：产区供应恢复缓慢，煤价短期弱稳运行
市场分析
期现货方面：产地方面，主产区煤价稳中偏弱运行，近期部分煤矿恢复产销，但是多数复产煤矿并未达到满负荷生产，供应还在缓慢恢复，目前下游少量备货，部分性价比高的煤矿出货尚可，基本产销平衡，价格稳定。港口方面，港口市场交投氛围冷清，节后上下游观望居多，市场报还盘较少，成交冷清。后期随着主产区供应逐步恢复，价格仍有下行可能。进口方面，进口市场稳中偏弱运行，进口煤价格整体较为平稳，下游多以询价为主，采购积极性不高。
需求与逻辑：短期煤炭价格受非电行业高需求维持和供暖日耗逐渐增加影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
策略
无
玻璃纯碱：库存增加明显，纯碱偏弱震荡
市场分析
玻璃方面：昨日期货盘面震荡运行，成交量有所下滑。现货方面，国内浮法玻璃现货市场成交重心有所上行，但因假期各区域下游整体休市，企业出货不畅，整体库存累库明显。据隆众数据显示：本周浮法玻璃全国周均价1329元/吨，环比增加2.04元/吨；企业开工率76.35%，环比减少0.1%；厂家库存6014.4万重箱，环比增加38.72%。供需与逻辑：前期市场已经通过压缩利润的方式，使得玻璃产量降至同期低位，持续关注节后需求启动速度及幅度，关注是否有供需错配的机会。
纯碱方面：昨日期货盘面偏弱震荡运行。现货方面，国内纯碱走势震荡偏弱，节后成交一般，库存显著增加。据隆众数据显示：本周纯碱产能利用率88.04%，环比增加0.96%；产量72.65万吨，环比增加1.11%；库存184.51万吨，环比增加29.07%。供需与逻辑：纯碱供应相对稳定，检修企业较少，个别企业节后复产，供应呈现一定增加趋势，库存端大幅增加，下游需求持稳，建议逢高空配思路对待。
策略
玻璃方面：震荡
纯碱方面：震荡
跨期：无
跨品种：无
风险
房地产政策、宏观数据情况、光伏产业投产、纯碱出口数据、浮法玻璃产线复产冷修情况等。
双硅：供给扰动明显，硅锰领涨商品
市场分析
硅锰方面：受锰矿供给端扰动，昨日硅锰期货价格强势上涨，硅锰主力合约涨幅超7%，领涨期货商品板块，成交量达117.25万手。锰矿港口库存持续下降，处同期绝对低位，贸易商挺价意愿偏强，推动了锰矿价格大幅上涨，预计短期锰矿仍然从成本端为硅锰价格提供较强支撑，但需注意的是，据钢联数据显示，目前锰硅现货价格暂时未能跟上盘面的涨幅，锰硅自身的供需仍然较为宽松，锰硅向上高度或许有限。持续关注锰矿发运、下游消费持续性及钢招情况。
硅铁方面：受硅锰期货价格上涨拉动，昨日硅铁期货价格偏强运行。现货方面，硅铁现货市场报价暂稳，消费仍处于淡季，下游采购偏谨慎，春节后部分厂家开始复产，供给压力小幅增加。整体来看，硅铁仍处于供需双弱格局，短期兰炭及电价等成本端的价格支撑仍在，但硅铁的库存偏高，一定程度压制价格，考虑到春节后复工复产及钢厂
利润修复情况，部分低库存钢厂仍存在一定的补库潜力，后期关注下游消费持续性及钢招情况。
策略
硅锰方面：震荡
硅铁方面：震荡
风险
宏观政策、产能利用率变化、港口锰矿库存、钢招及下游需求情况等。
