5月中国进出口增速保持平稳，仍处于今年以来的较高景气区间。
5月中国美元计价的进口、出口分别同比增长14.8%和8.7%，均较上月小幅上扬（图表1）；但经季节性调整后，进口、出口同比分别小幅回落至15.1%和9.4%（图表2）。尽管季调前后进出口增速的变化方向不同，但均未表现出大幅的波动，进口增速的平稳侧面反映5月中国经济增长并未明显放缓。5月中国贸易顺差进一步扩大，达到408.1亿美元，对外汇储备的连续增长起到了支撑作用。
出口需求改善是年初以来“小型企业”景气好转的重要原因（统计局小型企业PMI，从2月的46.4一跃上升至5月的51），由此引发了市场对民间投资回升力度的遐想。
我们认为，中国出口增速进一步上行空间有限、下行压力或将逐步显现，从而对出口提振小型企业和民间投资的力度不宜抱有过高期待。
原因在于：
其一，全球经济复苏的根基尚不稳定。
在欧、美、日三大经济体中，只有欧洲的制造业景气度较过去5年出现了显著的实质改善，而美国和日本制造业总体上并未突破过去几年的景气区间（图表3）。
但欧洲经济复苏的持续性尚受到两方面因素的质疑：
一是，欧洲中小企业正发生现金流危机，令欧洲经济复苏暗藏隐忧。
据瑞典收债公司
Intrum Justitia AB
编制的《
2017
年度欧洲支付报告》，
2017
年遭遇预期支付的受访企业占比，从去年的
46%
快速上升至
61%
，且
81%
的受访企业表示“低利率”并无益于促进其投资。这意味着，欧洲企业的现金流量正在迅速下滑，对企业而言，确保现金流稳定比投资的增长更加重要。
二是，本轮欧洲制造业
PMI的蹿升，与中国进口需求的提升密切相关（
图表
4
），而中国经济回落的拐点已然确立，对欧洲经济复苏的后续影响偏负面。
其二，目前中国在全球出口金额中的占比或已趋极限，在此情况下，经济全球化进程的“逆转”将压制中国出口增长。
2015年以来，中国在全球出口中的占比已超过13%，从德国和日本的经验来看，一国在全球出口中的占比可能存在一个“天花板”，中国在全球贸易中更多“分饼”的潜力或许有限（图表5）。而2008年金融危机之后，全球贸易增速便出现了趋势性的放缓，其在世界经济增长中的占比也出现了愈发显著的下滑：2015年这一比重从60%显著下滑到了58.2%（图表6）。也就是说，在全球贸易规模增长放缓的同时，中国在其中扩增份额的难度也在上升，这势将压制中国出口进一步回升的空间。
其三，
在全球贸易收缩的背景下，人民币汇率贬值对出口的助推作用已不若此前几年明显。
通常而言，人民币名义有效汇率对中国出口增长有一定的领先意义，2002-2004年、2009年以及2014年几次人民币名义有效汇率的显著贬值，都在很短的滞后期内带来了中国出口增速的显著回升。但在2015年“8-11”汇改后到2016年底的人民币名义有效汇率、人民币对美元汇率的大幅贬值中，中国出口增速一直低迷不振（图表7）。2017年以来中国出口的改善主要得益于全球经济的温和复苏。
“汇率贬值
vs
出口增长”的对应关系不再成立，意味着未来即便人民币贬值压力进一步释放，对出口的拉动作用或许也是有限的。
此外，从外贸领先指标的走势来看，中国出口短期或将“缓慢”回落。
5月波罗的海干散货指数（BDI）较上月显著回落；另一对中国出口具有领先意义的指标——韩国出口增速，同样出现显著回落（图表8）。不过，二者总体上仍保持在今年以来的景气区间内，预示着短期内中国出口尚不存在失速下滑的风险。
